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1、【股票市场的回顾与展望股票市场的回顾与展望】 作者：尹中立 到年底，应该对一年的投资与研究作一个总结了，但杂事较 多，一直没有静下心来。今日看到所里发了通知，每年一度的年 终总结大会将于下周一举行，这不禁使我想起去年的年终大会， 在那次大会上，我送给全所所有的同仁的新年礼物是希望 2008 年不要炒股票。当时听起这话估计十分刺耳，因为大家仍然沉浸 在牛市的丰收与喜悦之中，这样的话未免有些不合时宜。 一年的风风雨雨让笔者的礼物总算兑现了，但笔者并不认为 自己一年前的预测有多么高明，只要有些股市投资经验并有良好 的心态的人在 6000 点之上都应该感到恐惧，换句话说，对 2008 年股市正确的判断
2、靠的是良好的心态。同样，遭受损失的人也主 要输在心态上。一直守在 5000 点以上的人主要有两种人：一种 人是新手，刚开始投资股市就赶上了珠峰，这种投资者至少占全 部投资者的一半以上，这类投资者主要是缺乏经验。从客观的角 度看，这类投资者第一次炒股就赔了大钱对以后的投资往往有好 处，巨大的损失让他们对市场产生了敬畏之心会使这些人更加小 心。第二种人是贪婪的、不肯认错的老投资者，金融行为学的理 论告诉我们，股市投资者都会产生很多心理偏差，其中很多心理 偏差就是由于贪婪而导致的。这是人类的共性，或者说是人性的 弱点，投资股市最重要的就是要克服这个弱点。 很多有经验并心态良好的投资在高点退出后仍没能
3、经受住抄 底的诱惑，不少人在 3000 点因抄底而被套。我在 4 月份前后， 股指跌到 4000 点上下时，也曾经企图在熊市中找到一只牛股， 终于有一天，渝三峡进入了我的视野，为了稳妥起见，我曾经两 次到该公司调研。之后满仓杀入该股，成本价是每股 50 元，但 随后不久股价跌到 45 元时果断斩仓止损。这是多年股市投资的 经验，在股市投资时，一定要设立一个止损位，当股价走势与自 己的判断不一致并跌破止损位时，一定要出局。现在回想起这件 事还有些后怕，如果没有卖出的话，后果不堪设想(渝三峡的股 价现在是 7 元左右，损失超过 80%)。 希望在熊市里找到牛股，实际上是侥幸心理在作怪，这是大 多数
4、专业人士常犯的错误，总以为自己比别人高明。这件事让我 明白了为什么说熊市里天才都会变成赔钱的傻瓜的道理，熊市里 最好的策略就是不炒股票！2股市运行到 3000 点、2000 点，政策干预股市的行动也不断 出台，很多投资者企图抄世纪大底时，我写了好几篇文章股市 反弹为什么过不了 3000 点 、 股市 2000 点是否是调整的终点 、 当前的股市与 5-19 的区别 。这些文章在我的博客中都能查到。作为回顾，不妨把上述文章中的有些观点再重复一遍： 3000 点是一个危险点位，因为它具有极大的诱惑性和欺骗性。 不论从下跌的幅度还是从股价的水平看，该位置似乎都具有感召 力，这方面的分析已经很多，无须
5、笔者赘述。我只想说的是，从 台湾及日本股市经验看，很多股市高手损失最大的不是从最高点 下跌到 50%的途中，而是在下跌 50%后成为烈士的，当股市下跌 超过 50%以后，很多人再次冲到股市里去了，加上融资融券制度 的作用，很多人后来是血本无归。时下的中国股市可能不会完全 重蹈日本和台湾的覆辙，但前车之鉴是不可忘记的。 暴涨暴跌是股市的运行规律，如果不希望股市暴跌，唯一能 够做的就是防止股市暴涨。假如股市在 2007 年只是上涨到 3000 点或 4000 点，没有上涨到 5000 点以上，我们就不会有目前的被 动，这不仅是投资者需要牢记的，也是监管者、决策者需要牢记 的。 为什么股市总市值与
6、GDP 之间有这样的比例关系？笔者认为， 股市总市值占 GDP 的比例体现了虚拟经济与实体经济之间的比 例关系，我们无法知道这个比例究竟多少合理，但有一点是值得 注意的，它们之间应该是有关系的。股市与实体经济之间的关系 好像是胎儿与母体之间的关系一样，当胎儿从受精卵开始渐渐发 育时，母体的内分泌系统及消化、循环等系统会逐渐变化，以适 应胎儿的生长发育。如果在一个母体内放置一个已经发育几个月 的胎儿(不考虑移植技术上的问题)，则母体一定会出问题，因为 她身体内的所有系统还没有为此做好准备。 相对我国股市的实际年龄和现状，目前的股票市值在经历了 指数 60%的调整后，占 GDP 总值的比例依然太高
7、。沪深股市的 总市值占今年预计 GDP 的比例依然高达 50%多。而从世界股市 经验看，只有当经济进入中等发达国家的水平、中产阶级成为社 会主体时，社会出现大量剩余资本，股票市值才有可能达到 GDP 的 2/3 左右。我国股市由于众所周知的原因，流通市值迅速3增加，打破了原有的股市与实体经济的平衡，如何恢复这个平衡 是我们的当务之急。 结合当前国际及国内经济基本面的情况，和 2 年前都有天壤 之别，因此，2 年前的今天(2006 年，1800 点)我们有足够的理由 期待股市上涨，而如今这些理由很多都不存在了，我们应该为可 能到来的冬天多做些准备。 上文所谓的国内及国际经济基本面的情况在之前发表
8、的文章 中很少分析，笔者以为，时下的投资界对此一直没有得到足够的 重视，笔者在 2007 年 8 月发表过一篇美国楼市影响中国楼市 与股市文章，对美国的次贷危机对中国的影响表示了强烈的担 忧。现在中国经济正在遭到全球金融危机的严重影响，股市也作 出了一定的反应，但让笔者十分忧心的是，现在的分析师及基金 经理们对未来还是太乐观了，大多数人倾向于明年中国经济就会 好转，有的甚至乐观地认为中国会第一个走出这次危机。 从经济危机的规律看，自有市场经济以来，经济危机的本质 就是生产过剩危机，危机的过程实际上就是消灭过剩生产能力的 过程，因此，遭受打击最严重的环节一定是制造业，会出现大量 的工厂倒闭、大量
9、工人失业。以前的经济危机往往是某个国家或 某个地区的危机，但经济的全球化使全球所有国家成为一个整体， 因此，本次危机一定会成为有史以来波及面最广的一次经济危机， 在这次危机中，制造业在国民经济中占比越高的国家遭受的打击 应该越大。不幸的是，中国在这次危机之前已经成为全球制造业 大国，成为全球经济链条中最易遭到冲击的一环！这是自新中国 成立以来最严峻的考验，我们不应该以夜郎自大地吹嘘中国的基 本面是好的。 更让人忧心的是，就在全球经济危机爆发之前，我们自己吹 出了两个巨大的泡沫。2005 年后的两年多时间里股市最大涨幅 超过了 5 倍，于 1929 年前的美国股市涨幅及 1990 年日本股市涨
10、幅相当。楼市在几年之内大涨超过 200%(主要城市)，和 20 年前 的日本没有什么两样。笔者一直在思考一个问题，为什么 1990 年之后日本泡沫破灭之后经济一直低迷？泡沫破灭导致经济低迷 的作用机理是什么？中国会不会重蹈日本的覆辙？迄今为止，我 们还找不到令人信服的答案可以说明中国不会重蹈日本覆辙。 日本股市在 1990 年最高点是 39000 点，如今 18 年过去了，4现在的指数是 8000 多点，是当年的五分之一！和日本类似的还 有台湾的股市及经济。总之，不论是历史的经验还是严峻的现实，笔者看不到 2009 年股市上涨的希望，笔者认真地看了大量的证券公司及基金公司的策略报告，看到他们对未来乐观的判断的背后笔者没有找到令人信服的乐观的理由。但愿只是我的杞人忧天。
