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1、文档编号：文档编号：GTYF-B07D00912GTYF-B07D00912冠通研冠通研发发中心中心分析分析员员： ：冯冯利娟利娟联联系系电话电话： ：010-62360725E-mail:报报告制作日期：告制作日期：2010 年年 2 月月 9 日日PVC 企业参与企业参与 1005 合约套保方案合约套保方案电石法电石法 PVC 企业投资策略分析企业投资策略分析冠通期货经纪有限公冠通期货经纪有限公司司慎初慎初笃笃行行为为冠冠 逐鹿得人逐鹿得人则则通通期市有期市有风险风险 入市入市须谨须谨慎慎1目目 录录摘摘 要要.2 2一、电石法一、电石法 PVCPVC 企业投资策略概述企业投资策略概述.3
2、 3二、参与二、参与 PVC1005PVC1005 合约套保依据合约套保依据.3 3（一）（一） 、原油、原油、PVCPVC、房地产三者的关联性、房地产三者的关联性.3 3（二）（二） 、PVCPVC 技术走势分析技术走势分析 .6 6三、三、PVCPVC 企业参与套保操作策略企业参与套保操作策略 .7 7四、套期保值风险分析四、套期保值风险分析.9 9五、聚氯乙烯交割相关细则五、聚氯乙烯交割相关细则.1010（一）（一） 、聚氯乙烯交割标准、聚氯乙烯交割标准.1010（二）（二） 、聚氯乙烯交割仓库、聚氯乙烯交割仓库.1111（三）（三） 、聚氯乙烯推荐厂家及牌号、聚氯乙烯推荐厂家及牌号.1
3、111免责声明：免责声明：.1212慎初慎初笃笃行行为为冠冠 逐鹿得人逐鹿得人则则通通期市有期市有风险风险 入市入市须谨须谨慎慎2摘摘 要要随着国民经济的快速发展，我国已成为世界上最大的 PVC 生产国和消费国。据统计，2008 年全国 PVC 的总产值接近 670 亿元。PVC 下游制品的市场更为广阔，2008 年以 PVC 为原料的下游制品产值超过千亿元，其在我国国民经济中占有重要地位，是我国经济发展的重要支柱之一。2008 年，随着美国次贷危机引起的全球经济危机的加深，各国实体经济也遭受了很大打击，需求大幅下滑，这使得众多 PVC 生产企业业绩大幅下降，开工率大幅降低，整个 PVC 产业
4、生产经营遭遇严峻的考验。PVC 期货品种的上市，成为相关企业回避和转移风险的重要工具，也将进一步优化 PVC产业的生产结构，将为生产经营者提供现货以外多项选择的业务模式。众多企业可以通过PVC 期货来发现价格，进行生产调节。企业也可以通过期货市场套期保值来锁定利润和成本，获得长期稳定的盈利。本文主要针对电石法 PVC 生产企业的销售风险在期货市场进行 PVC 卖期套保的依据进行分析论证，通过技术分析确定操作策略、提供离场建议。慎初慎初笃笃行行为为冠冠 逐鹿得人逐鹿得人则则通通期市有期市有风险风险 入市入市须谨须谨慎慎3一、电石法一、电石法 PVCPVC 企业投资策略概述企业投资策略概述投资品种
5、：大商所 PVC1005 合约投资类型：套期保值投资方向：卖出保值建仓方式：试探性建仓投资周期：灵活把握二、参与二、参与 PVC1005PVC1005 合约套保依据合约套保依据（一）（一） 、原油、原油、PVCPVC、房地产三者的关联性、房地产三者的关联性目前市场普遍的看法是原油价格上涨，乙烯法 PVC 价格会因为成本推动出现价格提升。但通过对 2005-2009 年的原油价格和乙烯法 PVC 价格数据的分析看出，PVC 价格因成本推动步入上升通道的前提条件在于原油价格能够长期持续超越 80 美元/桶。通过分析下图可看出，油价在 80 美元以下时，PVC 价格与原油价格相关性甚小，更多的是受下
6、游需求的影响；当油价在 80 美元以上时，PVC 价格与原油价格相关性很高，二者 R 平方（拟合程度）接近 0.75。故我们判断持续的 80 美元每桶的原油价格将打开 PVC 价格的上升通道。图：原油价格与乙烯法图：原油价格与乙烯法 PVCPVC 价格走势对比价格走势对比图：原油价格与乙烯法图：原油价格与乙烯法 PVCPVC 价格相关性价格相关性慎初慎初笃笃行行为为冠冠 逐鹿得人逐鹿得人则则通通期市有期市有风险风险 入市入市须谨须谨慎慎4出现这一现象的原因在于，如果原油高于 80 美元后，乙烯法企业成本与电石法企业成本相当，两种工艺路线的企业都只能依靠调价来应对成本对盈利的侵蚀。而我们认为一旦
7、原油价格持续超越 80 美元，国内电石法 PVC 企业的确定性的景气拐点就要来临。原因主要有两点：一是随着原油价格的提升，国外乙烯法 PVC 价格相对于电石法 PVC 价格优势减弱，国内 PVC 进口量减少，国内电石法企业开工率相应上升，行业边际成本抬升，PVC 期现价格将出现不同幅度的上扬；二是因为成本推高，整体价格重心也会进一步上抬，此时国内PVC 行业将步入量价齐升的景气性阶段。如果原油价格低于 80 美元，关键还是看下游房地产拉动的需求。国内 PVC 与房地产直接相关的需求达到 60%左右，所以房地产的竣工面积可以作为 PVC 需求的同步指标。而考虑到目前房地产行业新开工与竣工的规律为
8、普通六层住宅的周期稍短，一般开工 3 个月后可出售，多层建筑建设周期在 6-12 个月，高层需要 12-18 个月，我们假设房地产新开工到竣工平均时间间隔为 12 个月。房地产的新开工面积可以作为其竣工面积的领先指标，进而能够提前获悉 PVC 需求的未来变化。如果这一关系成立，则可以通过房地产的新开工面积预测下一年的 PVC 需求量。图：原油价格与图：原油价格与 PVCPVC 净进口量对比净进口量对比051015202508-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-11020406080100120140160PVC进口量原
9、油价格图：图：PVCPVC 表观消费量增速与竣工面积同比增速走势对比表观消费量增速与竣工面积同比增速走势对比慎初慎初笃笃行行为为冠冠 逐鹿得人逐鹿得人则则通通期市有期市有风险风险 入市入市须谨须谨慎慎5图：图：PVC 表观消费量与商品房竣工面积相关性表观消费量与商品房竣工面积相关性图：新开工面积与竣工面积相关性图：新开工面积与竣工面积相关性图：图：NYMEXNYMEX 原油指数日原油指数日 K K 线走势线走势从近期原油的表现来看，2009 年末原油在冬季取暖油需求较佳的推动下发力上冲并达到 84.45 美元/桶的高位，随后便飞流直下三千尺，走出倒“V”型走势。当前国际原油在流动性收缩与经济复
10、苏预期双重因素影响下，面临涨跌两难的尴尬境地，短期或在 70 美元整数关口处有所支撑。因目前油价一直运行于 80 美元之下，也就意味着 PVC 期价无法进入单边上扬阶段，那么依据上述逻辑，我们就需要看下游房地产对 PVC 制品的需求情况。据统计，2009 年 1-5月，全国房地产开发企业房屋施工面积 21.85 亿平方米，同比增长 11.7，增幅比 1-4 月慎初慎初笃笃行行为为冠冠 逐鹿得人逐鹿得人则则通通期市有期市有风险风险 入市入市须谨须谨慎慎6回落 0.7 个百分点；房屋新开工面积 3.57 亿平方米，同比下降 16.2，降幅比 1-4 月扩大 0.6 个百分点。按此推测，2010 年
11、 1-5 月房屋竣工面积与 PVC 实际消费需求可能并不能达到我们的预期需求。另外 2010 年 1 月中央连续出台的房地产行业调控政策上调存款准备金率、国四条、国十一条出台，使得各方对房市都产生了较浓的观望情绪。房地产2010 年或将经历平稳、冷静、冷清三个阶段，对于 PVC 原料的刚性需求也将归于平淡。故 PVC1005 合约无法出现大幅反弹的格局。通过我们上述的分析可以很清楚的看到，油价站上 80 美元仍有难度，而下游房地产需求也难以实现大幅增长，那么 PVC 期现价格到时齐齐下跌就成为现货企业最不愿看到的景象。另外，我们分析 2004-2009 年华南、华东、华北、东北地区的电石法 P
12、VC 现货价格可以观察到每年 3 月，即春节来临这段时间，现货价格都处于非稳即跌时期，并未出现现货价格大涨的局面，主要原因在于春节过后需求仍处于缓慢恢复阶段，且大部分下游消费仍处于去库存阶段。故此时我们建议电石法生产企业未雨绸缪，进行卖出套保。（二）（二） 、PVCPVC 技术走势分析技术走势分析通过对 PVC1005 合约进行技术分析，主要有以下观点：1、 PVC1005 合约目前处于下跌通道的上趋势线附近，后期是继续下跌抑或反弹仍需要关注能否成功突破上趋势线。2、如果后期上涨，根据 PVC1005 合约的历史高点及近期低点，通过黄金分割可以测得，第一压力位 7650 元，第二压力位在 77
13、80 元，第三压力位为 7906 元。慎初慎初笃笃行行为为冠冠 逐鹿得人逐鹿得人则则通通期市有期市有风险风险 入市入市须谨须谨慎慎73、如果后期在基本面压力下不涨反跌，根据前期低点与近期高点，通过黄金分割理论可以测得，后期第一支撑位 7306 元，第二支撑位 7067 元，第三支撑位 6296 元。三、三、PVCPVC 企业参与套保操作策略企业参与套保操作策略通过分析，短期 PVC 主力 1005 合约期价短期或技术性反弹，但高度有限。因电石法生产企业主要就成本已确定的产成品 PVC 销售进行卖期保值，故建议该公司采用分批建仓的方式进行保值，并根据基本面变化采用主动套期保值的策略。具体操作方式：具体操作方式：若该电石法生产企业属自产外销型企业，那么当自身对现货市场后市行情难以把握时，就可以在产成品未产出时就在期货市场找寻合适的时机入场，进行同等销售数量的卖期保值，然后在产成品 PVC 销售完成后，必须同时在期货市场对实
