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1、1当前国际国内经济金融形势上海商学院副院上海商学院副院长长 贺贺瑛瑛（根据（根据录录音整理）音整理）以往我们讲到对形势的形容，从 08 年到现在为止我们每一年听到的都是最困难、最危险，然后是最严厉，等等这样词汇，唯有到了 2013 年我们出现了一个中性的词汇，那就是我们认为 2013 年是一个拐点的确立之年，所谓拐点的确立之年它所反映的是什么？我们最困难的时候已经过去，我们的经济尽管不怎么好，但是底部已看到，由此为拐点慢慢向好的方向进行发展。这就是我们认为的中性的词语。那么作为拐点确立之年，我们经常听到 08 年金融危机以后，特别到 2010 年，我们看到的情形是什么，整个的大幅波动，这一波的
2、危机与其说是危机，倒不如说是大繁荣更为恰当，那是因为 2008 年金融危机，这一次危机是我们史上所遇的 29 年和 33 年以来的全球所遇的最严重的危机，所以各国对他的解救都是空前的，所以我们看到各国都采取了天量的货币政策，尤其是中国。我们都知道 4 万亿，所以今天我们还在为 4 万亿买单，所以当时呢我们就拼命的解救，就出现一情况，大量的、天量的货币政策解救，使得经济迅速的上来，但是这种上来是虚胖的，它是不健康的，所以当时我们把它更多的理解为当一个垂危的病2人注入强心针的一种回光反照，它的基础是实际上是没有的。所以当时许多人觉得 08 年的危机是走出来了，10 年经济是繁荣了，殊不知政府强心针
3、退出以后我们又面临着更为严峻的形势，所以有媒体就说我们面临两次探底、三次改革，其实我们根本从来没有走出过危机，因为时间关系，我个人对危机的解读就是五个方面的原因造成危机的，既然这五个方面的原因没有解除，我们还是深陷危机当中。因此我认为我们现在进入的是一个后危机时代，而不是危机后时代。如果我们认为这是危机后时代，那就说明我们已经走出了危机，但是我认为现在我们进入的是一个后危机时代，也就是说我们还处在危机当中，但是我们处在危机中的那一段呢？已经到了最底部。然后从 2013 年开始包括我们 2014 年、2015 年、16 年是由危机走向弱复苏再走向强复苏这么一个阶段，所以从这个意义上来讲，我们觉得
4、拐点已经确立了。作为拐点确立，他表现的几个特征是什么。就全球的经济，它是缓慢的复苏。从这三年开始，她这个增长的速度是慢慢、一点点增长的。第一个我们觉得它是缓慢复苏。第二就是这种缓慢复苏的格局实现了切换。所谓的格局切换就是原来我们拉动整个经济增长的主要是新兴市场，像欧美国家它的经济增长乏力，基本是 1%左右，而新兴市场国家许许多多国家它的增长速度能够在 5%-7%这样的水平，所以拉动整个世界经济发展的主要是新兴市场国家。但是，在 2013 年开始，10 年以后我们看到的情形发生了变化，3是以美国为首的国家首先开始走入复苏，然后欧洲国家、日本等等这些国家慢慢的跟上，而新兴经济体国家我们看到的情形是
5、什么，全面的陷入了一个有的是低速增长，有的是负增长，像俄罗斯这样的国家就是负增长这样一种态势，这是在我们以往情形当中是没有看到的，所以这边看到的发达国家增长的势头，欧洲尽管落伍，但是他也得慢慢走出原先的衰败的情形，像美国这样的国家经济增长速度能达到 3%的增长速度，已经是非常快的了，因为他的基数比较高；日本在安倍经济学的刺激下，三箭齐发，他摆脱了 20 年徘徊不前的经济状况。所以在 2013 年走出了一道亮丽的风景线。这是整个发达国家、新兴市场国家我们看到的景象就不这么乐观了。因此，在座的领导有没有听过这样额说法，许多人认为金砖褪色，还有人认为，金砖原本就是一个错误的概念。说是 10 年以前，
6、摩根士丹利的投行玩了一个概念把当时不算大的国家放在了一起，结果发现这些国家确实经济发展非常之快。但是今天他们发现，经济危机过后这些国家经济发展速度显著下降，而且原本这些国家就是一些不搭边的国家，因此金砖的概念说的好听的说是褪色，更多的人认为，金砖已经是一个错误的命题，是一个伪命题。于是乎我们现在出现了更多的词汇，类似于美目四国，造币厂四国，灵猫六国，为什么会出现这么多的概念，世界经济发展到这么一个关口，新兴市场的国家不行了，必须有新的概念来替换。这就说明了在这一波经济发展的过程中很4显然出现了格局的切换。就发达国家往上走了新兴市场国家往下走了，所以这是整体的我们对 2013 年形式的判断。我们
7、讲完 2013 年还要说一下 2014 年，在目前的情形下，新兴市场的国家有没有走出来，这个我们在后面要讲。所以第二点就是我们对 2013 年银行业形式的一个盘点。2013 年银行业发现了 7 大事件，这些事件都构成了我们后面的四大热点，所以有必要对 2013 年银行业进行一下盘点。说是银行业，其实也涉及到我们小贷、互联网金融的出现都是紧紧有关的。第一点就是利率市场化迈出了重要的步伐。为什么我们只是说利率市场化迈出了重要的步伐呢？因为 2013 年 7 月 20 号，我们看到了央行的一则通告。也就是说央行决定全面放开金融机构的贷款利率的管制，那么意味着我们利率市场化开始有了新的动作，我只能说是
8、迈出重要步伐。因为就纯粹的利率市场化来讲，一定是存、贷款的全面放开，13 年，他只是说贷款的全面放开，到年底只是发布了一个同业存单管理的暂行办法，因此从这个层面讲，对存款，我们没有权力放开，存款下午会有李主任给大家介绍，因为李主任以前他也刚刚旅行到金融办，之前是自贸区的一个副秘书长，所以她对自贸区的一个金融的改革很清楚，自贸区里面我们现在是存款小部分放开，所以从大的意义上来讲 2013 年只是说要利率市场化，在这方面迈出了重要一步。但是并未实现利率市场化。对于利率市场化我们小川行长讲了一句话，我们已经有了时间表，说是 2015 年53 月份要实施利率市场化，我个人并不赞同这样的时间表。我们在后
9、面专门将热点问题的时候，我会跟各位分享一下大家讨论嘛。我觉得以我们现有的情况，现有的态势不应该在2015 年 3 月份实施利率市场化，我在后面会给大家介绍在利率市场化当中成功的经验和失败的教训，我觉得国际的经验值得借鉴。如果说我们急于按照时间表来做的话，我感觉这样的利率市场化不会成功。第二个事件，在 2013 年银行业事件中我们发觉的事情是什么，流动性总体的需求，在这中间两个非常重要的时间段是 6 月份和 12 月份的钱荒。尤其是 6 月份，我们克强总理说了，克强经济学的原则是什么，我不愿意采取强势的这种政策来追求 GDP 的这种高增长，他是希望通过结构性的调整来实施中国经济的可持续发展。所以
10、这样的命题就隐藏了一种克强总理的思想是什么，就是我不会当金融出现很大问题的时候，我来救你。我不会以宽松的货币政策来救济于世，但是即便是他的这种思想在 6 月份以前他也觉得撑不住了。最后央行还是出来了，足以说明我们 13 年钱荒的严重程度。这种情况我们判断一下，以后还会不会出现。我个人觉得，钱荒是我们到达新常态之前所要经历的一种阵痛。新常态是什么，因为就国外来讲，利率应该是放开的，应该是市场化的，但是对于中国来讲我们利率对资金来讲是严控的。所以这不是国际社会的一种常态。我觉得中国未来经济一定会不如国际社会的这种常态。但是对中国来讲，这是一种新常态。6虽然时间表我不认同，但是这个时间一定会到来。那
11、么我把利率的市场化作为一种新常态，只要我们没有达到利率市场化，那么钱荒永远会演绎永远会发生。以后每年都会有这样的情形。14 年我们并没有发现非常严重的钱荒。从这个意义上来讲你的判断是不是错误呢。我个人感觉没有错误。14 年 6 到12 月份，领导感觉还会发生，因此采取量化发生的这种货币政策，但是中央及时做了一个动作，6 月份央行有了定向降准。实际上我们搞金融的都明白，实际上就是缓解这种钱荒，你如果没有定向降准的话，钱荒保准再次发生，他们认识到了，这是到达利率市场化前必须经历的阵痛，那么为了缓解金融的这种紧张的态势，所以在这个关键的时间段采取了定向降准。不知道大家最近有没有注意，银监局对最近存款
12、的指标也发生了变化，以往我们银行都是 3、6、9 季末的时候拼命拉存款，导致这段时间段很容易引起资金的恐慌，现在考核指标发生变化了，我是要监管你动态的，不是时间点，实际上银监会的所有的这种做法也是考虑到我们当时的这种看法以后就助长了这种情况，对秦皇来说它的基本作用是什么我们现在来判断作为我们金融部门的有些领导以看到这样的状况他就会知道在什么样的时间采取什么样的措施来预防这种事情的发生。但并不是说没有这些事件了，如果我们没有这样的措施的话，这样的情形再度发生。那隐藏着什么呢，就是你没有时是利率市场化，那作为监管部门你一定作出相应政策来防止这种状7况的发生。那么什么原因会造成这种情况的发生呢，主要
13、是利率市场化，因为没有市场化就导致大量的金融脱媒在互联网技术的加剧情况下使得这个情况演绎得越来越深。如果你是行存款利率市场化的话，他资金不会搬长，也不会钱荒，正因为利率市场化以后，使得银行以外的，因为银行他的存款有限制的，但在体系以外的金融机构他可以通过理财产品的这种方式把他的利率高的很高，哪就导致大量的钱从银行跑到其他的机构和场所。这就造成了金融机构的这种钱荒。我们觉得钱荒的根本原因就是利率没有市场化。在现在这种互联网金融下鼠标一点就顺势造成资金的划转。那当然就演绎我们的钱荒，具体的原因我觉得是银行资产的扩张现在越来越依赖同业，所以就导致银行同业拆借价格越来越高。第二个呢是我们央行的货币政策
14、发生了变化。原来的货币政策是什么呢，他夺标是在通货膨胀和经济增长当中寻找平衡点，当通货膨胀通过一定范围我就必须缩减民耕防止通货膨胀的再度外延，但是缩减民耕之后呢就会压制经济的发展，经济增长速度就下来了，我有适当放松一下，让他经济刺激一下，所以他的货币政策一直在通货膨胀和经济增长之间寻找平衡点。但是 08年金融危机以后我们的货币政策发生变化了，我们的目标除了控制通货膨胀和经济增长以外，又有了第二个目标就是什么，防止金融风险因为 08 年毕竟发生了金融危机所以我们以控制风险作为我们的主要目标，那么控制风险以后就会出现8一个什么情形呢就会使得金融机构趋杠杆化。那么这种趋杠杆化就是使得金融机构创造货币
15、的能力减弱，是市面上的货币流通量减少，因为杠杆化的结果是钱生钱，不断的催生钱，趋杠杆的这种动作压缩钱因为市面上的这种*没有，就加剧了资金的压缩，具体的原因我们可以从两方面一个是银行更依赖同业的资金第二个就是货币政策的目标发生了变化。黄洁和毛军华他们的分析我觉得比较到位。“钱荒“再次上演的本质原因在于:银行资产端(尤其是非标资产)增速持续超过负债增速；资金需求方无法产生足够的现金流，借新还旧愈演愈烈，占据了银行大量信贷资源；银行资产负债部门对利率市场化和金融脱媒准备不足，过度追求盈利，导致超储率过低和期限错配严重。这两位风险的分析就结识了钱荒的具体的原因。那未来对钱荒我们怎么看呢？我个人认为，整
16、个的钱荒在未来还是会演绎的。银行业的报告也佐证我的观点，中国银行曾经出过一分银行业的报告，他感觉 2014 年我们国家流动性的状况还是不容乐观的。银行间市场利率以及金融体系的利率中枢将位于较高的水平，整个实体经济的融资成本短期很难迅速回落。我想这一点我们在座的各位已经体会到了。第一，我们银行业的利率还是蛮高的你去看看理财产品的整体的利率的水平，我们现在丝毫没有下降的这种可能性这就说明了这种判断的正确性，第二个呢我们可以看到众多的中小微的这种机构。这就是我们领导几次三番召开常务会会议要为实体经9济融资尤其是小微企业融资。这就说明我们会觉得很奇怪的现象，中国 M2 的速度没有下降货币发行量还是很多的但是我们的小微企业还是带不到款或者能够贷到款的是很贵这个原因在于什么地方呢，我要说的第三个问题。同业业务堵疏共治这是在我们 2013 年看到的。同业业务堵疏共治讲了两个方面的业务。第一，为银行同业业务我们要堵，对银行同业业务我们又要疏，所以这个政策显然是一个矛盾的政策。什么样的该堵什么样的该疏，这个跟我刚才讲的内容是连在一起的。就是大家会觉得钱还是那么多的但是流向实体的少，流向小微的少，或是
