棉花与pta跨品种套利

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1、棉花与棉花与 PTAPTA 跨品种套利跨品种套利摘要摘要传统的跨品种套利通常以比价或价差来寻找套利机会，虽然此方法具有一 定可行性，但是跨品种套利作为外联套利，其价差或比值通常是沿着趋势变化 的，其一旦出现历史比值的高点(或价差)为今年比值的低点时，会造成套利的 巨大损失。本文试图通过回归模型研究跨品种套利的进场、离场时机，且定期 对数据作重新回归分析，有效的控制了风险，若再结合基本面来操作效果更佳 。一、跨品种套利定义一、跨品种套利定义跨品种套利主要是指在买入或卖出某种商品(合约)的同时，卖出或买入相 关的另一种商品(合约)，当两者的差价收缩或扩大至一定程度时，平仓了结的 交易方式。从套利机

2、制上讲，商品期货套利划分为两种套利类型：内因套利和 关联套利。本文主要针对关联套利进行研究分析，此时我们通常会考虑两个品种之间 的内在联系，是否具有很好的相关性，品种之间的相关性越强，出现跨品种套 利机会时的投资风险相对就越小。除了直属的联系外和豆粕、豆油等)，另一种 较为常见的，就是替代性套利，棉花和 PTA 期货之间的关系则属于后者。二、棉花与二、棉花与 PTAPTA 套利的理论基础套利的理论基础( (一一) )、棉花与涤短之间的关系、棉花与涤短之间的关系棉花是关系国计民生的战略物资，也是仅次于粮食的第二大农作物。棉花 是涉及农业和纺织工业两大产业的商品，是纺织工业的主要原料，也是广大人

3、民的生活必需品，棉纱、棉布和服装还是出口创汇的重要商品。而涤纶的学名 为聚对苯二甲酸乙二酯纤维，经过喷丝形成极细的纤维，简称为聚酯纤维，于 1953 年才开始工业化生产，由于其性能好、用途广，所以发展很快，是世界上 产量最大的一种化学纤维。涤纶短纤维主要用来与棉、毛、粘胶、麻以及其它 化纤混纺制造各种衣用纺织品。棉花和涤纶短纤是国内的两个主要棉纺原料，二者之间存在相互替代关系 。一般情形下，纺织企业按照订单生产产品，而配棉比是由订单规定的，纺织 企业可选择的余地不大，但也不排除在出现特定价差的情况下，部分企业可以 根据自身情况，适当地调整纺纱原料中涤短和棉花比例。通过对 2010 年的棉花 和

4、涤短现货价格的之间的统计和相关性分析，两者之间的 R 方为 0.724，成为 两大棉纺原料之间能相互替代的基础条件。图：涤纶短纤与棉花相关性制图：冠通期货( (二二) )、涤短与、涤短与 PTAPTA 之间的关系之间的关系PTA(精对苯二甲酸)是涤纶短纤的主要生产原料，用量占到涤纶短纤生产成 本的 80%以上，同时 PTA 和涤短之间价格波动的 R 方为 0.934，这使得 PTA 成为 纺织企业规避涤纶价格风险的一个主要渠道。图：PTA 与涤短现货价格线性相关性制图：冠通期货( (三三)PTA)PTA 与棉花之间的关系与棉花之间的关系基于棉花与化纤的替代作用，PTA 与棉花价格呈负相关，如

5、2007 年两者的 相关系数为-0.63。从历史数据来看，二者的相关度总体不高，原因在于棉花价 格对涤纶短纤的影响要在价差达到一定幅度后才会发生作用，同时生产调整和 市场反应存在滞后性，但是 PTA 和棉花的价差走势与棉花价格走势相关性很强 ，R 方达到 0.86，为 PTA 和棉花套利提供了机会。图：棉花与 PTA 期货价格相关性并不高制图：冠通期货图：棉花与两者价差相关性明显较强制图：冠通期货三、棉花与三、棉花与 PTAPTA 跨品种套利回归分析跨品种套利回归分析通过对 2009 年 1 月 5 日棉花与 PTA 期货价格指数做回归分析后得出：图：PTA 与棉花理论价差偏离制图：冠通期货上

6、图是自 2009 年 1 月 5 日棉花与 PTA 期货价格指数理论价差偏离图，从图 中可以看出棉花与 PTA 存在较强的正相关性的同时，也经常会在市场波动下发 生理论价差偏离，套利者可抓住偏离的时机进行两者之间的跨品种套利。上图给出了理论价差偏离与较好的套利区间，套利者可以根据套利偏差值 ，选择适合自己风险承受度的套利机会进行套利交易。红色虚线代表套利的上 下限，在理论偏离值落在套利上下限以外表示存在较好的套利机会。以上图为 例，当价差偏离值在 1200 点以上时，PTA 价格被高估，此时套利可以买入棉花 卖出 PTA 进行套利；当价差偏离值小于-850 点时，套利者可以买入 PTA 卖出棉

7、 花进行套利。从当前的偏离值来看，PTA 期货价格被低估，从回归模型来看此时可进行 买 PTA 卖棉花跨品种套利操作，同时我们还需要寻求 PTA、棉花两者的基本面 支撑：PTAPTA 基本面分析：基本面分析：1、PX 方面，截至 7 月 19 日亚洲 PX 市场氛围因需求疲软且原油市场价格 走低而看跌，FOB 韩国报价为 833 美元/吨，MX 报 720 美元/吨 FOB 韩国，目前 PX 与 MX 价差仅为 113 美元/吨，通常情况下只有当两者价差达到 170-180 美元 /吨企业才能盈利；另外 1 月至 6 月亚洲市场 PX 和石脑油差价跌幅近 38%，即 差价从 396 美元/吨

8、CFR 跌至 246 美元/吨，截至 6 月 19 日该差价进一步缩水， 在 202.5 美元/吨，通常生产商需要该差价在 250 美元/吨才能保本。因利润问 题，目前台湾中油 5 月初停车检修的一套 25 万吨的 2 号 PX 装置原计划于 7 月 中旬重启，现推迟至 9 月初重启；同时国内多套 PX 装置负荷也相对调整至低位 ，如福佳大化至 60-70%左右，青岛丽东至 50-60%左右等。一旦减产保价成风， 那么 PX 价格下跌之路将接近终点，PX 的走稳也将对 PTA 产生直接影响。2、2010 年我国纺织服装需求旺盛，内销增速或超过 25%。国内服装消费增 速从 2007 年开始超过

9、出口，此后一直保持 20%以上的增长。随着国内居民收入 水平的提高、城镇化进程的加速，未来几年纺织服装内销的增长势头仍将持续 。在国外经济走向依旧不明，以及人民币升值预期加强的背景下，内销增长将 成为我国纺织服装业发展的主要动力。此外，我国纺织服装的出口也保持着稳步回暖的格局，从海关总署今年 1- 6 月份的数据来看，我国纺织品和服装的出口同比增长了 22.1%，仍保持了稳步 复苏的格局。纺织品出口的显著增长是由于中国巩固了作为东南亚一个主要的 纺织品到服装制造基地的地位，下游需求的回暖，将有力地拉动 PTA 的需求， 进而对 PTA 价格形成有力的支撑。棉花基本面分析：棉花基本面分析：从目前

10、 CF1009 合约与 CF1101 价差状况可以看出，由于近期现货价格在新 棉大量上市之前仍将维持高位，而远期棉花由于美国和巴西棉花产量大量增加 ，全球市场棉花将趋向供求平衡，尤其我国在 11 月份和明年 1 月份之间，大量 新棉上市致使供应充裕，现货价格难以长期维持高位；供求状况的改善导致近 期合约(CF1009)相对新年度棉花(CF1101)升水急剧扩大至 2000 元/吨左右。另 外，CF1009 合约上可供交割仓单有限，大量投机空头面临回补将推高期价，而 远期合约在多头套利(买 1009 卖 1101)下显得比较被动；故中短期内 CF1101 合 约进一步上涨动能不足。图：期棉 CF

11、1009 与 CF1101 合约价差走势制图：冠通期货综合上述分析，目前 PTA、棉花均处于偏弱震荡整理时期，基本面与回归 模型结果相背，证明此时进行买 PTA 卖棉花存在较大风险，此时投资者可有两 种选择：第一保守投资者可放弃此次套利机会；第二激进投资者可选择降低自 己的目标利润并设置合理的止损，比如原来的目标利润可能设置在价差偏离回 归至 0 附近，而此时则可以将目标利润设置在-500 附近，只要存在盈利就可平 仓出局。具体的套利投资方案将在下文列举。假设假设 1 1假设假设 2 2假设假设 3 3假设假设 4 4假设假设 5 5目标偏离值目标偏离值-950-800-700-500-300

12、合计盈亏合计盈亏7825347552752985043850PTAPTA 建仓头寸建仓头寸20 手20 手20 手20 手20 手建仓价格建仓价格70857085708570857085棉花建仓头寸棉花建仓头寸13 手13 手13 手13 手13 手建仓价格建仓价格1634016340163401634016340建仓资金建仓资金200000200000200000200000200000备用资金备用资金300000300000300000300000300000动用资金动用资金500000500000500000500000500000利润率利润率( (未剔除手续未剔除手续 费费) )-1.57%-1.57%0.7%0.7%1.1%1.1%6%6%8.78%8.78%