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1、掘金细分行业和建筑工程行业2012年投资策略证券分析师王胜 万研究 万研究 3主要内容1. 核心驱动要素回顾与展望增速仍在下滑2. 局水利水电工程3. 万研究 011年建筑整体投资温和回落 2011年建筑业核心驱动要素增速回落0204060801001201401601802002010年2月2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月2011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月20%0%20%40%60%80%
2、100%商品房新开工面积（亿平方米） 同比增速（右轴）0200400600800100012001400160018002010年2月2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月2011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月60%20%0%20%40%60%80%铁路固定资产投资（亿元） 同比增速（右轴）020040060080010001200140016002010年2月2010年3月2010年4月2010年5
3、月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月2011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月%10%20%30%40%50%60%公路固定资产投资（亿元） 同比增速（右轴）图：公路投资增速下滑图：房地产新开工增速开始下滑 图：铁路投资增速下滑图：对外工程承包完成额增速略下滑资料来源：华通人、铁道部，申万研究0100200300400500600700800900100010年1月10年2月10年3月10年4月10年5月10年6月10年7月10年8月10年9
4、月10年10月10年11月10年12月11年1月11年2月11年3月11年4月11年5月11年6月11年7月11年8月11年9月0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%对外工程承包完成营业额（亿美元） 同比增速（右轴）万研究 筑公司收入增速出现不同程度的下滑 2011年建筑公司收入增速出现不同程度的下滑，细分行业产生分化0%20%40%60%80%100%120%2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月2011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月
5、2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月房屋建筑 装修装饰 幕墙 园林工程 钢结构20%10%20%30%40%50%60%70%2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月水利工程 铁路建设 城轨建设 路桥施工0%5%10%15%20%25%30%35%40%2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月2011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月2011
6、年6月2011年7月2011年8月2011年9月化学专业工程 其他专业工程10%0%10%20%30%40%50%60%2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月2011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月国际工程承包图：国际工程承包板块收入增速波动较大图：专业工程板块收入增速受影响相对较小图：地产相关板块收入增速出现不同程度下滑 图：基建板块中铁路和城市轨交收入增速下滑明显资料来源：万研究 体建筑投资明年难以
7、期待高增长板块细分子行业 核心驱动要素 预计明年增速 对应的公司房建中国建筑（、上海建工（、龙元建设（、新疆城建（70%）、宁波建工（、粤水电（装饰金螳螂、洪涛股份、亚厦股份、广田股份、瑞和股份、龙元建设（、宁波建工（园林东方园林、棕榈园林、铁汉生态钢结构精工钢构、鸿路钢构、东南网架、杭萧钢构、光正钢构幕墙江河幕墙含房地产业务 房地产销售 下滑葛洲坝（、中国中铁（、中铁二局（、中国建筑（、中国中冶（、上海建工（、新疆城建（24%）、中国水电（、安徽水利（、隧道股份（、宏润建设(水利水电 水利水电投资 上升葛洲坝、中国铁建(、中国水电（、粤水电（、安徽水利（、围海股份(93%)铁路铁路投资略上升
8、中国中铁（、中铁二局（公路公路投资持平中国中铁（、北新路桥（99%）、西藏天路（、路桥建设（、腾达建设（、浦东建设（市政等其他基建 其他基建投资 持平葛洲坝、中国中铁（、中国铁建（中铁二局（、中国建筑（、中国水电（22%）、粤水电（、安徽水利（、围海股份(、隧道股份（91%）、宏润建设（冶金冶金工程投资持平 中国中冶(化学化工工程投资上升东华科技、中国化学其他专业工程轻工、岩土工程、智能建筑等领域投资持平葛洲坝（、中材国际（、中国中铁（、中国铁建（、中国中冶（、中国水电（海外工程 海外工程 海外基建投资 持平葛洲坝（、中材国际（、中国中铁（、中国铁建（、中国中冶（、中国水电（资料来源：申万研究
9、下滑表：大部分建筑细分行业明年核心驱动要素增速较难提高房 地产投资及相关细分领域的投资比 万研究 铁公基”投资增速放缓 铁路公路投资计划较“十一五”明显放缓 市政等基建投资受制于土地财政缩水和地方政府融资平台管理增强2010 2011012元） 8341 3954 5000表:铁路固定资产投资下滑资料来源：铁道部、申万研究全国公路总里程增长（万公里） 高速公路总里程增长（万公里） 农村公路总里程增长（万公里）十一五208 90十二五规划52 5十二五增幅 ：公路投资大幅减缓资料来源：交通部规划 申万研究004,0006,0008,00010,00012,00014,0002007%100%20
10、0%300%400%土地出让金（亿） 土地出让金同比图：土地购置意愿下降导致地方财政紧张资料来源：万研究 012年上半年地产新开工和投资下滑是大概率事件 2012年上半年投资开工回落是必然，预计2季度单月投资回落至10%附近（含保障房） 给定当前销售假设，预计3季度开始，投资增速有所回升，开工负增长趋势有所缓解，预计全年投资增速15% 2012年上半年开工投资下降是必然 预计2012年房地产销售面积的增速在0%之间，全年呈现前低后高的格局 一二线城市由于2011年缩量已经非常明显，交易量萎缩的幅度将显著收窄 三四线城市的交易量和价格的增速回落将较为明显图：预计2012年销售面积的增速在0%之间
11、图：预计2012年上半年投资和新开工负增长资料来源：万研究资料来源：万研究0%10%20%30%40%2007%25%50%75%投资 投资：不含保障房 新开工：不含保障房20%10%20%30%40%万研究 对估值创新低的公司在行业景气触底后有估值修复的机会 铁建板块估值对悲观预期反映较充分，月1日2007年 4月1日2007年 7月1日2007年10月1日2008年 1月1日2008年 4月1日2008年 7月1日2008年10月1日2009年 1月1日2009年 4月1日2009年 7月1日2009年10月1日2010年 1月1日2010年 4月1日2010年 7月1日2010年10月1
12、日2011年 1月1日2011年 4月1日2011年 7月1日2011年10月1日中国中铁 中国铁建 中铁二局02004006008001,0001,2001,4001,6002007年1月2007年4月2007年7月2007年 10月2008年1月2008年4月2008年7月2008年 10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年 10月2010年1月2010年4月2010年7月2010年 10月2011年1月2011年4月2011年7月50%0%50%100%150%200%250%300%铁路单月基建投资(亿元） 同比增速图：铁路基建板块相对值与投资增速趋势基本吻合，等待行业景气触底预期资料来源：万研究资料来源：铁道部，万研究 10主要内容1. 核心驱动要素回顾与展望增速仍在下滑2. 局水利水电工程3. 万研究 代煤化工工程核心驱动力强劲 核心驱动力强劲： 地方政府扶持：投资大，附加值高，财政收入贡献明显且可拉动当地其他产业发展 企业投资冲动：看好煤化工的盈利前景新型煤化工项目 成本
