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1、如何研究分析钢铁行业的一点想法研究员：黄抒雁 日期：2009-8-17一、钢铁板块二级市场走势的感受一、钢铁板块二级市场走势的感受 1、钢铁板块总体走势和大盘走势息息相关，在一定的环境下还会获得超额收益，和大家印 象中的钢铁行业是成熟行业，钢铁股走势会落后大盘观念不相符。900140019002400290034003900440049005400590064006900740079002001年1月8日2001年7月8日2002年1月8日2002年7月8日2003年1月8日2003年7月8日2004年1月8日2004年7月8日2005年1月8日2005年7月8日2006年1月8日2006年7
2、月8日2007年1月8日2007年7月8日2008年1月8日2008年7月8日2009年1月8日2009年7月8日上证综指黑色金属指数从上图可以看出，在 07 年末市场总体估值较高的情况下，钢铁股还是因为估值最低 而有一波远超过大盘的行情；09 年上半年，在流动性充裕的大环境下，大部分钢铁股也因 板块 PB 估值最低、业绩弹性大，配合钢材价格的大幅反弹而走出了超过大盘的行情。 在从全球范围来看钢铁是夕阳产业，但就国内来看 08 年前经济的快速增长，需求量 大增，使得钢铁产业也获得了快速发展的机会，粗钢产量大幅增长。 08 年下半年全球金融危机，国内经济也受到了影响，目前正处于启稳回升态势， 2
3、010 年后，宏观经济的整体运行态势、我国城镇化建设的推进速度对钢铁行业将产生重大 影响，大的环境有所变化，我们需要密切关注。0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.02001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年7月0.0000.0500.1000.1500.2000.2500.300中国粗钢产量（百万吨）YOY%2、不考虑大盘系统风险因素，钢铁股走势和钢材价格走势息息相关01000200030004000500060007000800090002002-03-04 2002-06-172002-09-232003-01-1
4、32003-04-28 2003-08-112003-11-242004-03-152004-06-28 2004-10-112005-01-242005-05-23 2005-08-292005-12-122006-04-032006-07-17 2006-10-302007-02-122007-06-042007-09-10 2007-12-242008-04-142008-07-282008-11-17 2009-03-022009-06-0880100120140160180200220上证综指申万黑色金属股价指数MyspiC综合周指数常常是在钢材价格上涨较快，原料成本还未大幅上涨，毛
5、利率最高时，股价上升最快， 而不一定是在吨钢利润最高时；而当钢材价格最高时，往往股价已经回调一段时间了，股 价领先于钢材价格。3、钢铁行业是典型的周期性行业，从股价和估值的关系看，常常是在景气相对高点、实际 和预期 PE 持续较低一段时间后，股价已见顶了；而股价见底，经常是在行业景气比较差， 公司亏损，或者 PE 很高时，投资者预期了行业景气或者看到行业、公司亏损，卖出了股票， 而此时又恰恰是买入股票时； PB 是衡量钢铁股投资价值的一个重要指标，PB 较低时，也基本是行业最不景气的时候， 而那也是投资行业和公司股票的时机。01234562001-01-02 2001-04-25 2001-0
6、8-09 2001-11-23 2002-03-21 2002-07-05 2002-10-22 2003-02-10 2003-05-29 2003-09-05 2003-12-22 2004-04-12 2004-07-27 2004-11-10 2005-03-01 2005-06-15 2005-09-22 2006-01-10 2006-04-28 2006-08-14 2006-11-28 2007-03-19 2007-07-03 2007-10-17 2008-01-28 2008-05-16 2008-08-26 2008-12-11 2009-03-31 2009-07-1
7、40.000.100.200.300.400.500.600.700.800.90SW钢铁PBSW钢铁PB占沪深300PB比例二、钢铁行业的分析逻辑二、钢铁行业的分析逻辑 基本面基本面 从基本面分析的角度来看，股价和上市公司利润的变化率（季度环比、同比利润增长） 关系最为密切。 钢铁行业上市公司利润情况取决于吨钢利润，而吨钢利润吨钢价格吨钢成本，因 此合适把握、正确判断钢材价格走势、成本变化情况对判断吨钢利润趋势至关重要。 1 1、钢材价格、钢材价格影响钢材价格变化的因素影响钢材价格变化的因素 实体需求实体需求钢材是大宗商品，价格走势情况和宏观经济特别是固定资产投资增速情况息息相关，特 别是当
8、固定资产投资增速出现趋势性变化时，相关度更大。0501001502002502002-032002-072002-112003-042003-082003-122004-052004-092005-022005-062005-102006-032006-072006-112007-042007-082007-122008-052008-092009-022009-060.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%MyspiC综合周指数固定资产投资月度增速YOY%密切观察下游各主要行业汽车、家电、通用设备、专用设备等用钢材大户增长情况，密切观察下游各主要
9、行业汽车、家电、通用设备、专用设备等用钢材大户增长情况， 这些行业和产业的发展情况直接决定了钢材的需求情况这些行业和产业的发展情况直接决定了钢材的需求情况万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万020406080100120140Apr-06Jun-06Aug-06Oct-06Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%万 万 万 万 万 万万 万 万 万 万 万国外需求变化（观
10、察点：出口情况，判断发达国家市场和新兴市场整体经济运行情况）国外需求变化（观察点：出口情况，判断发达国家市场和新兴市场整体经济运行情况）0 02 24 46 68 8J Ja an n- -0 01 1J Ju un n- -0 01 1N No ov v- -0 01 1A Ap pr r- -0 02 2S Se ep p- -0 02 2F Fe eb b- -0 03 3J Ju ul l- -0 03 3D De ec c- -0 03 3M Ma ay y- -0 04 4O Oc ct t- -0 04 4M Ma ar r- -0 05 5A Au ug g- -0 05 5J
11、 Ja an n- -0 06 6J Ju un n- -0 06 6N No ov v- -0 06 6A Ap pr r- -0 07 7S Se ep p- -0 07 7F Fe eb b- -0 08 8J Ju ul l- -0 08 8D De ec c- -0 08 8M Ma ay y- -0 09 9- -1 10 00 0% %- -5 50 0% %0 0% %5 50 0% %1 10 00 0% %1 15 50 0% %2 20 00 0% %2 25 50 0% %3 30 00 0% %中中国国钢钢材材出出口口量量（百百万万吨吨）增增长长率率08 年 10 月
12、后国内钢材价格暴跌，其中一个原因就是国际金融危机导致国外需求大幅 降低，外需大幅减弱。 国际钢材价格大幅波动也会对国内市场构成影响国际钢材价格大幅波动也会对国内市场构成影响目前全球经济一体化，国际钢材价格变化对国内钢材价格走势影响也很大，因此需密 切国内钢材价格波动情况。50751001251501752002252502753002000年7月28日2000年11月28日2001年3月28日2001年7月28日2001年11月28日2002年3月28日2002年7月28日2002年11月28日2003年3月28日2003年7月28日2003年11月28日2004年3月28日2004年7月28
13、日2004年11月28日2005年3月28日2005年7月28日2005年11月28日2006年3月28日2006年7月28日2006年11月28日2007年3月28日2007年7月28日2007年11月28日2008年3月28日2008年7月28日2008年11月28日2009年3月28日2009年7月28日CRU-Global IndexMyspiC综合周指数流动性流动性 和有色金属一样，作为大宗商品的钢材也和市场货币供应量关系密切，但钢材价格常常 落后货币供应量的变化，因此可以把 M1 增速作为先行参考指标判断钢材价格变化。0501001502002502002-03 2002-07 2
14、002-11 2003-03 2003-07 2003-11 2004-03 2004-07 2004-11 2005-03 2005-07 2005-11 2006-03 2006-07 2006-11 2007-03 2007-07 2007-11 2008-03 2008-07 2008-11 2009-03 2009-070.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%MyspiC综合周指数M1:同比M2:同比房地产投资增长对建筑用钢材价格影响较大，因此建筑用钢材价格走势可以结合新开 工房地产面积增速来判断，57 月的建筑用钢上市公司股价上涨较大就是此逻辑作用下的 结
15、果，前期新开工房地产投资增速低，市场预期后期增速会提高。万 万 万 万 万 - 万 万 万 万0.000.200.400.600.801.001.201.401.60Feb-06Apr-06Jun-06Aug-06Oct-06Dec-06Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Mar-09May-09Jul-09-30%-20%-10%0%10%20%30%40%万 万 万 万万 万 万 万信贷政策宽松情况除了直接影响终端需求外，直接影响中间商资金链，通过影响中间商 影响钢材价格。 库存情况库存情况 一
16、般情况下，库存情况基本和钢材价格变化成反向关系，库存领先于钢价，所以要密 切关注各主要市场钢材库存变化情况 目前，热轧薄板和中厚板库存较高，后期下游需求如果不能持续增加，下半年价格上 涨并创出本伦新高难度较大。库存情况：万吨50709011013015017019021023025027029031006-3-17 06-6-1706-9-1706-12-17 07-3-1707-6-17 07-9-1707-12-17 08-3-17 08-6-17 08-9-1708-12-17 09-3-17 09-6-17热轧（万吨）冷轧（万吨）中板（万吨）库存情况：万吨05010015020025030035040045050006-3-1706-6-17 06-9-1706-12-17 07-3-17 07-6-17 07-9-1707-12-17 08-3-1708-6-17 08-9-1708-12-17 09-3-17 09-6-17螺纹（万吨）线材（万吨）上两图为上海地区主要品种库存与钢材价格变化对比图。 不同阶段的成本推动不同阶段的成本推动 成本
