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1、第十九讲第十九讲私募股权基金私募股权基金私募股权（私募股权（Private Equity，PE）资产资产对冲基金对冲基金私募股权私募股权另类另类债券债券房地产房地产大宗商品 艺术等大宗商品 艺术等股票股票衍生产品衍生产品传统传统私募股权能够为各个阶段的企业提供融资私募股权能够为各个阶段的企业提供融资杠杆收购基金 夹层基金杠杆收购基金 夹层基金天使投资人天使投资人风险投资基金风险投资基金发展资本基金发展资本基金重振资本基金重振资本基金秃鹫基金秃鹫基金中国的私募股权形式中国的私募股权形式产业投资基金产业投资基金股权投资基金股权投资基金创业投资公司创业投资公司现代私募股权的开端现代私募股权的开端天使
2、投资兴起如范德比尔特家 族、惠特尼家族、 洛克菲勒家族和华 宝家族惠特尼投资公司美国研究开发公司标志着现 代意义上 的专业化 私募股权 的开端20世纪世纪30、40年代年代20世纪世纪30、40年代年代1946年年1946年年案例：惠特尼投资公司案例：惠特尼投资公司惠特尼经多年实践认识到惠特尼经多年实践认识到风险投资能够对美国经济的繁荣起到至关重要 的作用风险投资应该超越天使投资的个人化运作阶段、 而采取专业化、机构化运作惠特尼投资公司成立：惠特尼投资公司成立：1946年年2月月惠特尼出资500万美元纽约律师本诺施密特：惠特尼投资公司一开始 声称自己是 “私人风险投资”（private ven
3、ture capital）的提供者，施密特把它简称为“风险投 资”（venture capital）专业化、机构化专业化、机构化投资理念投资理念投资表尊投资表尊投资表尊投资表尊增值服务增值服务增值服务增值服务惠特尼投资公司坚持“投资主要就是投人” ，认为一个好的点子或创意如果没有一个优秀的创业团队是不能成功的惠特尼：“好的点子一美分一打，好的人太少了。”提供资金，惠特尼投资公司还为被投企业提供增值服务，帮助企业迅速发展壮大资金来源资金来源资金主要来自惠特尼家族开始向其他家族和机构募资全球最大的风险投资机构之一投资者包括母基金、大学捐赠基金、养老金和其他机构主要投资对象为高成长性的中小型企业19
4、90年年成立以后成立以后现在现在案例：美国研究开发公司案例：美国研究开发公司风险投资发展史上的里程碑风险投资发展史上的里程碑尽管在更早时候，惠特尼家族和洛克菲勒家族 分别成立了专业化运作的风险投资公司美国研究开发公司是第一个基金化运作的风险 投资公司，所管理资金不仅是发起人的自有资 金，而主要来自外部机构投资者总裁乔治多里奥特：“风险投资之父”多里奥特和美国研究开发公司的贡献多里奥特和美国研究开发公司的贡献在运作模式、投资理念、人才培养等方面贡献 了成功经验在组织形式方面提供了失败教训基金化基金化投资理念投资理念投资标准投资标准投资标准投资标准增值服务增值服务增值服务增值服务投资方式投资方式投
5、资方式投资方式多里奥特：“你可以考虑对一位有二流想法的一流企业家投资，但不能考虑对一位有一流想法的二流企业家投资。”在技术、管理等方面提供帮助多里奥特：“项目选择实际上是公司业务中最容易完成的部分，最艰巨的任务是帮助企业渡过成长难关”采用股票、可转换债券、可转换优先股等方式拒绝当时美国中小企业投资公司（SBIC）流行的贷款方式致命缺陷致命缺陷薪酬制度薪酬制度薪酬制度薪酬制度上市 公司上市 公司业绩压力业绩压力业绩压力业绩压力信息披露信息披露信息披露信息披露1972年，美国研究开发公司出售给了德士隆公司，多里奥特正式退休同年，托马斯珀金斯与尤金克莱纳共同创建了KP，并采取有限合伙制风险投资已经成
6、为经济的一部分，而美国研究开发公司只是在其历史使命 完成后退出了舞台风险投资已经成为经济的一部分，而美国研究开发公司只是在其历史使命 完成后退出了舞台多里奥特把美国研究开发公司卖给德士隆的时候，风险投资已经成为经济的一部分，而美国研究开发公司只是在其历史使命完成后退出了舞台。多里奥特把美国研究开发公司卖给德士隆的时候，风险投资已经成为经济的一部分，而美国研究开发公司只是在其历史使命完成后退出了舞台。沃顿商学院教授大卫沃顿商学院教授大卫 休休案例：凯鹏华盈案例：凯鹏华盈1972年年1978年年尤金克莱纳和汤姆帕金斯成立了Kleiner & Perkins ，800万美元的初始资本，成为当时世界上
7、规模最大的高科技风险投资合伙企业30年来共完成475项投资，其中167家公司成功上市，另有166家公司实现了并购出售Home、美国在线、亚马逊、Excite、onsale、AdKnowledge、Macromedia、Marimba、Ascend、Shiva、谷歌将绿色技术视为继微处理器和互联网产业之后第三次技术革命的核心，大举投资。但绿色能源行业增长乏力，互联网市场投资缺乏亮点两位投资家弗兰克考菲尔德和布鲁克拜尔斯加入，正式更名为 KPCB业务规范业务规范如果个人要在所投公司里投资，就只能是以基金有限合伙人的身份一旦拒绝了某个投资机会，KPCB成员绝不能以个人身份进行投资在基金的有限合伙人拿
8、回其全部初始投资之前，KPCB不会先拿自己应得的那份利润基金不将任何已实现的利润进行二次投资，确保投资者不需要长期投资，以及每笔资金都有时间限度，通过终止旧基金、成立新基金来更换投资者以及引进新的合伙人积极推行公司治理措施，向投资者提供季度和年度报告积极介入管理，并把旗下所投资企业联系起来，形成某种经连组织案例：红杉资本案例：红杉资本1972年：年：唐纳德瓦伦丁受资本集团公司邀请，创办下属风险投资机构1975年：年：红杉资本脱离了资本集团，独立运作红杉资本共投资超过500家公司，其中200多家成功上市，100多家通过并购出售退出苹果、思科、甲骨文、雅虎、PayPal、谷歌投资理念投资理念瓦伦丁
9、：“投资于一家有着巨大市场需求的公司，要好过投资于需要创造市场需求的公司。”莫瑞兹：“市场规模比你本人更加重要。我们无法改变市场规模，但是我们可以换掉CEO。”下注赛道，而非赛手投资苹果电脑后，发现需要存储设备和软件，于是红杉投资5英寸软盘生产企业 Tandon和甲骨文接下来便是将小范围内的电脑连接起来的以太网设备公司3Com。当以太网技术成熟，更广阔地域范围的电脑连接就势在必须，于是红杉找到了思科而在互联网的基础设施成熟后，对雅虎、Paypal的投资就顺理成章甚至，投资谷歌的最初想法是：至少它对雅虎的搜索引擎有所助益增值服务增值服务莫瑞兹：莫瑞兹：帮助避开大海上的暗礁帮助公司跑得尽可能的快我
10、会观察、思考：我们如何来帮公司招募技术团队？如何将这家公司介绍给顾客？如何帮助融资？如何处理竞争中的种种问题？如何为公司寻找明确的定位？如何解决供应链问题？帮助创业者寻找合适的商业模式，搭建管理团队合伙人多是成功的企业家和技术专家，积累了丰富的经验很多被投资企业都曾在红杉的办公室度过一段时间。例如，YouTube最初6个月的起始阶段，就是在红杉资本的办公室运营的杠杆收购：狭义的私募股权杠杆收购：狭义的私募股权华平投资，不得不在每笔交易时筹集资金Thomas Lee Partners 成立KKR成立1974年年20世纪世纪60年代年代1976年年案例：案例：KKR的业务的业务私募市场私募市场私募
11、市场私募市场资本市场和自营业务资本市场和自营业务资本市场和自营业务资本市场和自营业务公开市场公开市场公开市场公开市场私募股权能源与基础设施房地产资本市场部自营业务部KKR 资产管理Prisma 资本KKR 金融控股案例：凯雷的业务（案例：凯雷的业务（2011年年12月月31日）日）企业私募股权企业私募股权企业私募股权企业私募股权全球市场策略全球市场策略全球市场策略全球市场策略实物资产实物资产实物资产实物资产母基金解决方案母基金解决方案母基金解决方案母基金解决方案510亿美元管理资产额26支基金240亿美元管理资产额46支基金广义债务平台对冲基金平台310亿美元管理资产额11支房地产和基础设施基
12、金6支能源基金410亿美元管理资产额625个基金285个普通合伙人4500多家组合公司案例：黑石的管理资产额（十亿美元）案例：黑石的管理资产额（十亿美元）私募股权房地产对冲基金信用私募股权房地产对冲基金信用PE扩大其领域扩大其领域资产资产对冲基金对冲基金私募股权私募股权另类另类债券债券房地产房地产大宗商品 艺术等大宗商品 艺术等股票股票衍生产品衍生产品传统传统困境债务、 重振、基层房地产、 基础设施PE和股票市场互动和股票市场互动资产资产对冲基金对冲基金私募股权私募股权另类另类债券债券房地产房地产大宗商品 艺术等大宗商品 艺术等股票股票衍生产品衍生产品传统传统PIPE、 杠杆收购私有化退市PE
13、面临对冲基金的竞争面临对冲基金的竞争资产资产对冲基金对冲基金私募股权私募股权另类另类债券债券房地产房地产大宗商品 艺术等大宗商品 艺术等股票股票衍生产品衍生产品传统传统PIPE、 杠杆收购私有化退市私募股权的直接二级市场操作私募股权的直接二级市场操作资产资产对冲基金对冲基金私募股权私募股权另类另类债券债券房地产房地产大宗商品 艺术等大宗商品 艺术等股票股票衍生产品衍生产品传统传统二次、三次超出边界的私募股权超出边界的私募股权资产资产对冲基金对冲基金私募股权私募股权另类另类债券债券房地产房地产大宗商品 艺术等大宗商品 艺术等股票股票衍生产品衍生产品传统传统艺术基金：艺术品基金、艺术产业基金201
14、3全球私募股权机构排行（全球私募股权机构排行（PEI 300）私募股权基金的结构私募股权基金的结构私募股权投资基金的分配私募股权投资基金的分配管理费（fee）业绩奖励（carry）门槛收益率（hurdle）追加（catch-up）回拨（claw back）私募股权基金的运作流程：募、投、管、退私募股权基金的运作流程：募、投、管、退基金募集 投资投后管理退出激励相容激励相容为了使一个私募股权基金成为有吸引力的投资建议，不仅投资策略要有吸引力，而且有限合伙人必须相信有限合伙人与普通合伙人之间的利益是一致的为了使一个私募股权基金成为有吸引力的投资建议，不仅投资策略要有吸引力，而且有限合伙人必须相信有
15、限合伙人与普通合伙人之间的利益是一致的声誉控制机制利益一致利益一致资本投入激励机制为什么投资私募股权？为什么投资私募股权？有吸引力的风险调整后收益（最好的基金）有吸引力的风险调整后收益（最好的基金）与其他资产类别收益的低相关性与其他资产类别收益的低相关性积极管理的收益积极管理的收益公开市场外的分散化公开市场外的分散化从私募股权投资中获得的收益从私募股权投资中获得的收益通过基金而不是直接投资于公司，相当于利用了投资专家的知识和技能。投资者委托专家来负责选择、构架、管理并最终变现投资来获得收益有限合伙人的投资流程有限合伙人的投资流程战略性资产配置战略性资产配置战略性资产配置战略性资产配置投资组合构
16、建投资组合构建投资组合构建投资组合构建基金选择基金选择基金选择基金选择基金监控基金监控基金监控基金监控基金选择流程基金选择流程搜寻筛选分析尽职调查投资批准投资完成基金选择流程（续）基金选择流程（续）目标行动时间责任目标行动时间责任投资团队的一名 成员最大化投资机会 集排除非投资级机 会筛选出最高潜在 投资机会确定适合投资的 机会搜寻搜寻筛选筛选分析分析尽职调查尽职调查确定尽可能大的 投资机会集加深对管理公司 和基金策略的理 解验证基金的策略 有效性和管理人 的投资能力完成对投资机 会的详细验证一直进行23小时23天30天投资团队全体成 员投资团队的一名 成员投资团队的两 名成员对基金的评估对基金的评估基金策略/投资流程基金策略/投资流程基金策略/投资流程基金策略/投资流程普通合伙人普通合伙人普通合伙人普通合伙人了解基金策略理解在特定
