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4、。发达国家的资本市场一旦有欺诈发生，在利益驱动下，律师团先行垫付费用的集团诉讼机制立马会响应，司法系统对欺诈的刑罚也非常严厉，会让罪名成立者倾家荡产，且长时间入狱。各类投资者保护基金也会补偿受害人的损失。A 股市场的法律救济安排似乎极不健全。袁幼鸣：一个法律救济机制健全的市场才会让人放心。国内法律对投资者的保护有进步但进步缓慢。侵占公司资产、内幕交易、操纵市场等行为已经进入国家公诉的经济犯罪范围。民事方面，在过去很长一段时间里，上市公司发布虚假信息造成投资者损失，投资者提起赔偿诉讼，法院不予受理。现在法院受理这类诉讼。但是，至今法律制度不支持集团诉讼，令投资者诉讼成本很高。多数利益受损者因为打
5、官司得不偿失，爆几句粗口就自认倒霉了。一方面，A 股市场没有实质意义上的退市制度可视为对存量投资者利益的一种另类保护；另一方面，A 股市场最大的法律风险是政府部门行政行为不可诉。面对来自方方面面的压力，监管部门为了谋求过关，是会出台损害投资者利益的市场制度的。在市场博弈的实务上，有必要认清这一点，时刻多留个心眼。在这方面，一个典型例子是 2005 年 12 月出笼的券商创设权证制度。权证是依附于正股的衍生品，分认购与认沽两种，拥有权证到一个约定时间可以以约定价格买入或卖出约定数量正股。权证价值是动态的，有时候它有正价值，比如，权证市价与它的约定行权价之和低于可购入数量的正股市价之和。权证可以到
6、期一文不值，即约定买入价高于正股市场价，或约定卖出价低于市场价时。在 A 股市场二级市场，权证是投机性很强的品种，要么古井不波，要么翻江倒海。在 2005 年股改过程中，大型国有企业的国资股东与市场博弈，努力谋求少向流通股东送正股，于是搞出了一个股改权证作为对价物。非流通股股东本意就是将权证作为赌博筹码发放，通过二级市场资金炒高权证，让流通股股东获得对价。股改权证果然被爆炒得十分抢眼。当时，一批主流经济学家认为非流通股股东向流通股股东送股就是国有资产流失，对股改十分窝火，于是，在北京召开的一个论坛上集体发飙，以爆炒股改权证为攻击目标，破口大骂市场投机。他们是不讲道理的精英，根本不问权证出台的前
7、因正是国资股东力图少支付真金白银。主流经济学家给证监会造成了很大压力。于是，证监会出台允许券商创设权证的制度。所谓证券公司创设权证，类似于许可一个市场主体擅自开机印钞票。你们不是爆炒权证吗，爆炒的原因不是因为权证规模还不够大吗？我让券商几乎没有成本地创设筹码，你们炒高权证价格，券商抛出筹码，坐地数钱。2005 年 12 月初，券商创设的武钢权证出笼令三个权证品种价格狂跌。通过对价获得权证的流通股股东动态损失惨重，参与权证二级市场交易的人更是哭爹喊娘。文玮玮：太不可思议了。居然有这样的事情！袁幼鸣：是的。当时，市场掀起轩然大波。媒体热议交易所让券商创设权证是否违法、是否可诉。按照财产权受保护的现
8、代共识，稳定的财产收益预期被影响，就是破坏产权。以改变供需关系、遏制过度投机的旗号骤然更改权证市场约束条件，在法理意义上，无疑侵犯了市场参与者的财产权。参与权证炒作者在游戏规则中行事，风险自担，并没有犯罪、违法、违规，扣一顶“投机倒把”帽子即加以侵犯，彻头彻尾开历史倒车。当时舆论热火朝天，讨论交易所是否违法却无任何实质性意义。因为，投资者不能以监管部门与交易所为诉讼对象。提起诉讼法院也不会受理。司法上，对行政行为造成投资者损失的法律救济安排并不存在。谁都不能担保类似安排券商创设权证出笼，令参与者哭爹喊娘的事情今后不会发生。你需要记住，参与股市博弈，一定要高度关注有关某类品种、某类板块、某类概念
9、的行政命令变化。处于转型过程中的中国经济社会缺乏程序精神与程序意识。人怕出名猪怕壮，一旦股市某种现象大出风头，有人从中获得暴利，传统意识形态又认为其道德败坏、影响恶劣，往往招致行政力量打压，因此必须见好就收。文玮玮：2009 年 9 月 9 日中午，五粮液突然发布被证监会调查公告，下午股票却不停牌。我有朋友长期持有五粮液。上班族中午是不会查公司是否发公告的。晚上回家才发现下午五粮液曾盘中跌停，成交创出 50 多亿元天量。她说要是看到公告一定会出货，散户跑起来总比基金方便。深交所不对五粮液停牌，真是一点都不为上班族着想。袁幼鸣：一些读者曾打电话到报社诉说，他们认为深交所对散户实在是太不公平了。常
10、识与情理层面一目了然，五粮液发布受证监会调查公告后，深交所应该立即停牌，让散户有时间获得信息，作出是走是留的决定。第二天继续交易，让要跑的人在一条起跑线上同时开跑。这才叫实实在在履行“三公”原则。深交所对此事的回应是，交易所是严格按照最新规则办事的。停牌要公司申请，没有规定被立案调查的公司必须停牌，而且五粮液现在仅仅是被调查，还没有结果。这样的说法反而暴露出在规则制定时就没有为散户着想，就当散户中的上班一族是不存在的。与停牌规则一样，股市的许多制度设计很少考虑散户，有的制度甚至根本不考虑散户实际情况。管理层一直扶持机构投资者，虽然散户至今是股市主要组成部分，但厌恶散户、希望散户比例大幅下降是官
11、员与精英的公开心思。制定规则时，这样的心思会自然而然有所表现，相关人等头脑中根本没有散户的位置。深交所的规则把所有散户都当做职业投资者，似乎所有散户都天天盯住盘面看并随时获知信息披露。散户都做职业投资者，那才是经济学家所痛恨的全民炒股。如果真那样，没有人参与实体经济，股市也就垮了，深交所也就关门了。有记者采访我，问我对深交所的回应如何评价。我说，规则是人定的，这样的规则本身就是混账规则。法律有恶法，规则也有恶规。深交所一点儿也不为上班族着想的停牌规则就是十足恶规。记者还问我，在上市公司停牌机制方面有什么先进经验值得借鉴。我说，许多事情无需借鉴什么先进经验。世界证券发展史表明，常识是规则的来源与
12、基础。现在一些所谓的精英神秘兮兮地把市场规则之类的事情搞得挺复杂，其实不是那么回事。散户在上班，所以先停牌，这就是硬道理。记者又问，五粮液方面除了那个公告外，就没有任何说法了，这种处理方式正常吗？我告诉她，既然是证监会稽查，公司方面不说话倒是正常的。公司不可能出来说我们有什么具体问题，要求公司“自证其罪” ，那是不情之请。该问的是证监会稽查总队。香港有关方面查公众公司案件，一上来就会告诉你基本案情。廉政公署查处创维数码黄宏生案就是这样做的。内地立案稽查一家上市公司，一点理由都不给，貌似很严谨，其实不严肃。五粮液因涉嫌违法被调查不停牌，机构先开路、散户不知情这件事再一次说明，散户在 A 股市场是
13、受到制度性歧视的。散户唯有打起精神，自我保护，方能最大限度减少制度性歧视带来的伤害。(作者：袁幼鸣、文玮玮) 责任编辑：江爱冬相关报道 战胜政策市A 股套利秘诀十日谈第二日(1) (2010-05-19) 战胜政策市A 股套利秘诀十日谈第一日(3) (2010-05-18) 战胜政策市A 股套利秘诀十日谈第一日(2) (2010-05-17) 战胜政策市A 股套利秘诀十日谈第一日(1) (2010-05-13) 战胜政策市A 股套利秘诀十日谈全目录 (2010-04-13) 战胜政策市A 股套利秘诀十日谈简介 (2010-04-12) 网站简介 | 广告服务 | 招聘信息 | 网站律师 | 联系我们 | 问题反馈 | 浙江省公共关系协会 中国经营管理网和浙江都市网联合推出
