《货币时间价值与利率》由会员分享，可在线阅读，更多相关《货币时间价值与利率（26页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、142.货币的时间价值与利率1 42.1.金融市场常见利率的定义与使用2 42.1.1.实物利息2 42.1.2.名义利率与实际利率3 42.1.3.单利、复利及连续复利3 42.1.4.银行利率5 42.1.5.年度百分比利率6 42.1.6.债券相当利率6 42.1.7.贴现利率7 42.1.8.浮动利率与伦敦银行间拆借利率8 42.1.9.远期利率9 42.2.现金流的定义11 42.2.1.现金流与会计利润11 42.2.2.现金流的界定12 42.2.3.现金流的估算212 42.3.现值及其计算13 42.3.1.现金流折现的时间选择13 42.3.2.现金流折现的利率选择14 4
2、2.3.3.年金的现值14 42.3.4.年金的终值17 42.4.常见收益率及其计算17 42.4.1.当期收益17 42.4.2.内含收益18 42.4.3.净现值及现值/初始投资比率19 42.4.4.持有期收益率19 42.4.5.再投资收益率204 货币的时间价值与利率货币的时间价值与利率货币的时间价值的含义是在不同时点上的货币具有不同价值。对货币时间价值的研究，是进一步学习债券定价的基础。货币的时间价值，主要表现为因时间的推移而变化，例如，当利率不为零时，存在银行的钱，会按一定的比例增值；而将来的 100 元钱，也不等于现在的 100 元钱，因为现在的 100 元到将来，只要利率不
3、为零，将不只 100 元。同样数量的3货币，因为所处的时点不同而价值不同，这就是货币的时间价值。对于货币时间价值的来源，存在剩余价值理论、效用节欲等不同的解释。正确理解货币时间价值，就必须对经济金融活动中的时间有一定的认识。时间既有周期性，又有矢量性。时间的矢量性表明经济金融活动是一个不完全可逆的，也是不能完全重复的过程。处于这一不可逆过程中不同时点上的货币，由于时间属性的差异，其面对的未来的增值潜力也是不一样的。越在时间序列前面的货币，其隐含的在这一时点后的增值潜力也多于处于其后时点上的货币，这就是货币时间价值。根据这一解释，货币的时间价值也必然与经济金融发展的速度、时间长度的相对性等有关。
4、衡量货币时间价值大小的指标是利率，即单位时间单位货币所得利息的多少，或单位时间单位货币的增加值的大小。根据利率的大小和适用条件，可以将不同时点上的货币转化为同一时点上的货币值，从而进行比较和分析。货币时间价值原理是金融学最基本的原理之一，根据这一原理，不同时点上的货币是不能直接加减的，只有将不同的时点的货币转换成同一时点上，让其时间价值相等时，其和或差才有意义。本章将对债券分析中常用的利率计算方法及其换算进行介绍，然后说明如何对现金流价值在不同时点上进行换算，最后将对投资工具收益率的计算及不确定条件下收益率的衡量做简要的讨论。4.1 金融市场常见利率的定义与使用金融市场常见利率的定义与使用利率
5、作为货币时间价值的衡量尺度，不同的主体，因为工作的需要或行业界的习惯等，提出了许多不同的衡量方法。常见的利率计算方法，包括银行计算法、货币市场利率计算、债券相当利率和折扣利率的计算方法等。在具体介绍不同的计息方法前，需要先对单利和复利做出说明。4.1.1 实物利息实物利息利息通常都以货币形式支付，但这只是现代的情况。在自给自足的自然经济占统治地位的奴隶社会和封建社会借贷多以实物形式，利息也多以实物支付。即使在现代社会，如果通货膨胀率很高，货币贬值幅度很大，当人们对货币制度失去信心时，则利息也会从货币形式向实物形式“蜕化” 。中国在解放初期，由于旧中国遗留下来的恶性通货膨胀和物价飞涨为了国家财政
6、的需要，为了保障人民的利益，国家于 19504年发行了“人民胜利折实公债” 。规定公债的募集和还本付息，均以一定的实物为计算标准。公债的单位定名为“分、 ，每分值以上海、天津、武汉、西安、广州、重庆六大城市的大米(天津为小米)6 市斤、面粉 l 市斤半、白细布 4 市尺、煤炭 16 市斤的批发价格用加权平均法计算，由中国人民银行每旬公布一次。公债的募集和还本付息，都以分值为计算基础。这种折实方法便是一种变相的实物借贷与实物利息。在 20 世纪 90 年代，各家专业银行和一些吸收城乡居民储蓄存款的金融机构开办的“有奖储蓄”和“有奖有息储蓄”业务中，有的以彩电、冰箱、录像机、自行车等实物为奖品，实
7、际也是一种变相的实物利息。4.1.2 名义利率与实际利率名义利率与实际利率美国经济学家 I费雪在所著利息理论一书中首次明确提出以货币及以实物财货两个标准计算利率的观点。北欧学派创始人 K魏克赛尔虽然提出了货币利率概念，但在其理论体系中，认为与货币利率对应的不是实际利率，而是自然利率。由于不同的商品有不同的实物度量方法，且两种不同商品的比价经常发生变化，所以在理论上，有多少种不同的商品，就有多少种不同的实际利率。为避免这种情况，费雪认为可以用生活费用指数作为实用的客观标准来计算实际利息。并且，由于生活费用指数可以同时显示货币购买力和商品价格的变化、借助于这样的指数，可以在名义利率和实际利率之间进
8、行转换。后人将这个思想公式化为：名义利率实际利率通货膨胀率（2.4-1）考虑到个别金融工具或企业的差异，上面的公式有时进一步被写成：名义利率真实利率通货膨胀率风险溢酬上式中的真实利率（Real Interest Rate）指的也就是前一式中的实际利率，即金融市场无风险收益率在扣除通货膨胀因素后的真实利率。决定实际利率的因素，在正常情况下有以下五个方面，包括平均利润率、也是实际利率的最低限，资金市场的供求状况、中央银行的货币政策、开放经济条件下他国利率水平的影响等。4.1.3 单利、复利及连续复利单利、复利及连续复利单利是复利的对称。指一定的期限内仅按本金计算利息。在计算本期利息时不把上期的利息
9、并入本金内里复计其利息。单利的计算公式为：5利息本金利率期限（2.4-2）单利的含义是利息与时间之间呈线性关系，即利息总额随时间的延长而按直线关系增加。例如，本金 100 元，年利率为 10的单利，则：一年的利息为：1001010 元；半年的利息为：100100.55 元；两年的利息为：10010220 元。我国目前存款相债券的利息实行的是单利制。如国库券、债券和存款等不论存期多久。或存款到期不取，不论逾期多久，均按实际存期、利率和本金以及规定的计息方法计息，而不把前期或存期内应计利息并入本金计算利息；有部分债券，对超期期限，甚至不计利息。 与单利不同，复利计息是假定前期所得的利息，在下一计息
10、期会作为本金再参与计算下一期的利息，所以俗称“利滚利” 。采用复利计息时，需把前期的利息并入本金计算下期利息。复利的计算公式为：（2.4-1+-1一年中的计息次数年利率复利利息本金一年中的计息次数3）同样，上面的例子，假如是按年计复利，即利率改为 10按年计复利，且如果将 10当成实际利率时，则：半年的利息为：100（10+1）0.5-14.88 元；一年的利息为：1001010 元；两年的利息为：100（110）2-10021 元。可见，在复利计算时，半年的利息在这里少于半年的单利、而两年的复利则多于两年的单利利息。一般情况下，我国银行向企业发放的中长期贷款，都按复利计息。如目前我国银行向企
11、业发放的技改贷款，实行按季计息。企业若不能按季支付银行贷款利息，则所欠利息并入贷款本金计算复利。由于是“利滚利” ，所以滚动的频率称为复利频率，即多长时间计算一次复利及利率的高低都会直接影响利息的总额。实际上，例中所说的年利率 10，指的是名义利率。实际的利息问题，要根据计息的方式，换算成实际利率。在前面的例中，如果将计息的时间改为半年，名义利率仍然是年6利率 10，其半年的实际利率为 10/25，而两年的实际利率则为（1+5）4-121.5506，即：半年的利息为：10055 元；一年的利息为：100（1+5）2-110.25 元；两年的利息为：100（110/2）4-10021.5506
12、元。可见，此时半年的利息额将高于单利的利息额，而两年的利息额则高于名义年利率为10的利息，且也高于按年复息的 21 元。假如计算复利的频率非常高，即每次计息间隔的时间非常短时，这时的复利转换为了连续复利。其计算利息的公式是：利息额本金(ert-1)其中的 e 表示自然对数的底，等于1lim(1)2.7182818.xxexr 表示连续复利t 表示时间要注意的是，在计算利息时，连续复利利率的时间单位与相应的时间计量单位必须一致，如果连续复利如果是以年计算，则相应的时间单位也必须换算为年。例如，100 元本金，年连续复利利率为 10，则：半年的利息为：100(e0.10.5-1)5.1271 元；一年的利息为：100(e0.1-1)10.5171 元；两年的利息为：100(e0.12-1)22.1403 元。在一般情况下，按天计算复利，与连续复利计算之间的差异是很小的，可以近似地认为两种方法相等。例如，前面 1 年的利息，如果以每天复息的方式计算等于 10.5116 元。4.1.4 银行利率银行
