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1、 行业研究报告行业研究报告 零售业:行业具备长期增长基础 零售业:行业具备长期增长基础 2006 年二季度零售业跟踪报告 2006 年二季度零售业跟踪报告 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并 不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版、
2、复制、刊登、发表或引用。不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 1 投资要点：投资要点： 2005 年 12 月零售业总额仍保持增长势头，从政府态度及相关政策措施来看,我们认为零售业具备长期增长的基础.。 一季度零售行业并购仍不断开展， 但考虑到并购本身的双面效应， 除部分显示出较强整合能力的企业外，我们不赞成由于并购而短期提高对于相关公司的评级。 新会计准则的披露， 再次引发了地
3、产重估概念的热潮。 我们认为新会计准则中的投资性地产概念并不适合商业企业，而从企业估值、时间价值及并购意图等各方面因素来看，地产重估的概念性远大于其实际有效性，以后可能将告一段落。 。 百货企业由于部分短期因素的消失，不可能再现 05 年的辉煌表现。我们认为扩张仍是百货业业绩的重要增长点，而二、三线城市的低竞争压力有利于缩短新门店的培育期，同时其商业资源的有限性也将有助于保持其业绩的稳定和良好的内生增长潜力，故我们看好具备较强二、三线城市扩张能力的百货企业。 从 05 年新建门店的情况来看，外资向中西部地区扩张的速度超过我们的预期，我们认为内资企业在东部以外地区与外资的正面竞争时间可能快于我们
4、预期，建议投资者在估值时谨慎考虑行业竞争风险象。同时，我们一如既往的看好家电连锁业。 06 年零售企业仍有望获得良好增长，维持“增持”评级。建议长期持有百货业及家电连锁业龙头企业，同时建议关注一季度可能实现业绩大幅增长的公司如东百集团等。 行 业：零售行业 研究员：董宏宇 电 话： （8625）84457777245 E-mail： 2006 年 3 月 21 日2006 年 3 月 21 日 行业评级 增持 重点公司 银座股份银座股份 7.08 元元 推荐推荐 05A06E 07E EPS 0.38 0.48 0.6 P/E 18.614.75 11.80 大商股份大商股份 23.09 元元
5、 推荐推荐 05A06E 07E EPS 0.83 1.08 1.40 P/E 27.821.37 16.49 武汉中百武汉中百 6.2 元元 推荐推荐 05A 06E 07E EPS 0.23 0.31 0.41 P/E 28.120.67 15.50 苏宁电器苏宁电器 27.3 元元 推荐推荐 05A06E 07E EPS 1.05 1.54 2.08 P/E 26.017.73 13.13 华联综超华联综超 11.77 元元 推荐推荐 05E 06E 07E EPS 0.53 0.69 0.82 P/E 22.217.06 14.35 东百集团东百集团 5.32 元元 推荐推荐 05E
6、06E 07E EPS 0.26 0.36 0.48 P/E 20.414.78 11.08 广州友谊广州友谊 6.8 元元 推荐推荐 05E 06E 07E EPS 0.40 0.48 0.56 P/E 20.414.78 11.08 相关研究 2006 年零售业投资策略报告 05 年 12 月 21 日 百货业:区域龙头企业渐露峥崂 05 年 05 月 9 日 地址：南京市中山东路90号 地址：南京市中山东路90号 电话： （8625）84457777 电话： （8625）84457777 http:/ http:/ -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00
7、%10.00%15.00%20.00%0 5 -0 30 5 -0 40 5 -0 50 5 -0 60 5 -0 70 5 -0 80 5 -0 90 5 -1 00 5 -1 10 5 -1 20 6 -0 10 6 -0 20 6 -0 30200400600800100012001400成交金额(百万元)零售业指数上证指数宏观情况分析零售业具备长期增长基础宏观情况分析零售业具备长期增长基础 06年1-2月，我国实现社会消费品零售总额12644亿元，同比增长12.5%。其中二月份增幅仅有9.4%，较1月份15.5%的增幅出现较大下降，主要是由于06年春节较05年早的原因，总体来看，前两月
8、零售业延续了去年稳定增长的势头。 图1:1-2月社会消费品零售总额情况3000350040004500500055006000650070001月2月亿元0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%零售总额增长率资料来源：国研网 长期来看，我们认为零售业具备长期稳定增长的基础，在未来几年内均有望保持收入的稳步增长。 ? 政府政策对消费的重视日益明显。随着我国经济对出口依赖的日益严重，扩大内需，刺激消费已成为政府工作的重点之一。05年10月11日通过的“十一五规划”中明确提出“要进一步扩大国内需求，调整投资和消费的关系，加强消费对
9、经济的拉动作用” 。 ? 随我国经济的稳步增长，政府目前已具备能力来解决关系社会民生的一些重大问题， 近年政府不断加强对于教育、 医疗、社会福利等各方面的投资。如在江苏部分富裕地区，已开始出现了真正意义上的“义务教育“，而教育、卫生和养老等问题一直是制约消费增长的重大因素， 随着相关条件的改善，将对消费产生良好的刺激作用。 ? 近期政府工作报告中明确提出，未来几年要着力提高中低收入者收入水平。相较于高收入水平者，中低收入水平者具有更强的消费倾向，其收入水平的提升将有助于促进整体消费本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并本报告中
10、的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并 不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版、复制、刊登、发表
11、或引用。 2 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并 不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，还可能为
12、这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 3 的增长。 ? 中国城市化进程的不断展开，城镇居民的不断增加将降低自给自足的农村消费，促进消费总额的增长。 行业仍处于并购多发之秋行业仍处于并购多发之秋 在零售企业纷纷追求规模的环境下，06年一季度零售业内并购势头依然不减，大型零售商纷纷举起并购之剑。如中百收购华普超市、江城超市、物美收购美廉美等。尽管并购是零售企业特别是超市企业在短期内迅速扩大规模的有效手段，但我们认为并购行为本身是一把双刃剑，在迅速扩大销售规模的背景下带来的是人员培训、安置、店面整合、
13、信息系统对接、物流平台的改进、企业文化的改造与渗透等一系列后继整合问题， 如不能很好的将新收购店面融入原有经营体系，其结果可能是弊大于利。事实上，根据IBM商业价值研究院近日的一份报告1200多家标准普尔指数的企业多年来一直进行着频繁的收购，但执行后其中70%均以失败而告终。号称沃尔玛在华南的狙击者的万佳超市在被华润收购后不久出现巨亏也是我国零售市场上一个鲜活的例证。因此，除部分已充分证明强大整合能力的企业如大商股份、物美超市等外，我们并不赞成仅因收购而在短期内改变对于相关企业的评价。除部分已充分证明强大整合能力的企业如大商股份、物美超市等外，我们并不赞成仅因收购而在短期内改变对于相关企业的评
14、价。 表1 06年一季度零售业并购大事一览 时间 收购方 被收购方 1月 大商股份 银泰百货 2月 武汉中百 华普超市武汉店 2月 武汉中百 重庆山城超市 2月 物美超市 美廉美超市 资料来源：华泰证券研究所 新会计准则影响有限重估概念或将告一段 落新会计准则影响有限重估概念或将告一段 落 新会计准则相关内容的披露再次引发了投资者对于商业地产重估的热情，一季度时部分具备地产重估概念的零售股如杭州解百等一度出现大幅上涨。但新会计准则的相关内容来看，其规定对商业地产的升值并无影响。 新会计准则中仅规定对投资性地产应按公允价值计量，本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性
15、不作保证。报告中的信息或所表达的意见并本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并 不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机
16、构或个人不得 以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 4 公允价值与帐面价值的差额将计入当期损益。而其对于投资性地产的定义为：为赚取租金或资本增值而持有的房地产，通常情况下投资性房地产包括企业以投资为目的而拥有的土地使用权及房屋建筑物和房地产开发企业出租的开发产品。对于以联销模式为主的大多数零售企业而言，其所拥有的商业地产显然并不能被列为投资性地产之列。公允价值替代帐面价值之说也并不能成立。 从另一个角度而言，我们仍然坚持地产升值概念不应成为零售公司股价上升的主要动力。 除此前我们提到的估值及时间价值原因外 （参见零售行业8月月评地产升值不应成为股价上升主要动因 ，2005.8.15） ，我们还认为在出于非转售目的而并购商业公司的情况下，并购方更看重的应当是通过收购被收购方而实现自身销售规模的扩大从而带来的规模效益，以及将自
