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1、1借力资本市场推进科技创新推进科技创新，需要解决三个基本的机制问题：一是人才激励机制；二是资金供给机制；三是价格发现机制。人才激励机制，不仅要解决吸引和留住科技人才的薪酬问题，还要解决科技创新成果的价值实现与科技人才贡献的利益捆绑问题；资金供给机制，不仅要解决能够承受科技创新风险的资金来源问题，还要解决有利于保护投资人合法权益的风险管理问题；价格发现机制，不仅要解决科技创新成果的价值实现问题，还要解决科技创新预期收益的价格发现问题。借力资本市场，对于有效解决上述三个基本问题大有助益。资本市场的基本功能是价格发现，市场中多元化的风险投资人以自己的专业视角，判断股票发行人科技创新的预期收益和风险，
2、并通过持续的股票交易发现价格。以价格发现机制为基础，可以有效解决科技创新型企业发展的几个关键问题：一是融资难问题。据中国中小企业协会统计，目前我国完成工商注册的企业 1300 万家，其中与银行发生过信贷业务往来的企业仅 200万家，民间投资在很大程度上讲是企业发展资金来源的主渠道。我国是高储蓄率和高流动性国家，众多资金缺乏有效的投资渠道，而中小企业和科技型企业资金缺乏又是普遍性问题，这种矛盾现象主要根源于信息不对称和价格发现机制的缺乏。资本市场通过公开的信息披露机制，向投资人提供用以做出投资决策的信息，通过价格发现功能形成股权投资的市场价格，从而2降低投融资双方的信息收集成本和价格谈判成本，高
3、效率地解决投融资双方的对接问题。二是资本运作问题。科技创新往往发端于行业细分领域，很难形成完整的产业链条和市场价值的最大化。解决这一问题，依靠自身积累逐步完善需要漫长的过程并承担过程中的风险，而依靠资本市场的并购重组功能，则可以相对便捷地实现强强联合和优势互补，在较短的时间内将科技成果转化为市场价值，实现科技创新资金的有效循环。三是人才激励问题。将科技创新人才的贡献与企业创新成果的价值实现捆绑起来，是国际范围科技创新机制的成功经验，宏观上也有利于培养和壮大中产阶层群体，缓解收入分配不公的矛盾。股权和期权激励是实现利益捆绑的有效机制，科技创新人才可以通过企业分红派息分享科技创新的部分收益，也可以
4、当科技创新的预期收益反映到股票的市场价格中，通过变现股权分享企业创新成果的价值。此外，风险管理是科技创新机制的重要问题。因为任何创新都存在不确定性，有效的风险管理机制可以在很大程度上打消投资人的顾虑，从而激活民间投资。资本市场的风险管理一般通过以下途径实现：一是公司治理。股份制的本质是通过资本积聚支持公司扩张的资本需求，但资本集聚使公司具有了公众化特征，必须实现所有权和经营权的分离，以“三会一层”的公司治理架构及其有效运作，保障投资者合法权益；以公开信息披露保障投资者的知情权。二是流动性管理。通过市场的相关制度安排，持续改善市场流动性状况，使投资者的股票资产能够顺利变现，使风险投资得以顺利退出
5、。三是风险组合工具。3为了有效分散投资风险，资本市场往往设计一些组合投资工具以及双向价格发现工具，以避免“鸡蛋放在一个篮子里”的风险积聚。综上，通过资本市场的股权融资，不仅解决资金来源问题，同时也将建立市场化的监督制约机制、价格发现机制和资本运营机制，建立起买者自负的股权文化。但是我们可能会说，资本市场进入的标准很高，沪深证券交易所建立至今仅有 2491 家上市公司。的确，沪深证券交易所是中国资本市场的顶层市场，具有高度的公众化特征，市场流动性和融资效率具有明显优势。正因如此，其上市企业规模相对较大，经营相对稳定，各方面条件要求较高，多数企业很难达到要求。作为沪深证券交易所的下一层次市场，全国
6、中小企业股份转让系统是国务院批准设立的全国性证券交易场所，实行定向发行、公开转让制度，挂牌公司纳入中国证监会公众公司监管范围，股东人数可以超过200 人。我们针对中小企业特点打造了具有包容性的制度体系，公司准入不设财务指标，满足基本条件靠信息披露揭示风险，小额快速按需融资机制契合中小企业融资需求，并购重组制度可以帮助企业做大做强。国务院常务会议已经决定将中小企业股份转让系统试点扩大至全国，中小企业进入资本市场即将开通更加便捷的通道。借力资本市场是一个系统工程。为了实现科技创新企业与资本市场的有效对接，提出以下建议：1.重视吸引股权投资基金。美国的格林尼治小镇，以其税收、环保和市政环境的吸引力，
7、成为了对冲基金大本营。浙江4嘉兴正以千亿资本集聚为目标，打造中国版格林尼治小镇。我国有些地区不仅有优越的科技创新环境和众多的企业资源，而且综合生活成本相对较低，如果再配以优越的税收环境，有望吸引众多股权投资基金落户。股权投资基金不仅是科技创新企业早期投资的重要力量，而且是引领企业进入资本市场的重要要素。2.重视搭建企业信息平台。投融资双方的对接，首要因素是信息。为了便利潜在投资人寻找投资对象，可以考虑逐步建立和充实科技创新型企业信息库，录入并定期更新投资人关注的企业基本信息和诚信记录，以降低信息收集成本。3.重视对天使投资的培育。在美国，天使投资人大多数是曾经的创业者，被风险投资收购后从事天使
8、投资。因而他们不仅熟悉创业企业管理和风险投资需求，而且具有某些领域的风险判断能力，对于创新创业型企业走向成熟至关重要。我国的科技创新企业，大多由技术团队组成，在商业策划、资本运作和金融安排方面相对欠缺。天使投资的进入不仅解决融资问题，而且将在很大程度上弥补企业的专业缺失。因此在政策层面，应当更多地向天使投资倾斜；政府扶持基金的运作，也可以考虑强化对天使投资的引导和收购，以创造天使投资的成长环境。4.政策应当向鼓励民间投资倾斜。为了扶持中小企业和科技创新型企业的发展，我国相继出台了一系列扶持政策，但政策的着力点多在企业方面。建议学习欧美国家的做法，将政策着力点向鼓励民间投资倾斜，即凡投入政策鼓励领域的资金，5无论机构还是自然人，均实行所得税递延安排，直至投资退出再征收。
