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1、郑联盛等：互联网金融的现状、模式与风险：基于美国经验的分析郑联盛等：互联网金融的现状、模式与风险：基于美国经验的分析(2(2 月月 2828 日日) )文章作者：郑联盛 刘亮 徐建军 作者单位：金融所等 文章出处： 金融 市场研究2014 年第 2 期 中国金融机制改革的日益深化，金融业转型成为各界极为关注的焦点。随着互联网应用的普及，网络带给人们的巨大信息交流量已经超过这之前人类史上的信息交流量总和。新的网络虚拟世界成为与现实对应的另一个重要存在，互联网平台经济迅速崛起。中国金融业务也呈现信息网络化趋势，而部分信息产业又呈现出金融化特征，特别是众筹融资、P2P 贷款、阿里金融、余额宝等新型网
2、络金融业态的出现，使得互联网金融成为国内炙手可热的议题。有观点指出，互联网金融是对传统金融业态的一种颠覆性革命，将成为一个独立的新兴业态。但从美国的发展经验来看，互联网金融并没有本质上改变美国金融体系的实质与功能，其作为一种独立的业态并没有取得普遍共识。美国堪称是互联网经济和互联网金融发展最为充分的国家。自上世纪九十年代的信息化革命以来，美国金融机构和信息科技企业均抓住互联网契机利用现代信息技术对传统金融经营模式和业务方式进行“信息化”升级，呈现出“花开数朵、各表一枝”的互联网金融生态。本文在回顾美国互联网金融发展的历程上，对美国互联网金融发展现状和趋势进行简要分析，同时对美国互联网金融的业态
3、模式及其对传统金融业务模式的影响等进行初步的总结，接着对美国互联网金融存在的风险及其监管进行分析，最后是简单的结论与启示。一、美国互联网金融的发展状况从定义上讲，互联网金融并没有明确的定义，在美国还有网络金融、在线金融、电子金融等相关的称谓。从范畴界定来说，互联网金融是依托互联网来实现资金融通的金融业务，而且这种资金融通是以信用作为基础的。对于互联网金融的认识，实际上需要与金融的本质相互联系起来。金融最为核心的功能是三个：一是期限转换，二是流动性转换，三是信用转换及增强。笔者认为，真正的互联网金融也必须能够实现金融的三大功能。从发展经验看，美国是互联网金融发展的鼻祖。目前，美国基于互联网的新型
4、支付体系、新型贷款模式以及新型筹资模式等蓬勃发展起来。美国互联网金融发展的历程大致可以分为三个阶段：第一个阶段是上世纪九十年代前后的传统金融机构和金融业务的信息化阶段。这个阶段主要是在信息化兴起的过程中，传统金融业务建立信息化体系和进行业务流程再造的过程，使得互联网成为金融业务的一个内嵌式的软件框架，二者有机地融合起来，从而使得美国甚至全球的金融体系一体化进程大大加速，并形成了全球性的金融信息化和支付体系。第二个阶段是从上世纪九十年代中后期开始的基于传统业务和互联网融合的创新性业务探索与实践阶段。区别于上个阶段的电子银行，这个阶段出现了纯粹的、没有任何实体柜台的“网络银行”等网络型企业。网上发
5、行证券、网上售卖保险、网上理财等业务模式也不断涌现。可以看出，美国这个阶段的互联网金融仍然是基于传统业务的升级，但是逐步呈现出相对独立的经营业态。美国安全第一网络银行 SFNB（Security First Network Bank）成立于1995 年，是全球第一家无任何分支机构的“只有一个站点的银行”，其前台业务在网上进行，后台处理集中在一个地点进行。安全第一网络银行业务处理速度快、服务质量高、存款利率高和业务范围广，在成立后的 2-3 年里最高拥有1260 亿美元资产，成为了美国第六大银行。同样成立于 1995 年的纯粹网络保险公司 INSWEB，曾在美国纳斯达克市场上市，涵盖了从汽车、房
6、屋、医疗、人寿、到宠物保险在内的非常广泛的保险业务范围。1992 年创立的专营网上经纪商 E*TRADE 比以嘉信理财（Charles Schwab）为代表的折扣经纪商提供更为低廉的交易佣金率。网络银行、网络保险、网络证券成为了风靡美国的新潮流，并且确有赶超传统金融机构的势头。不过，这些互联网金融业务发展的并非一帆风顺，他们存在着三个固有问题：一是客户粘性；二是产品开发；三是风险管理。随着 2000 年前后互联网发展低谷的到来，安全第一网络银行、INSWEB先后被收购，而纯粹的网络经纪商也一直没能超越和取代传统的证券经纪商。另一个值得关注的是全球第一只互联网货币基金-Paypal 货币市场基金
7、。它成立于 1999 年，由 eBay 的子公司 Paypal 创办，是目前中国流行的“余额宝”、“零钱宝”等的“祖先”。PayPal 用户账户中的现金余额自动投资于 Paypal管理的货币基金。在保障流动性的同时，又使得投资者的收益大幅度提高。基金规模在 2007 年达到巅峰的 10 亿美元。但在 2008 年金融危机期间，流动性和保本性这两大基石都垮掉了，广大投资者蜂拥赎回。后来加之美国实行零利率政策以后，Paypal 货币基金大幅亏本，规模逐步缩小，于 2011 年 7 月正式关闭。第三个阶段是本世纪初以来，区别于传统金融业务的新型互联网金融业务蓬勃发展起来，主要是非传统信贷业务、支付体
8、系的变迁以及虚拟货币的发展。一方面，基于互联网的信用与资金融通业务开创性发展起来，2005 年美国第一家 P2P 借贷平台 Prosper 成立，是美国互联网信贷业务发展的新起点。2007 年美国最大的网络贷款平台 Lending Club 成立。2013 年这两家公司的成交量总计 24.2 亿美元，比 2012 年增长 177%。2013 年共有 300 万人向众筹平台Kickstarter 的项目投入了 4.8 亿美元，成功筹资项目达 1.99 万个，相当于每天筹资 131 万 5520 美元，每分钟筹资 913 美元。另一方面，基于智能终端的普及，非传统支付迅猛发展起来，非金融企业利用互
9、联网积极推进业务支付的网络化是其发展的基础动力，比如 Facebook 的 Credits 支付系统、PayPal 的微支付系统 Digital Goods 系统、Square 公司的读卡系统以及星巴克（Starbucks）的移动支付程序等。美国三大移动运营商 Verizon、AT&T 和 T-Mobile 利用其话费账户也在积极切入支付领域。在虚拟货币方面，主要是在金融危机的影响下，全球进入一个流动性宽松新时代，传统货币的购买力日益销蚀，比特币的货币功能更加凸显成为全球“最坚挺的货币”。二、美国互联网金融的主要业务模式经过 20 多年的发展，美国互联网金融大致经历了信息化改造、信息化融合以及
10、信息化创新三个阶段，成为美国金融体系一道亮丽的风景线。但是，从美国互联网金融的发展历程及其与传统金融业务的关联上来看，互联网金融并没有完全成为一个独立的金融业态，也没有改变美国金融体系的架构及功能。目前，美国互联网金融业务模式可以分为四种。一是传统金融业务互联网化，即传统金融业务的服务信息化，也被称为金融互联网。这主要包括传统意义上的商业银行、证券、保险、个人财富管理、资产管理等金融机构通过互联网实现新的业务形态，实际上是对原有金融业务的信息化升级。金融互联网是美国互联网金融发展的最初业态也是基础的动力源。二是基于互联网的金融支付体系。以第三方支付、移动支付为基础的新型支付体系在移动终端智能化
11、的支持下迅猛发展起来。特别是非金融企业利用互联网积极推进业务支付的网络化，如 Facebook 的 Credits 支付系统、PayPal的微支付系统 Digital Goods 系统等。在商业支付方面，B 整合了最主要的会计和银行系统，包括小型商务财务软件 QuickBooks 在线、美国英泰软件股份有限公司（Intacct）、NetSuite、Sage Peachtree、谷歌 Apps 以及PayPal 商务集成等，为企业提供支付、收款、现金流管理等服务。网络支付极大地促进了支付体系与互联网的融合，并已成为美国金融体系“基础设施”的重要组成部分。三是互联网信用业务。这主要包括网络存款、贷
12、款、众筹等新兴互联网金融信用业务。网络债权融资方面的典型代表是 P2P 业务。通过 P2P 网络贷款平台，资金需求和供给双方在互联网上就可以完成资金融通。该业务完全脱离于传统商业银行体系，是金融脱媒的另一种表现。一些互联网企业如AvantCredit 运用了机器学习算法来实时评估客户信用的可靠性。贷款整个过程在网上仅需 5-10 分钟就可以完成。此外，融资者可以将抵押物邮寄给网络典当公司 Pawngo，便可获得为期 3-6 个月的贷款。网络股权融资方面的典型代表就是众筹平台。该类平台集中平台上众多参与者的资金，为小企业或个人进行某项活动等提供资金支持。四是互联网货币。eBay、Facebook
13、、Google 等都在提供虚拟货币。网络虚拟货币存在与真实货币的转换可能性，美国 Target 等连锁超市销售 Facebook虚拟货币卡。此外，一种新型电子货币-比特币（Bitcoin）脱离了中央银行，甚至都不需要银行系统参与。这种数字货币方便而且难以追踪，脱离了政府和银行的掌控，并且有供应总量上限。德国政府已认可了比特币的法律和税收地位。2013 年全球第一部比特币自动提款机于加拿大激活。比特币开始向货币流通领域渗透。这将使得互联网金融与传统货币政策框架交织在一起。三、互联网金融对传统金融业务的影响在美国网络银行盛行发展阶段，特别是美国第一安全网络银行在短短 2-3年内成为美国第六大银行、
14、INSWEB 成为无所不包的保险公司之际，互联网金融将颠覆传统金融的论断在美国曾经出现过。但是，美国随后的发展过程中，网络银行、保险、证券等更多还是与传统的金融业务和金融机构相互融合发展，比如在本次金融危机之前，美林银行在网络证券领域比 1992 年成立的E*TRADE、1996 年成立嘉信理财更具有综合竞争力。美国的互联网金融发展中存在两大趋势：一是与传统金融业务的融合日益深化，二是脱离于传统金融的新兴互联网金融蓬勃发展。从目前的情况看，互联网金融在美国虽然对银行体系或金融体系的业务及风险冲击较大，但仍没有成为一个独立的金融生态体系。互联网信息技术仍在潜移默化地影响经济与金融运行时，传统的金
15、融体系组织方式尚未发生颠覆性改变。传统金融机构凭借人才和产品方面的优势，仍然是互联网金融创新和市场的主导者。以基金销售为例，以“余额宝”引爆的这类在中国关注度极高的基金销售业务上，美国的互联网基金销售似乎并未对传统的基金销售格局带来实质性的影响。传统上，美国的独立顾问销售了绝大多数的股票和债券类基金。数据显示，互联网基金销售机构自从出现后，市场份额有所增加，但是这一份额被同期基金公司的网络直销幅度的下降所抵消，结果是基金独立销售顾问仍然牢牢把握着基金销售的主要份额。除了货币基金这类标准化产品，其他较复杂类基金的互联网销售在美国并未得到大规模发展。从传统金融业务信息化看，整体而言，互联网金融在冲
16、击传统金融业务的同时，也是在促进传统金融业务的创新发展，并适度整固了传统金融的现有地位。美国移动信用卡、手机银行等发展较为快速，但是这没有弱化信用卡、银行的金融功能，反而提高了传统业务的信息化水平。比如，传统支付服务商美国运通公司推出电子支付平台“Serve”与 PayPal、Square 等开展竞争。Visa 公司与 GAP 达成合作、对Square 进行战略投资等，与两家 P2P 金融交易公司 CashEdge 和 Fiserv 形成了合作伙伴关系，并向它们开放了 Visa 的支付处理网络 VisaNet。这些都促进了新兴支付体系的发展。从新兴的互联网金融业务对传统金融业务的冲击看，一是在支付领域，第三方支付确实将会弱化传统支付体系的功能，但很难实现取代传统支付体系。二是在互联网信用业务上，2013 年美国两大 P2P 网贷公司 Lending Club 和Prosper 的成交量总计 24.2 亿美元，但是相对于美国金融体系万亿美元级的社会融资规模而言，网络贷款仍然是极小的部分，对于以银行主导的银行信用体系以及以资本市场为主导的市场体系等都没有实质性
