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1、行为金融学对投资策略的影响摘 要：所谓金融投资学是指投资学由于发展到现在遇到了许多有效市场理论无法解释 的问题，经济学家就将心理学引入投资领域从而产生了行为金融学。行为金融学理论在侧 重对非理性偶然的因素进行分析的同时又关注对行为科学的吸纳，深入探讨投资者的心理 举动，这在一定程度上意义重大。因为通过对行为金融学的分析，能高效率实现投资活动， 总结现代金融环境下的投资策略，以实现对投资学理论与实务的重要补充。 关键词：行为金融学；投资策略；股票投资策略 1、行为金融学概述 行为金融学是将行为学、心理学和认知学成果运用到金融市场上产生的一种新理论， 是基于心理学实验结果提出投资者决策时的心理特征
2、假设来研究投资者实际投资决策行为 的一门学科。 行为金融学有两个研究主题：一是市场并非有效，主要探讨金融噪声理论；二是投资 者并非是理性的，主要探讨投资者会发生的各种认知和行为偏差问题。 主要理论： 证券市场是不完全有效的即市场定价不能完全反映一切信息，存在噪声交易者风险即 金融噪声理论。投资者构筑的投资组合具有金字塔型层状特征即行为组合理论。 投资者有限理性。行为金融学总结的投资者行为偏差有：决策参考点决定行为者对风 险的态度；投资者存在心理帐户；投资者还存在过度自信心理和从众心理。 2、 行为金融学在实务中的应用 实际上，各种积极管理模式都假定市场定价失真或无效。他们认为通过投资于定价失
3、真的市场或资产可以获得增值。然而所有的人都知道这种无效性是转瞬即逝的，这样，这 些无效性可能会为有耐心的投资者提供收益。 “耐心”是一个好的投资策略中的重要组成部 分。 行为金融学理论可以很好地解释诸如阿莱悖论、日历效应股权溢价、期权微笑、封闭 式基金之谜、小盘股效应等等金融学难题。还提出了成本平均策略、选择策略参考点来判 断预期的损益、动量交易策略等投资策略。一些金融实践者已经开始运用行为金融学的这 些投资策略来指导他们的投资活动。 成本平均策略。成本平均策略是在股市价格下跌时，分批买进股票以摊低成本的策略。 采用这一策略不是追求效用最大化，而是降低投资活动。 行为金融学认为，人们在进行决策
4、的时候，往往会选择一个决策参考点来判断预期的 损益，而非着眼于最终的财富状况。在心理预期的过程中，人们会把决策分成不同的心理 帐户来考虑，常常拥有自信情节，高估已经拥有的商品或服务，并且倾向于增加这里物品 或服务的使用次数。还对预期的损失过于敏感，把同样价值的损失计算成远高于同样价值 的收益，而对已经形成损失的东西却表现出一种“处置效果” ，由于期待机会收回成本而继 续经受可能的损失。因此在行为金融学中的“心理”帐户和“认知偏差”这两个概念，应 该在日常理财中关注。 运用动量交易策略。即预先对股票收益和交易量设定过滤准则， 当股票收益或股票收益与交易量同时满足过滤准则时就买入或卖出股票的投资策
5、略。当处 置效应在证券市场上比较严重时，其带来的股票基本价值与市场价格之间的差幅就会更大； 当价格向价值回归时，可利用动量交易策略，通过差幅获利。 市场无效性本质上是一种套利机会，如果足够多的资金追求同一种市场无效性，它肯 定会消失。对于许多定量投资者来说，永远感到困惑的是，一旦某种市场无效性在学术刊 物上得到详细论述，它就奇怪地消失了。实际上，如果昨天的无效性已广为人知，并吸引 了大量的投资资本，再设想它明天仍然存在是非常危险的。资本市场同样如此。因此，不 要屈从或迷恋“权威”的信息，应该努力追求有个性的投资策略。 在职业资金管理游戏中获胜的资金管理者一般都是最少犯错误的人，但其中的许多错
6、误都可以归因于人类本性追求安稳、相信潮流、失败后希望改换风格和指导思想。投 资组合管理中的一些错误源于资金管理者不了解自己的客户，不了解自己的投资市场，一 些错误源于资金管理者走“受托人的钢丝绳”的游戏，一方面要获得高额收益，另一方面 还不能超越客户的风险承受性。 3 股票投资策略 （1） 具备股票投资取胜的素质 对于我们来说，在股票业取得成功的素质应该包括：忍耐、自立、简单明了、能忍受 痛苦、心胸开阔、有独立判断能力、百折不挠、谦让、灵活、愿做独立的研究工作、勇于 承认错误，还有对普通的商业恐慌不屑一顾。这些素质的具备与巴菲特的忠告是一致的， 与行为金融学是相符的，市场可能是无效的，积极管理
7、者也有增加价值的潜力，但这些无 效性既不简单，也不是静态的，利用起来代价也不低。换言之，市场无效性的一个特点就 是容易消失。这就意味着市场无效性一旦被隔离出来，并广为人知，越来越多的资金追逐 这一无效性时，这个特点就消失了。问题不在于投资者和他们的顾问很愚昧或麻木不仁， 在于当信息收到之时情况可能已经发生变化。当乐观的金融信息广泛传播时，大多数投资 人认为这个经济形势在近期内还会进一步高涨时，经济走势实际上已经向衰退迈进。头脑 清醒的投资者可以在信息不完全、不理想的情况下做出正确决策，那种需要各种资料的 “科学头脑”是不科学的。 （2） 逆潮流而动 风险观念的根源在人类感情中可以找到。我们都是社会性生物，渴望与别人协调一致， 达成共识。以常规方式失败经常比非常规性失败痛苦较少。相应地，投资者更愿意冒以常 规方式失败的较大风险，而不愿意冒可能以非常规方式失败的较小风险。许多投资者并不 一定像他们以为的那样对风险有多少耐心。 参考文献 1曹凤岐,刘力，姚长辉.证券投资学M.北京：北京大学出版社,2000，(8). 2刘少波主编.证券投资学M.广东：暨南大学出版社，2002，(9). 3Brigham Ehrharot 著.财务管理理论与实务M.北京：中国财政经济出版社, 2002
