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1、S2.3 财务顾问业务第一节 收购与兼并大大纲纲：掌握公司收：掌握公司收购购的概念、收的概念、收购购的形式，要的形式，要约约收收购购和和协议协议收收购购的基本概念，的基本概念，熟悉公司收熟悉公司收购购的基本的基本业务业务流程。熟悉公司反收流程。熟悉公司反收购购策略。策略。收购一般是指一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权，以实现一定经 济目标的经济行为。从不同的角度，公司收购可以划分为不同的形式。 （一）按购并双方的行业关联性划分 1、横向收购。横向收购是指同属于一个产业或行业，生产或销售同类产品的企业之间 发生的收购行为。实质上，横向收购是两个或两个以上生产或销售相同、相似产品的公
2、司 间的收购，其目的在于消除竞争，扩大市场份额，增加收购公司的垄断实力或形成规模效 应。 2、纵向收购。纵向收购是指生产过程或经营环节紧密相关的公司之间的收购行为。实 质上，纵向收购是处于生产同一产品、不同生产阶段的公司间的收购，收购双方往往是原 材料供应者或产成品购买者，所以，对彼此的生产状况比较熟悉，有利于收购后的相互融 合。 3、混合收购。混合收购又称复合收购，是指生产和经营彼此没有关联的产品或服务的 公司之间的收购行为。 （二）按目标公司董事会是否抵制划分 1、善意收购。善意收购又称友好收购，是收购者事先与目标公司经营者商议，征得同 意后，目标公司主动向收购者提供必要的资料等，并且目标
3、公司经营者还劝其股东接受公 开收购要约，出售股票，从而完成收购行动的公开收购。 2、敌意收购。敌意收购又称恶意收购，是指收购者在收购目标公司股权时，虽然该收 购行动遭到目标公司的反对，而收购者仍要强行收购，或者收购者事先未与目标公司协商， 而突然提出收购要约。 （三）按支付方式划分 1、用现金购买资产。用现金购买资产是指收购公司使用现款购买目标公司资产，以实 现对目标公司的控制。 2、用现金购买股票。用现金购买股票是指收购公司以现金购买目标公司的股票，以实 现对目标公司的控制。 3、用股票购买资产。用股票购买资产是指收购公司向目标公司发行收购公司自己的股 票，以交换目标公司的资产。通常来说，收
4、购公司同意承担目标公司的债务责任，但在某 些情况下，收购公司只在有选择的基础上承担目标公司的一部分债务责任。 4、用股票交换股票。这种收购方式又称换股，一般是收购公司可直接向目标公司的股 东发行股票，以交换目标公司的股票。通常来说，至少要达到收购公司能控制目标公司所 需的足够多的股票。 5、用资产收购股份或资产。用资产收购股份或资产是指收购公司使用资产购买目标公 司的资产或股票，以实现对目标公司的控制。 （四）按持股对象是否确定划分1、要约收购。要约收购是指收购人为了取得上市公司的控股权，向所有的股票持有人向所有的股票持有人 发出购买该上市公司股份的收购要约发出购买该上市公司股份的收购要约，收
5、购该上市公司的股份。收购要约要写明收购价格、 数量及要约期间等收购条件。 2、协议收购。协议收购是指由收购人与上市公司特定的股票持有人就收购该公司股票收购人与上市公司特定的股票持有人就收购该公司股票 的条件、价格、期限等有关事项达成协议，的条件、价格、期限等有关事项达成协议，由公司股票的持有人向收购者转让股票，收购 人支付资金，达到收购的目的。二、公司收购的业务流程 （一）收购对象的选择 （二）收购时机的选择 （三）收购风险分析 （四）目标公司定价 （五）制订融资方案 1、公司内部自有资金。2、银行贷款筹资。3、股票、债券与其他有价证券筹资。在以 上融资方式中，收购公司一般应首先选用内部自有资
6、金，因为内部自有资金筹资阻力小， 保密性好，风险小，不必支付发行成本；其次，选择向银行贷款（若法律、法规或政策允 许） ，因为速度快，筹资成本低，且易保密；再次，选择发行债券、可转换债券等；最后， 发行普通股票。 （六）选择收购方式 （七）谈判签约 （八）报批 根据国务院 2003 年 5 月 27 日发布的企业国有资产监督管理暂行条例 （国务院令 2003378 号）的相关规定，收购活动涉及国有股权转让的，应当报国有资产管理委员会审 核批准。 （九）信息披露 （十）登记过户 （十一）收购后的整合三、公司反收购策略 （一）事先预防策略 事先预防策略是主动阻止本公司被收购的最积极的方法。最佳的预
7、防策略就是通过加最佳的预防策略就是通过加 强和改善经营管理，提高本公司的经济效益，提高公司的竞争力。强和改善经营管理，提高本公司的经济效益，提高公司的竞争力。 （二）管理层防卫策略 1、金降落伞策略。这是指目标公司的董事会提前作出如下决议：“一旦目标公司被收 购，而且董事、高层管理者都被解职时，这些被解职者可领到巨额退休金，以提高收购成 本。 ” 2、银降落伞策略。这是指规定目标公司一旦落人收购方手中，公司有义务向被解雇的 董事以下高级管理人员支付较“金降落伞策略”稍微逊色的同类的保证金（根据工龄长短 支付数周至数月的工资） 。 3、积极向其股东宣传反收购的思想。目标公司的经营者以广告或信函的
8、方式向股东们 表示他们的反对意见，劝说股东们放弃接受收购方所提要约。此种策略运用的前提是该公 司本来经营相当成功，而收购者的介入可能恶化目标公司的经营状况。 （三）保持公司控制权策略 为了保持控制权，原股东可以采取增加持有股份的方法。如果发行股票，可采用一些股票发行上的技巧，即利用不同股票的性质发行。例如可以发行优先股、表决权受限制股 及附有其他条件的股票。规模较大的集团公司可采用母子公司相互持股的手段，即通过子 公司暗中购入母公司股份，达到自我控制，避免股权旁落。在没有遭受收购打击前，各公 司还可以通过在公司章程中加入反收购条款，使将来的收购成本加大，接收难度增加。常 见的反收购条款有： 1
9、、每年部分改选董事会成员。如每年改选 1/3 的董事席位，即使收购方获得多数股票， 也无法立即取得目标公司控制权。 2、限制董事资格。即目标公司在董事任职资格上进行一些特殊的限制，使得公司的董 事都由与己方相关联的人来担任，或公司的某些决策须绝大多数股东投票通过，以增加收 购方控制公司的难度。对董事资格的特殊限定应以不违背公司法的要求为前提。 3、超级多数条款。即如果更改公司章程中的反收购条款时，须经过超级多数股东的同 意。超级多数一般应达到股东的 80%以上。 （四）毒九策略 1、负债毒丸计划。负债毒丸计划是指目标公司在收购威胁下大量增加自身负债，降低大量增加自身负债，降低 企业被收购的吸引
10、力。企业被收购的吸引力。例如，发行债券并约定在公司股权发生大规模转移时，债券持有人 可要求立刻兑付，从而使收购公司在收购后立即面临巨额现金支出，降低收购兴趣。 2、人员毒丸计划。人员毒丸计划的基本方法则是公司的绝大部分高级管理人员共同签 订协议，在公司被以不公平的价格收购，并且这些人中有 1 人在收购后被降职或革职时， 则全部管理人员将集体辞职。这一策略不仅保护了目标公司股东的利益，而且会使收购方 慎重考虑收购后更换管理层给公司带来的巨大影响。企业的管理层阵容越强大、越精干， 实施这一策略的效果将越明显。当管理层的价值对收购方无足轻重，人员毒丸计划也就收 效甚微了。 （五）白衣骑士策略 当目标
11、公司遇到敌意收购者收购时，可以寻找一个具有良好合作关系的公司，以比收 购方所提要约更高的价格提出收购。 （六）股票交易策略 1、股票回购。目标公司若就自己的股份，以比收购要约价还要高的出价来回购时，则 收购方就不得不提高价格，因而增加其收购难度。 2、管理层收购。管理层收购指目标公司管理层利用杠杆收购这一金融工具，通过负债 融资，以少量资金投入收购自己经营的公司。大大纲纲：掌握上市公司收：掌握上市公司收购购的基本方式、不得收的基本方式、不得收购购上市公司的情形，上市公司的情形，对对上市公司上市公司实际实际控制的界定，股份控制人、一致行控制的界定，股份控制人、一致行动动人的界定。人的界定。一、上
12、市公司收购的行为界定 二、收购的基本方式 要约收购、协议收购、间接收购三、不得收购上市公司的情形 1、收购人负有数额较大债务，到期未清偿，且处于持续状态； 2、收购人最近 3 年有重大违法行为或者涉嫌有重大违法行为； 3、收购人最近 3 年有严重的证券市场失信行为；【如被公开谴责】 4、收购人为自然人的，存在公司法第一百四十七条规定的情形（不得担任董监高的情形） ；四、实际控制的界定 1、投资者为上市公司持股 50%以上的控股股东； 2、投资者可以实际支配上市公司股份表决权超过 30%； 3、投资者通过实际支配上市公司股份表决权能够决定公司董事会半数以上成员选任； 4、投资者依其可实际支配的上
13、市公司股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大 影响； 5、证监会认定的其他情形。五、股份控制人的界定六、一致行动人的界定 在上市公司的收购及相关股份权益变动活动中有一致行动情形的投资者，互为一致行 动人，所谓一致行动是指投资者通过协议、其他安排，与其他投资者共同扩大其所能够支 配的上市公司股份表决权数量的行为或者事实。如无相反证据，如无相反证据，投资者有下列情形之一的， 为一致行动人： 1、投资者之间有股权控制关系； 2、投资者受同一主体控制； 3、投资者的董监高中的主要成员，同时在另一个投资者担任董监高；【董监高交叉任 职】 4、投资者参股另一投资者，可以对参股公司的重大决策产生重大影响
14、；【母子公司、 兄弟公司、重大影响（权益法） 】 5、银行以外的其他法人、其他组织和自然人为投资者取得相关股份提供为投资者取得相关股份提供融资安排；融资安排； 6、投资者之间存在合作、合伙、联营等其他经济利益关系；存在合作、合伙、联营等其他经济利益关系； 7、持有投资者持有投资者 30%以上以上股份的自然人，股份的自然人，与投资者持有同一上市公司股份；【1、自然 人与法人投资者持有同一上市公司股份；2、自然人持有法人投资者的 30%以上的股份】 8、在投资者任职的董监高，与投资者持有同一上市公司股份； 9、持有投资者 30%以上股份的自然人和在投资者任职的董监高，其父母、配偶、配偶 的父母、配
15、偶的兄弟姐妹及其配偶、子女及其配偶、兄弟姐妹及其配偶等亲属，与投资者 持有同一上市公司股份；【范围较关联方，少了子女的配偶，多了配偶兄弟姐妹的配偶范围较关联方，少了子女的配偶，多了配偶兄弟姐妹的配偶】 10、在上市公司任职的董监高及其前项所述亲属在上市公司任职的董监高及其前项所述亲属同时持有本公司股份的，或者与其自 己或者其前项所述亲属直接或间接控制的企业同时持有本公司的股份； 11、上市公司董监高和员工与其所控制的或者委托的法人或者其他组织持有本公司股 份； 12、投资者之间具有其他关联关系。 一致行动人应当合并计算其所持有的公司股份，包括登记在其名下的股份，也包括登 记在其一致行动人名下的
16、股份。 （投资者如有异议，可向证监会提供相反证据） 【相关理解】答：自然人及其近亲属属于收购办法第八十三条第二款第（九）项 规定以及第（十二）项“投资者之间具有其他关联关系”的情形，如无相反证据，则应当 被认定为一致行动人。上市公司法人投资者法人投资者之 自然人股东及其近亲属法人投资者之 董监高及近亲属上市公司之 董监高及近亲属、员员工工法人投资者30%控制、委托专题：一致行动人中近亲属的范围己身配偶父母父母兄弟姐妹及 其配偶兄弟姐妹及其配偶子女配偶注意：1、不包括子女配偶之父母（亲家） ；2、近亲属关系不适用员工大大纲纲：熟悉公司控制：熟悉公司控制权发权发生生变变化化时时，公司需采取的措施及履行的程序。，公司需采取的措施及履行的程序。一、持股数量与权益的计算 信息披露义务人涉及计算其持股比例的，应当将其所持有的上市公司已发行的可转换 为公司股票的证券中有权转换部分与其所持有的同一上市公司的股份合并计算合并计算，并将其持股比例与合并计算非股权类证券转为股份后的比例相比，以二者中的较高者为准以二者中的较高者为准；行权期 限届满未行权的，或者行权条件不再具备的，无需
