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1、1PE 投资利润三年内下降投资利润三年内下降 18% 平均持有不到三年平均持有不到三年2012 年 03 月核心提示：核心提示：2012 年接受 PE 投资的公司年平均利润增长率为21%，远高于未接受 PE 投资的上市公司，近半接受 PE 投资的公司高管反映，PE 在帮助改善公司运营方面作为不大。PEPE 投资的利润正在下降投资的利润正在下降3 月 13 日，贝恩公司与中国欧盟商会发布私募股权基金对中国经济和社会的影响 2012 年调研报告(下称“报告”)。报告亦显示，尽管 2012 年调研的 PE 投资的公司年平均利润增长率为 21%，远高于未接受 PE 投资的上市公司 14%的年平均利润增
2、长率，但较2009 年调研的前者 39%的年平均利润增长率则大幅下降；此外，近一半接受 PE 投资的公司高管反映，PE 在帮助这些公司改善运营方面作为不大。这也是中国欧盟商会在 2009 年之后对该问题进行的第二次调研。“这份报告量化了 PE 对中国社会和经济发展、对中国新业务模式成形的作用。值得注意的是，有 65%的 PE 投资流向内陆省份，而 PE投资的公司研发费用相当于同行业上市公司的两倍。”中国欧盟商会私募股权基金与战略并购工作组主席龙博望表示。PEPE 投资公司薪酬更高投资公司薪酬更高2中国欧盟商会的调研发现，中国依然是亚洲市场中最受 PE 青睐的投资目的地之一，与日本、澳大利亚、新
3、西兰等亚太地区的成熟经济体比肩。中国 PE 交易金额从 2009 年的逾 85 亿美元增长至2011 年的近 160 亿美元，占 GDP 的 2%，而在欧洲和美国，这个比重分别是 0.3%和 0.5%。在这一背景下，PE 对于中国社会和经济的影响亦引人关注。报告显示，PE 投资的公司和同行业的上市公司的工作机会增长相持平(年增长率为 8%)，但前者的薪资涨幅更高。参与调研的公司在获得首次 PE 的融资后，年基本工资超过 51000 元，而同行业的上市公司支付的年薪约为 41000 元。“这有助于公司吸引优质人才，尤其是管理层级别的人才。”不过，更高的薪酬并不一定能稳住高管，公司上市后高管辞职或
4、离职已经屡见不鲜。据统计，2011 年 A 股市场辞离职高管达 1264位，较上年增长 68%。对此，贝恩公司全球合伙人、中国私募股权基金咨询业务领导人韩微文表示，这与上市公司高管的薪酬激励机制有关，高管离职主要是因为股权激励，与薪酬和奖金的水平关系不大。在对人力投入更多的同时，报告显示，PE 投资的公司研发投资的力度亦更大，其研发投资约占销售收入的 2%，相当于同行业上市公司的两倍。后者同期的研发投入自 2009 年以来降低了约 17%。3更多的人力投入和更大的研发力度，带来的是 PE 投资的公司与同行业上市公司相比更高的销售收入和利润增长。报告显示，在2012 年的调研中，2007-200
5、8 年 PE 投资的公司两年期销售收入增长率为 34%，同行业上市公司则仅为 13%；前者两年期利润增长率为21%，后者仅为 14%。不过，与在 2009 年调研的 2004-2006 年 PE 投资的公司相比，2007-2008 年 PE 投资的公司两年期销售收入增长率提高 7 个百分点的同时，利润增长率却大幅下降 18 个百分点。“PE 投资组合的变化在一定程度上解释了这一下滑背后的原因。现在 PE 投资者更多地将资金投向工业品和服务、零售和医疗行业，这些行业对固定资产投资的需求相对更高，因而降低了利润水平。此外，更高的人力和研发投入也会给 PE 投资的企业盈利带来压力。”龙博望表示。PE
6、PE 平均持有期不到三年平均持有期不到三年对于接受 PE 投资的公司而言，需要的不仅仅是 PE 提供的资金，还有他们对于公司管理能够提供的指导。而在这一点上，报告显示的现状并不尽如人意。尽管有 80%左右接受 PE 投资的公司高管在接受调查时表示，PE作为合作伙伴发挥了重要的管理和财务顾问的作用，但有超过 50%的受访高管表示，PE 对于公司运营改善基本没有发挥作用。4“在我们的调研中，一些公司表示，希望 PE 能够提供更多运营层面的指导，分享更多的行业经营经验，即便在公司上市后也是如此。”报告称。此外，报告显示，PE 投资者青睐能够快速带来价值的短期投资，并通过上市退出交易，大多数交易在最初
7、投资后两年内上市。“PE公司之所以寻求上市退出这种方式，是因为中国股市提供更高的市盈率，因此更为有利可图。”数据表明，在中国，PE 公司通过上市成功退出了至少 42%在2004 年至 2008 年期间投资的公司，其中有大约 80%是在最初投资后三年内上市。相比之下，欧洲和美国的持有期分别是 4.8 年和 3.7年。“与欧美 PE 多数运用杠杆收购方式退出相比，中国的 PE 基本上都是纯股权投资，主要是上市退出，预计这种退出策略还会持续。这也意味着中国的 PE 市场不存在系统性风险，唯一的风险是一些新成立的基金还没有过往履历来证明自己的业绩，因此投资者在选择投资对象的时候要更加慎重，最好是投资给那些已经有较多过往履历的 PE 公司。”龙博望称。
