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1、Y 9 7 5 8 t 7中山大学博士后出站报告C EO 权力、报酬与公司价值研究博士后：汤洪波合作导师：、李新春教授2 0 0 6 年6 月摘要在现代公司制度中，公司的C E O ，被视为当代企业家的主要代表。C E O 对公司发展的影响十分巨大。本报告是以“C E O 权力”为中心，研究它与公司价值的关系，与C E O 报酬的关系以及与公司资本结构的关系。报告对西方学者的有关理论作了较为系统而全面的疏理、分析和提升，并以中国上市公司的资料对其中重要关系的分析论断进行了实证研究和印证。报告分为前言和7 章内容，结构如下：第1 章是研究作为C E O 前身的企业家范畴的提出和演进过程。企业家范
2、畴是随着社会分工和商品经济的发展、企业组织的变化而演进的。在早期阶段，企业家和资本家是同一的，它只是表明资本家本人从事管理工作。马歇尔是这个阶段观点的集大成者，也是向下一阶段的过渡者。上个世纪最初的二、三十年间，以熊彼特为代表的学者，对企业家概念作了新的界定，他把企业家和投资者区别开来，并在“创新理论”的基础上赋予企业家与其地位相适应的特有的职能。熊彼特的研究成果，为把企业家理论纳入现代企业理论，为研究委托一代理关系中作为主要代理人的C E O 及其与公司发展的关系，奠定了理论前提。第2 章和第3 章是研究“C E O 权力与公司价值”。其中第2 章分别从公司发展理论、管理租金理论和管理权力理
3、论的发展轨迹中考察C E O 的权力，并在此基础上分析了中国上市公司C E O 权力，建立了反映中国上市公司特征的C E O 权力的组成结构，从而将C E O 权力这一常见而重要的概念具体化。第3 章是在第2 章基础上，以中国上市公司的资料为基础，就C E O 权力的各个组成要素与公司价值的关系进行了实证分析，得出了以下结论：在C E O 的权力构成中，当两权分离、董事会规模大、流通股中机构投资者多、及发行了外资股或实现了海外上市都能对C E O 权力产生重大影响，能显著提高公司价值，而当公司的实际控制人为个人时，公司价值会显著降低；独立董事比例、C E O 来源于大股东、C E O 报酬在整
4、个高管团队报酬总额中的占比、第二至第十大股东持股比例、C E O 产生于公司内部、任职年限和学历水平与公司价值呈不显著负相关关系；第一大股东的持股比例与公司价值呈显著u 型关系。同样，第4 章和第5 章也是一个整体。第4 章较为详尽地评介了C E O 报酬的相关研究，对比了最优合约理论和公司治理理论在C E O 报酬研究上的缺陷，阐释了管理权力理论对C E O 报酬的解释。第5 章就中国上市公司的数据，对C E O 权力和报酬之间的关系进行了实证分析，得出了以下基本结论：在C E O 的权力构成中，当两权分离、董事会规模大、流通股中机构投资者多、发行了外资股或实现了海外上市、公司的实际控制人为
5、个人及公司规模都能对C E O 的权力产生重大影响，能显著提高C E O 报酬；任职年限、R O A 和独立董事占比与C E O 报酬正相关，但不显著；而C E O 产生于公司内部和其学历水平则与C E O 报酬呈不显著负相关关系。第6 章是研究C E O 权力和公司资本结构之间的关系。在以往的资本结构理论中，对C E O 的权力考察是散布于该理论体系的各个部分中，而本章则试图从资本结构、从代理理论到融资契约理论的发展中，探求C E O 的权力是如何得以体现的，考察的要点是：控制权及其控制，融资方式及其控制权的决定，证券工具的选择及融资契约条款等。第7 章是报告全文的结论，并对研究中存在的不足
6、和今后的改进方向进行了说明。A b s t r a c tT h eC E O sa r ep r i z e da st h el e a d i n ge x p o n e n t so ft h ee n t r e p r e n e u r si nt h eM o d e r nE n t e r p r i s eS y s t e m T h e yh a v eag r e a ti n f l u e n c eo nt h eb l u e p r i n to ft h ec o r p o r a t i o n s T h i sd i s s e r t a t
7、 i o nf o c u s e so nt h eC E Op o w e r ，s t u d y i n gi t sr e l a t i o n s h i pw i t ht h ev a l u eo ft h ee n t e r p r i s e s ，w i t ht h ec o m p e n s a t i o no ft h eC E O sa n dw i t ht h ec a p i t a ls t r u c t u r eo ft h ec o r p o r a t i o n s T h ed i s s e r t a t i o nm a k
8、 e sac o m p a r a t i v e l ys y s t e m a t i ca n dc o m p r e h e n s i v er e v i e wa n d a n a l y s i sr e g a r d i n gt h er e l a t e dt h e o r i e sb y t h ew e s t e r ns c h o l a r s I td o e se m p i r i c a lr e s e a r c hi n t ot h ek e ye l e m e n t si nt h o s et h e o r i e s
9、a n dc o r r o b o r a t e st h e mw i t ht h ei n f o r m a t i o na b o u tt h e1 i s t e dc o m p a n i e si nC h i n a T h ed i s s e r t a t i o nc o n s i s t so fap r e f a c ea n ds e v e nc h a p t e r s ：C h a p t e rO n es t u d i e st h ea d v a n c i n ga n de v o l v i n go ft h ec a t
10、 e g o r yo fe n t r e p r e n e u ra st h ep r e c u r s o ro fC E O T h ec a t e g o r yo fe n t r e p r e n e u re v o l v e sw i t ht h ed i v i s i o no ft h es o c i e t y ，t h ed e v e l o p m e n to ft h ec o m m o d i t ye c o n o m ya n dt h et r a n s f o r m a t i o no ft h eb u s i n e
11、s so r g a n i z a t i o n A tt h ee a r l ys t a g e ，e n t r e p r e n e u ri Ss y n o n y m o u sw i t hc a p i t a l i s t ，b o t hi n d i c a t i n gt h em a n a g e m e n tb yt h ec a p i t a l i s th i m s e l f M a r s h a l l ，a st h em a t u r es t a t e s m a no f t h a te r a ，b r i n g
12、st h a tc o n c e p tt ot h en e x ts t a g e D u r i n gt h e2 0 sa n d3 0 si nt h el a s tc e n t u r y ，t h ec o n c e p to fe n t r e p r e n e u rw a sr e d e f i n e db yt h es c h o l a r sw i t hS c h u m p e t e ra st h el e a d i n gf i g u r e H em a k e sad i s t i n c t i o nb e t w e e
13、 ne n t r e p r e n e u ra n di n v e s t o r T a k i n gt h eI n n o V a t i o nT h e o r ya st h eb a s i S ，h ea t t r i b u t e sp a r t i c u l a rf u n c t i o n sa c c o r d i n g l yt ot h ee n t r e p r e n e u r s T h er e s e a r c ha c h i e v e m e n to fS c h u m p e t e rh a sl a i dt
14、 h et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o nf o rt h eb r i n g i n go ft h eE n t r e p r e n e u rT h e o r yi n t ot h eM o d e r nE n t e r p r i s eT h e o r y ，t h er e s e a r c h i n gi n t ot h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h eC E O sa n d t h ec o r p o r a t i o n su n d e rab r
15、o a d e rc a t e g o r yo f3p r i n c i p a l a g e n tr e l a t i o n s h i p C h a p t e rT w oa n dC h a p t e rT h r e ef o c u so nt h eC E Op o w e ra n dt h ev a l u eo ft h ee n t e r p r i s e C h a p t e rT w os t u d i e si n t ot h eC E Op o w e ru s i n gt h eC o r p o r a t eG r o w t
16、hT h e o r y ，t h eM a n a g e r i a lR e n tT h e o r ya n dt h eM a n a g e r i a lP o w e rT h e o r y B e s i d e s ，i td o e sa na n a l y s i so nt h eC E Op o w e ro ft h e1 i s t e dc o m p a n i e si nC h i n a ，r e f l e c t i n gt h es t r u c t u r eo ft h eC E Op o w e ri nt h el i s t e dc o m p a n i e si nC h i n aa n de m b o d y i n gt h ek e yc o n c e p to fC E OP o w e r w h i c hi sf r e q u e n t l yu s e dn o w a d a y s F o l l o w i n gu pC h
