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1、 2011 年水电行业风险分析报告1摘摘 要要根据国家统计局国民经济行业分类（GB/T4754-2002），水电行业属于 D 门类（电力、燃气及水的生产和供应业）下属的 44 大类（电力、热力的生产和供应业）中的 441 中类（电力生产）中的 4412 小类。如下表所示，水电行业与火电、核电和其他能源发电并列属于电力生产行业。电力生产和电力供应行业又并列处于电力行业。电电力行力行业业子行子行业业分分类类行行业业及代及代码码子行子行业业及代及代码码行行业业描述描述4411 火电利用煤、石油、天然气等固体、液体、气体燃料燃烧时产生的热能， 通过发电动力装置转换成电能的一种发电方式。4412 水电将
2、河流、湖泊或海洋等水体所蕴藏的水能转变为电能的发电方式。4413 核电核能转化成热能再转化成电能 4414 其他能源发 电以风电为主，太阳能、潮汐、地热为辅44 电力、热 力的生产和 供应业4420 电力供应包括输电和配供电数据来源：国家统计局一、行业地位保持稳定一、行业地位保持稳定2007 年以来水电行业工业产值保持了 20%以上的快速增长，尽管水电行业只是电力行业的一个子行业，行业工业产值占国内生产总值比重较小但保持了稳定水平。2010年，中国水力发电行业累计实现工业总产值 1718.44 亿元，比上年同期增长 26.25%，工业产值比重为 0.43%。二、发展环境持续改善二、发展环境持续
3、改善2010 年，全年国内生产总值 397983 亿元，按可比价格计算，比上年增长 10.3%，增速比上年加快 1.1 个百分点。分季度看，一季度同比增长 11.9%，二季度增长 10.3%，三季度增长 9.6%，四季度增长 9.8%。分产业看，第一产业增加值 40497 亿元，增长 4.3%；第二产业增加值 186481 亿元，增长 12.2%；第三产业增加值 171005 亿元，增长 9.5%。三、规模扩张保持较快速度三、规模扩张保持较快速度从近几年水电行业的发展情况看，水电行业的扩张速度较快，行业规模不断扩大。分析具体的数据，规模以上企业数量保持了稳步增长的趋势；从业人员近五年比较稳定，
4、保持在 28 万人上下，行业的生产效率提高；资产增速从 2007 年以来逐年下滑，但绝对数量在五年中将近翻了一番，这主要得益于 2006-2008 年的高增速，而负债增速相对较稳定保持在 11%-16%区间之内，2009 年和 2010 年降至 2006 年水平，这主要受到经济2011 年水电行业风险分析报告2环境以及行业投资波动的影响；此外，由于水电装机容量和发电量的不断提升以及电价上涨，带动水电行业的利润总额也保持了快速增长的趋势，尽管 2009 年由于金融危机而出现了负增长，同时水电行业利润总额增速波动很大，除了宏观经济波动的因素，还有水电站来水情况波动较大的原因。02000400060
5、00800010000120001400020062007.11200820092010亿元02468101214161820%资产总计负债总计资产增长率负债增长率数据来源：国家统计局2006-2010 年水年水电电行行业资产业资产及及负债变负债变化化趋势趋势四、水电发电量保持快速增长四、水电发电量保持快速增长从水电发电量情况来看，除 2009 年旱情导致水电发电量增速显著下滑外，2006 年以来，我国水电发电量基本保持了较快的持续增长势头。2010 年全年全国水电发电量达到 6622 亿千瓦时，同比增长 18.4%，这主要得益于我国经济在金融危机后的快速复苏以及水电新增装机容量的不断增加，同
6、时，上半年的旱情下半年显著改善也是保持发电量快速增长的关键。01000200030004000500060007000亿元0510152025%水电发电量41674714565557176622增长率5.113.6419.981.0818.420062007200820092010数据来源：中电联2006-2010 年水年水电发电电发电量情况量情况2011 年水电行业风险分析报告3五、审批、核准水电站建设项目较多五、审批、核准水电站建设项目较多根据相关数据统计，2010 年水电站项目发展迅猛，从处于编制可行性研究报告到已经开工在建的项目数量高达 139 个，单个项目资金额度小则上千万，最高的可
7、达百亿元，项目本身及其带动效应的投资潜力巨大。其中，仅单个水电站投资金额亿元以上且 2010年已经开工在建的项目就有 22 个，未来五年将极大地推动水电行业产值的持续迅猛发展。2010 年，我国水电装机规模达到 2.11 亿千瓦，新增核准水电规模 1322 万千瓦，在建规模 7700 万千瓦。其中，通过国家发展改革委、国家能源局审批、核准水电站建设项目 11 项，装机容量合计 1613 万千瓦。其中常规水电有 8 项（装机容量合计 1283 万千瓦)，分别为：岩滩扩建(60 万千瓦)、藏木(51 万千瓦)、金安桥(240 万千瓦)、官地(240 万千瓦)、桐子林(60 万千瓦)、长河坝(260
8、 万千瓦)、大岗山(260 万千瓦)和沙沱(112 万千瓦)。六、电力需求快速增长六、电力需求快速增长近五年用电量增速呈现头两年和 2010 年两头高的走势，而 2008 年和 2009 年则由于金融危机的影响而导致增速急剧下降。分用电量用途来看，由于第二产业在国民经济中占主要地位，其用电量也占用电量的一多半，因此其用电量增速波动与总用电量增速波动基本一致。而第一、第三产业以及城乡居民用电则走势相对较为独立，其中第一产业用电增速大趋势是逐步增加的，其波动次数也较其他产业更多，第三产业和城乡居民用电量增速则分别由于产业发展速度受金融危机影响较小和需求较为刚性而在高位保持平稳，除第三产业用电量在
9、2008 年受金融危机影响降到 10%以内以外，其他年份均保持在 10%以上的强劲增长。2010 年，总用电量在度过金融危机的不利影响之后增速恢复到危机前水平，全年用电量达到 41923 亿千瓦时，比上年增长 14.56%。用电量的快速增长有助于水电行业的不断发展。2011 年水电行业风险分析报告414.85.49 6.4414.563.83 1.776.94.6815.993.984.6915.4112.859.7812.7414.0211.371312.0812.020246810121416182007200820092010%用电量增速第一产业用电量增速第二产业用电量增速 第三产业用电
10、量增速居民生活用电量增速数据来源：中电联2007-2010 年用年用电电量量变变化化趋势趋势七、水电电价等待上涨七、水电电价等待上涨水电电价低于火电电价是计划经济的遗留问题。长期以来，国家发改委按照成本加合理利润空间为水电核定上网电价，导致水电上网电价较火电低很多。而 2010 年来，由于移民和环保等因素的制约，水电开发成本大幅上升；另外，部分地方政府对水电企业征收水资源费、库区维护基金、水电资源开发补偿费等费用，从而增加水电企业的经营压力，必然推动水电电价的上涨。综合而言， 作为稀缺性资源价值的应有体现，水火同网同价是一个逐步实现的过程，是长期发展趋势。 。水电工程造价的提高，以及移民和环保
11、补偿费用攀升，增加水电企业的经营压力，水电电价上涨是企业的内在诉求；而电力市场改革的推进，市场化的竞争必将使水电和火电等同质电能同网同价。从水火上网电价历史情况来看，其价差收窄幅度和趋势较为明显。由于各省水电平均上网电价都远远低于火电平均上网电价，一旦水火同网同价政策的实施，将大幅提升水电企业的利润。八、行业财务状况表现良好八、行业财务状况表现良好2010 年，水电行业的整体运行受到经济环境继续好转以及来水偏丰的积极影响，行业的生产经营较 2009 年明显好转，行业效益改善，发展势头旺盛。从具体指标来看，2010 年，水电行业的盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力均得到明显好转，多项指标创出
12、近五年新高，行业总体财务状况良好，迎来较佳的发展和投资机会。2011 年水电行业风险分析报告52006-2010 年水年水电电行行业业主要主要财务财务指指标对标对比分析比分析2010 年年2009 年年2008 年年2007 年年 11 月月2006 年年 盈利能力 销售毛利率（）43.33 42.75 46.72 47.99 44.41 销售利润率（）22.69 18.33 23.74 27.67 23.83 资产报酬率（）5.52 4.31 5.15 5.23 5.00 偿债能力 负债率（）69.24 63.63 60.65 59.89 61.02 亏损面（）18.14 28.47 23.
13、11 23.27 28.79 利息保障倍数（倍）2.35 2.02 2.37 2.67 2.63 发展能力 应收账款增长率（）20.63 -10.23 10.95 5.65 -4.18 利润总额增长率（）78.31 -5.07 9.75 35.91 1.66 资产增长率（）1.26 8.59 15.80 18.26 11.80 销售收入增长率（）24.61 10.86 24.80 20.17 8.46 营运能力 应收账款周转率（次）7.55 7.05 5.59 5.08 6.22 产成品周转率（次）189.28 146.83 113.82 119.71 142.70 流动资产周转率（次）1.3
14、7 1.22 1.06 1.12 1.22 数据来源：国家统计局九、行业运行风险仍然存在九、行业运行风险仍然存在2011 年，水电行业面临的不确定性因素仍较多，风险仍然存在。水电行业存在的主要风险有：来水不佳的风险；国内外经济波动的风险；政策风险；企业成本增加的风险；兼并重组的风险等。从整体上看，水电行业的风险评级是中级，机会与风险并存，可选择性介入。 水电行业整体是属于维持类行业，其评级处于维持类的最好水平，非常接近支持类，主要原因是：水电行业作为我国国民经济的重要支持行业，还处于从水电大国向水电强国转变的成长阶段，特别是“十二五”期间水电将迎来非常好的发展机会。不过，水电行业的发展仍面临一
15、定的风险，比如来水不佳等自然因素给行业运行带来的风险，成本上升的风险等。通过支持符合行业发展趋势的项目和企业，将会有良好的回报。水水电电行行业业各各项评级项评级因素判断因素判断结结果果行行业评业评价指价指标标行行业现业现状状权权重重评评分分生命周期成长15%0.96供需状况用电需求有保障，供给在很 大程度上还要“靠天吃饭”15%0.94国家政策支持程度优先发展水电15%0.96 产品替代可能性较小12.5%0.95 行业壁垒较高12.5%0.95 与经济周期同步性与国民经济一齐保持快速发15%0.952011 年水电行业风险分析报告6展 厂商议价能力及成本控制 能力一般15%0.92综合评分0
16、.95十、十、2011 年水电行业信贷建议年水电行业信贷建议从各方面的情况分析，水电行业的运行中还存在各种问题和风险。例如：行业运行对来水情况依赖性很强，来水影响具有很大的不确定性，从而给水电行业运行带来较大风险；部分企业技术和设备较为落后，不利于企业运行和发展；水电上网电价上调步伐较慢，价格形成机制不够合理，容易给水电企业带来成本增加和盈利能力下降的风险；部分企业负债率较高带来偿债风险。西电东送是否能及时完成带来的风险。2011 年，因此需要关注大型优势水电企业的信贷需求，选择具有雄厚实力和背景、抗风险能力强的企业，关注具有资源优势的企业，关注成本控制能力较好的企业，关注经营风险分散化的企业，支持符合国家产业政策发展方向的项目，谨慎对待拥有落后产能的企业、成本控制能力和盈利能力较低的企业的信贷项目，选择性参与大型实力水电企业的兼并重组项目。综合上述水电行业的信贷总体原则是：关注政策，优选企业，细分区域。2011 年水电行业风险
