《PE投资非诚勿扰》(综述)101108

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1、PE 投资投资 非诚勿扰非诚勿扰http:/ 2010 年 10 月 30 日 02:32 中国证券网-上海证券报 记者 钱晓涵 编辑 金苹苹一说起风险投资(VC)、私募股权投资(PE)，人们总是会联想到华尔街那些手握重金、精 于计算的投资银行家，他们西装革履，冷酷无情，有着魔法师一般点石成金、创造利润的 能力。他们如同狼一般狡猾而贪婪，而企业则像绵羊一样任人猎食在中国，VC、PE 投资的兴盛始于 1999 年。受美国创业板(纳斯达克)大获成功的影响， 监管部门首次提议要在深圳开设类似纳斯达克的“科技板”。十年磨一剑，当 2009 年，创业 板成功开启后，PE 投资的收获期也驶入了“快车道”。

2、进入 2010 年后，PE 项目投资回报依 然惊人，有人相信，PE 将是中国未来十年最赚钱的投资方式。PE 投资的角色定位入股一家创业阶段的小企业，等到它在科技板上市，股价就能卖出 100 倍(市盈率)！ 怀揣暴富梦想，无数活跃资金就此跻身 VC、PE 届，成为中国创投行业的先驱。“在山的这头，人们只看见 PE 投资机构赚取了大把的利润；而在山的那头，PE 所具有 的社会功能却鲜为人知。 ”在国泰君安创新投资公司董事长何斌看来，PE 实际上已被异化成 简单的赚钱工具，投资者非常有必要了解 PE 投资赖以生存的经济逻辑。国泰君安创新投资公司成立于 2009 年，是国泰君安证券的直投子公司。 “券

3、商直投公司， 做的事情就是 PE。 ”何斌介绍，现阶段券商直投公司进行 PE 投资的资金来源是券商自有资 金，也就是拿着证券公司的钱进行 PE 投资。对于一个白手起家的企业家来说，最初获得的资金支持往往来自于亲戚好友，通常这 一阶段的投资行为被称为“天使投资”，天使投资给了企业家第一笔钱。之后，风险资本， 也就是 VC 介入，VC 除了给企业家钱，还会为企业家草创的公司构建一个基本架构，例如 为企业家寻找销售人员、财务人员，指导企业家，为公司制定战略。再往后，股权投资基金 PE 入驻企业，进一步帮助企业家规范治理公司；随后是国外流 行的 BUY-OUT 基金，最终是投行保荐，公司上市。一路走过

4、，企业家经营的小企业，终于 成为一家公开经营，财务透明的公众上市公司。在这个过程之中，PE 投资机构到底扮演了什么样的角色呢？“企业初期的发展可以凭 借企业家的个人英雄主义，但到了一定规模再想发展就需要依靠管理团队，PE 投资机构所 做的事情，就是通过自己的平台丰富企业家的社会资源，帮助企业家把一个个人英雄式的 企业，过渡到一个以管理团队为主的、资源有效整合的且信息透明度高的企业。 ”何斌表示。明星企业加工厂如果把成功的上市企业比作明星，那么 PE 机构实际上就是明星加工厂。运作企业上市 其实和包装明星非常相似PE 机构提供资源“培养”企业，希望其能上市，自己作为经纪 人也能赚钱。不过，做明星

5、梦的人有很多，但最终能成为明星的其实就区区几个人而已。“创业板的大门一开，好像成功上市的企业数量很多，实际上，这可是十年的积累！” 何斌表示，社会看到的是上市企业的光环，PE 机构的暴利，看不到的是大量没能上市的企 业，大量怀有明星梦的企业和 PE 机构运作上市失败。 由于一二级市场价差的魅力，还有十年磨一剑成功的明星们，正吸引着更多的企业家 希望上市，也吸引了活跃资金进入这一行业。 “希望培养明星创造财富，这是很正常的社会 现象，但对于 PE 和 VC 的真正作用同样不应忽视，把个人英雄式的企业转变成为依靠管理 团队的企业，把团队企业变为公众企业，提升企业的透明度，加强企业的治理，这些工作

6、PE 机构不能荒废。 ”方风雷：中国的方风雷：中国的 PE 还需要开阔思路还需要开阔思路http:/ 2010 年 11 月 05 日 22:10 新浪财经由财新传媒主办的“2010 财新峰会：中国与世界”于 2010 年 11 月 5 日-6 日在北京举行。 主题为：变革世界的中国策。新浪财经讯 由财新传媒主办的“2010 财新峰会：中国与世界”于 2010 年 11 月 5 日-6 日在北京举行。主题为：变革世界的中国策。上图为高盛高华证券有限责任公司董事长方 风雷。凌华薇：有一个情况，方风雷先生今晚要赶飞机，所以要提前走。我相信大家也会有 不少问题，我先问一个问题。前两天有一个报道，关于

7、高盛高华证券基金合伙人退休的风 波。请您解释一下。方风雷：说什么的都有，有的说是散伙的，说什么的都有。这个来自于金融时报 ， 很谢谢这个记者，一是对我们很关心，第二我确实不知道你的消息从来的。说句实在话， 北京大学金融系主任系何小峰先生，上次给我解过一次围，PE 的“P”是 LP 和 GP 的私下协 商。你要问我，我说这也是一个私下协商，我们在和 LP、GP 在协商之中，我们在做一些 调整，也在做一些思考。如此而已。凌华薇：第二个问题，现在人民币基金这么风起云涌，您的人民币基金大概有什么计 划？谢谢。方风雷：问我的问题都是难说的，我是第一个有所谓国务院批准的人民币基金，中新 基金 200 亿人

8、民币，两年了，我们没做，原因很简单，我这两年忙活了协会的事儿，我觉 得从当年 2006 年全国人大合伙人法通过，到现在大家知道自律性协议的建立，我们向各个 政府部门去游说，希望他们做一些法规，推动一些部门的 LP 的放行，我们主要先忙这点儿 事儿。这是第一。第二，我觉得时间不是很成熟，我想先看看李山怎么做的。因为他比我本事大点。凌华薇：下面请在场的听众们提问。提问：我叫张鹏，我是来自中信证券(16.34,0.08,0.49%)的，我的问题也是关于私募基 金的中外对比，国外是把整个公司买下来，然后再改造、卖出，实际上起的作用是发现者， 发现公司被低估提高价值。我的问题是，什么时候中国也能够迎来“

9、杠杆收购”的时代，我 对“杠杆收购”的理解是 PE 有很强的改造能力，中国的 PE 公司能否迎接这样的挑战？谢谢。方风雷：我回答你，PE 的几种形式，创业投资资金，最高成长企业的，所谓成长型的 股份投资，包括你说的订购性投资，在国外都是很成熟的，我刚才也说了，中国做 PE IPO 的时候还没有到，一定要等主客观的时机到，将来你一定会做什么，我们就会做什么。实 际上现在已经开始了，现在还没有显出来。凌华薇：中国的 PE 存在哪些问题？请方总回答一下。 方风雷：第一就是思路开阔一点儿，不要只盯着这一种形式去投资，也不要只是都跟 大家去抢项目，其实很多的投资有很多种方法，我觉得这个思路一定要开阔。第

10、二就是做 投资家要有一点企业家精神，这是我们和商业银行、投资银行家很不同的，不是完全的中 介。所以，我们看巴菲特，他很重要的一条是强调企业家精神，现在的问题不光是 GP 的 问题，LP 也有这个问题，所以他们不太注重中短期的回放，所以造成了很多问题。方风雷：方风雷：PE 腐败很快就会过去腐败很快就会过去http:/ 2010 年 11 月 05 日 22:05 新浪财经新浪财经讯 11 月 5 日晚间消息 高盛高华证券有限责任公司董事长方风雷在财新年会 PE 掘金分会场上表示，在中国发展股权投资是提高直接融资比重很重要的一个方面。他指出，从资产管理角度、从社会资产负债表角度、从增加好的上市公司

11、数量的角度 来研究 PE 在中国意义很大。他认为，在美国 PE 股权投资超过了 IPO，而日本长期没有解 决直接融资问题，与其在股权投资方面是大国里最差的有很大关系。“在中国发展股权投资是提高直接融资比重很重要的一个方面”。如果 PE+贷款模式是解决中小企业融资最好的办法，中国在这方面比较弱。 “在中国发 展股权投资是提高直接融资比重很重要的一个方面”。针对现在流行的 PE 腐败问题，方风雷认为在开始时比较容易出现 PE 腐败，但是随着 发行体制的改革，随着更多的股权投资进入市场， “这个很快就会过去，这是一个历史过程”。在谈到目前 PE 存在的问题时，他表示，希望投资思路要开阔一点，能够独辟

12、蹊径，不 要只盯着一个项目去投资；做投资家要有一点企业家精神，企业家和投资家共同成长。(超 彦发自北京)贝施文：中国的贝施文：中国的 PE 提供了增长型资本提供了增长型资本 http:/ 2010 年年 11 月月 05 日日 22:12 新浪财经新浪财经由财新传媒主办的“2010 财新峰会：中国与世界”于 2010 年 11 月 5 日-6 日在北京举行。 主题为：变革世界的中国策。上图为美国德太集团亚洲区主席贝施文。(图片来源：新浪财 经 梁斌 摄)新浪财经讯 由财新传媒主办的“2010 财新峰会：中国与世界”于 2010 年 11 月 5 日-6 日在北京举行。主题为：变革世界的中国策。

13、上图为美国德太集团亚洲区主席贝施文。 贝施文：大家晚上好！非常感谢大家能够在星期五这样的时候谈私募基金还能招来这 么多的人，我觉得私募基金的话题到现在一定是一个非常有意义的话题，而且我觉得这么 多人感兴趣，我也感到非常高兴。首先，我想谈谈在中国的私募基金，在中国的经济当中， 是不是私募基金能够扮演一定的角色，我觉得当然是了。现在在中国的私募基金实际上提 供了一种增长型的资本，中国现在发展得非常快，现在我们的资产一般是三种，私募基金、 公墓基金、银行所提供的基金。在很多的基金并不是由市场来提供的，比如说在银行的债 务，在银行的债务当中，一般都是一年的债期，有的时候在市场当中还会因为政治的原因 进

14、行资产的配置。但是，对于公墓基金来说，一般来说都是公共的上市的公司，这个过程 在中国来说是一个非常复杂、而且又非常严格的监管，有的时候还会有一些政治上的支持。 所以我觉得这就使得公共的基金的发展空间没有私募的基金发展得更广阔。 对于私募基金 来说可以带来更多的益处，公墓基金可以使得世界上一流的经验、管理的经验、专业的经 验都可以带到中国来，这都有利于中国的进一步发展。这些银行主要银行做不到，而且公 墓基金也做不到，而且私募基金恰恰能够做到这些。 最后一点私募基金有一些非常重要的 地方，在涉及到的这些公司都要进行很多的调查，比如说我们花好几个星期看公司的运作 情况怎么样，这就给我们提供更高的可信

15、度，在这个基础上我们才能够允许公司能够筹措 资本，而且这样筹错资金的成本是比较低的。 也正是由于这几个原因，我觉得未来在中国 的私募基金会有很好的发展。李山：李山：PE 投资能源行业前景看好投资能源行业前景看好 http:/ 2010 年年 11 月月 05 日日 22:14 新浪财经新浪财经由财新传媒主办的“2010 财新峰会：中国与世界”于 2010 年 11 月 5 日-6 日在北京举行。 主题为：变革世界的中国策。上图为三山有限公司创始合伙人李山。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)新浪财经讯 由财新传媒主办的“2010 财新峰会：中国与世界”于 2010 年 11 月 5 日-6 日在北

16、京举行。主题为：变革世界的中国策。上图为三山有限公司创始合伙人李山。李山：刚才也介绍到中国有上千家甚至是有几千家 PE 公司，但从这个意义来说，比几 年前刚出来创业的时候强很多。我刚才讲到自己走的路比较曲折，叫做起个大早、赶个晚 集，面临竞争非常激烈的情况。所以下一步进行业务的时候一定要考虑差异化的竞争策略。 我以前也是做美元基金的，五年前当时做美元基金的时候算起步比较早的，现在再重头做 是远远落后了。所以抓住人民币基金的机遇，我们做人民币和美元是有区别的。我刚开始 做的时候什么都做，现在中国的基金不管是大的还是小的，都是什么都做，也是有机会主 义，这也没错。但经过几年的思索，根据现实可行的机会，我选择了能源行业。因为能源 行业做人民币基金特别合适，做能源行业有两个特点，以前邓小平说金融是现代经济的核 心，同样可能是任何基金的血液，它对任何一个国家的经济安全都是很重要的。我相信有 了这个，