战略性融资与分离交易可转债—江西铜业的案例分析

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1、1 案例名称：战略性融资与分离交易可转债江西铜业的案例分析 专业领域/方向：财务管理、金融 适用课程： 财务管理 、 企业投融资 选用课程： 高级财务会计理论与实务 编写目的： 本案例旨在引导学员进一步理解战略性融资，如何将企业的融资行为与企业战略结合起来。一方面，学员可以进一步思考企业战略制定过程，如何从宏观、行业和企业三个层次运用相关战略模型来分析企业战略，使企业战略既能适应宏观经济环境变化，又能充分发挥企业优势；另一方面，学员可以比较不同融资工具的优势和劣势，深入理解分离交易可转债，作为一种创新的混合型融资工具，它兼具股权融资和债券融资的特点，具有成本合理、规模可控、期限灵活、财务可行等

2、优点，具有重要的理论与实践意义。 知 识 点：分离交易可转债、企业财务分析 关 键 词：战略性融资、分离交易可转债、财务分析 中文摘要：企业融资行为必须符合发展战略的需要，与传统融资相比，战略性融资行为是战略和融资的有机结合， 它包含了融资规划和战略实现两个方面的内容。 江西铜业分离交易可转债案例是一个非常典型的战略性融资案例，通过案例，我们可以得出如下结论和有益的启示：一是要从宏观、行业和企业三个层次运用相关战略模型来分析企业战略，使企业战略既能适应宏观经济环境变化，又能充分发挥企业优势；二是不同的融资工具各具优势和劣势， 分离交易可转债是一种创新的混合型融资工具，它兼具股权融资和债券融资的

3、特点，具有成本合理、规模可控、期限灵活、财务可行等优点，具有重要的理论与实践意义。2 三是要充分认识到权证行权的条件，可以通过条款设计、经营管理和财务管理，使权证投资者转为股票投资者，实现分离交易可转债的二次融资。四是在融资结束后必须要回顾企业的战略内容，对融资行为是否实现企业战略进行评价。 英 文 摘 要 ： Enterprise financing must be consistent with the strategy of enterprise.Compared with traditional financing, strategic financing is the combina

4、tion of strategy and finance, which includes two aspects: financial planning and strategies achieving.It is a typical strategic financing case for Jiangxi Copper Corporations warrant bonds financing case. Through the case, we can draw the following conclusions and useful lessons. Firstly, we should

5、analyze the enterprise strategy from the macro-economy, industry and enterprise three-level perspectives, and by doing so, the enterprise strategy not onlybe adapted to changes in the macroeconomic environment, but also be given full play to advantages. Secondly, Different financing instruments have

6、 their own advantages and disadvantages. Warrant bond is an innovative hybrid financial instruments, it has both equity financing and debt financing characteristics. Thirdly, we should be fully aware of the conditions for exercise of warrants, including terms design, process management and financial

7、 management. Finally,we should review the firms strategic content when the financing process is finished, and evaluate the result of the financing. 3 战略性融资与分离交易可转债战略性融资与分离交易可转债江西铜业的案例分析江西铜业的案例分析 一一、企业企业战略性融资战略性融资的相关理论的相关理论 传统的企业融资理论当属资本结构理论。 资本结构是指公司各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，公司将权衡不同融资方式的成本和风险，从而建立最佳融资结构，实现

8、公司价值最大化。在融资理论的发展过程中，先后产生了 MM理论、信号传递理论、代理成本理论、融资优序理论等。 与传统融资理论不同， 企业战略性融资理论是指结合企业发展所处的不同时期，根据企业的特点或者战略要求，规划、合理使用并管理相应的融资模式来满足企业的资金需求，使企业经营得到正常有效地开展。战略性融资理论包含了传统融资理论的一般范畴，同时，也包括了针对企业发展的战略而对融资方式的规划和管理的内容，战略性融资理论是在传统融资基础上的系统化、目标化融资管理的统称。因此，战略性融资管理可概括为融资方式、融资管理的整合，具体包括两个方面的内容，其一是从有效性和确保性角度分析、选择和优化企业的融资方式

9、； 其二是对融资行为进行管理， 确保企业的经营安全和经营战略的有效推进。 战略融资的主要分析方法来源于战略管理的方法体系， 并据此形成企业的融资战略规划，主要包括以下几个方面： 首先，价值链分析。主要包括行业价值链分析、竞争对手价值链分析和企业内部价值链分析三个方面的内容。通过价值链分析，企业可以清楚地了解当前整个行业的竞争状况，并制定相应的企业战略和融资规划，通过各种手段来获得相应的融资，并降低成本来实现企业的竞争优势。 其次，战略定位分析和融资动机分析。在价值链分析的基础上，企业可以进行战略定位分析和融资动机分析。战略定位分析就是要通过战略环境分析，制定并采取相应的战略，进而建立与企业战略

10、相适应的融资管理战略。企业为了进一步了解融资管理的重点， 需要分析融资的动机， 以便保证融资管理的合理性需求。 最后，融资战略规划。企业的战略定位和融资动机最终决定了企业的融资战略规划。企业的融资战略应该包括以下几个方面的内容：融资时机选择、融资规模选择、融资结构选择、和融资方式选择。 首先、 最佳融资机会选择。这要求企业从企业自身发展阶段和外部客观环境4 出发，选取合适的融资机会。企业在不同的发展时期（初创阶段、发展阶段、成熟阶段、衰退阶段）所需求的资金和融资战略各不相同，同时，企业在融资过程中也要受到外部客观环境的影响。战略融资规划要求企业充分发挥主动性，对外部环境进行分析并进行前瞻性的分

11、析，从而寻求最佳的融资时机。 其次、融资规模决策。企业在融资时，要根据发展战略和资金需求确定合理的融资规模。 再次、 融资结构决策。 企业融资结构可以分为资本结构和期限结构两个方面。资本结构正如传统融资理论，主要从公司财务方面考虑企业融资行为，核心是融资成本的比较；期限结构则可以根据企业融资目标进行合理规划，按照期限可划分为短期融资和长期融资，在短期融资和长期融资两者之间进行权衡时，主要取决于融资的用途和融资者的风险偏好。 最后、 融资方式选择。 企业融资可以有不同的方式， 如股权融资、 债券融资、混合融资等， 不同的融资方式各有优点和缺点企业要根据自身的发展战略进行合理的选择。 价值链分析

12、融 资 机 会 战略定位分析 融资动机分析 融资战略规划 融 资 规 模 融 资 结 构 融 资 方 式 图1-1 企业战略融资的基本框架 5 二、江西铜业的发展战略二、江西铜业的发展战略分析分析 （一）（一）铜铜矿矿行业总体分析行业总体分析 1.1.全球铜全球铜储量和储量和产出高度集中产出高度集中 全球的铜储量和产量高度集中。根据 Brook Hunt 的统计数据显示，全球资源占有量最大的 5 个国家占全球铜矿资源储量的 57%，其中智利的铜储量最大，占全球的 31%。铜精矿产量方面，前 5 大国家的集中度为 63%，智利的铜精矿产量同样具有主导型地位，占全球比重为 36%。从表 2-1 可

13、以看出，2009 年世界九大铜矿生产企业共产出 840.1 万吨铜，约占全球的 53.2%。 表 2-12009 年全球九大铜矿生产企业产出情况（单位：万吨） 铜矿铜矿 国家国家 矿产铜矿产铜 09 年产量年产量 全球占比全球占比 Freeport McMoRan 美国 186 11.8% CodelcoNorta 智利 170 10.8% BHP Billiton 澳大利亚 120 7.6% Xstrata 瑞士 90.7 5.7% Rio Tinto 澳大利亚/英国 80.5 5.1% Anglo American 英国 67 4.2% Southem cooper 秘鲁 50 3.2%

14、KGHM 波兰 43.9 2.8% Kazakhmys 哈萨克斯坦 32 2% 合计 840.1 53.2% 资料来源： 铜矿市场的高度集中，造成了几个方面的后果： （1）全球的铜市场形成了垄断竞争的供给方，他们在价格谈判中处于支配地位； （2）垄断竞争使得铜矿的产量增长缓慢， 这对铜价造成一定的支撑，全球的铜产量从 2005 年的 1659.7 万吨增加到 2009 年的 1833.6 万吨，年均产量增速不足 2%； （3）如果铜的需求保持一定增速，则铜的缺口将会扩大。根据 Brook Hunt 的预测，在假设 20092013年需求年均增速 3%6%的前提下，矿产铜供应缺口将由 100 万

15、吨增加到 300 万吨以上。 6 2.2.国内铜需求和产出情况国内铜需求和产出情况 2008 年的数据显示，我国铜储量为 3000 万吨，占全球的 5.5。虽然从绝对数量看并不少，但铜矿品位较低，大型铜矿较少。缺乏大型铜矿且贫矿相对较多，使得我国铜矿开采能力较低。 与铜矿储量相比，中国的铜产量扩张极为迅速。20022009 年，我国精铜年产量由 150 万吨增至 400 万吨以上，年均产量增幅 15。同期，我国铜精矿年均产量 76 万吨，产量增幅只有 8.9。不断扩大的铜精矿缺口，使我国铜精矿的对外依存度大大提升。2001 年我国铜精矿自给率 40，目前的自给率已降至 23左右。 与疯狂扩张的

16、冶炼产能相对应的是， 我国铜精矿资源的严重紧缺。中国的铜进口量也呈逐年增加的趋势，根据万得（wind）统计，2008 年中国铜矿 表 2-2 中国与世界铜矿资源比较 中国中国 世界世界 资源储量 2008 年资源储量为 3000 万吨 2008 年世界铜矿储量 55000 万吨 矿床规模 大型铜矿少，中小型矿多 巨型、大型铜矿多 矿石质量 平均品位偏低， 绝大多数斑岩型铜矿平均品位为 0.5%；砂页岩矿床的平均品位在 0.5%-1% 平均品位高，智利与秘鲁斑岩型铜 矿平均品位为 1%-2%；刚果、赞比 亚及波兰的砂页岩平均品位在 2%-5% 利用难易 斑岩型铜矿少， 夕卡岩型多， 使得熔剂萃取技 术推广受到限制； 而且， 夕卡岩型铜矿多数适 宜地下开采，开采成本较高 智利、美国及印尼等国家斑岩矿的 矿床数量和储量均占 80%以上，宜 使用熔剂萃取技术，开采成本较低 资料来源： 砂进口量为 519 万吨，2009 年为