中国联通2011年超短期融资券信用评级报告

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1、 报告表述了中诚信国际对公司和本期债券的信用评级观点，并非建议投资者买卖或持有本债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员2010 年度中国联合网络通信有限公司信用评级报告年度中国联合网络通信有限公司信用评级报告 评级主体评级主体 中国联合网络通信有限公司中国联合网络通信有限公司 长期信用级别长期信用级别 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 概况数据概况数据 公司公司 2006 (经重列经重列) 2007 2007 (经重列经重列) 2008 2009.9总资产（

2、亿元） 1406.87 1,431.51 1431.51 1,956.51 3786.05所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 735.95 791.97 791.97 1,094.10 2042.25总负债（亿元） 670.92 639.54 639.54 862.41 1743.81总债务（亿元） 249.87 119.56 119.56 68.42 556.43营业总收入（亿元） 964.53 1,003.44 687.66 721.69 1180.20EBIT（亿元） 98.43 120.19 107.85 100.05 EBITDA（亿元） 361.50 381.09 329.52

3、325.15 经营活动净现金流 （亿元） 371.37 328.90 328.90 272.85 470.30营业毛利率(%) 38.78 38.82 39.08 38.84 35.02EBITDA/营业总收入(%) 37.48 37.98 47.92 45.05总资产收益率(%) 7.00 8.47 7.60 5.91 4.13*资产负债率(%) 47.69 44.68 44.68 44.08 46.06总资本化比率(%) 25.35 13.12 13.12 5.89 21.41总债务/EBITDA(X) 0.69 0.31 0.36 0.21EBITDA 利息倍数(X) 27.15 35.

4、30 30.74 47.90注 1：20062008 年财务指标根据公司经审计的年度财务报表上的财务 数据计算所得，其中 2006 年经重列的财务数据引自公司经审计的 2007 年财务报表，2007 年经重列的财务数据引自公司经审计的 2008 年财务 报表。2007 年至今财务报表依据新企业会计准则编制。2009 年三季度 报表未经审计。 注 2： 公司 20062008 年财务报表未纳入于 2009 年被吸收合并的网通运 营公司及 2009 年电信业务和资产收购的相关影响，详细原因请参加财 务分析部分。 注 3：带*号指标经年化处理。 分析师分析师 朱慧朱慧 涂雪琼涂雪琼 陈志新陈志新

5、 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2010 年年 1 月月 22 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定中国联合网络通信有限公司（以下简称“联通运营公司”或“公司”）的主体信用级别为 AAA，评级展望为稳定，本级别反映了公司极强的偿债能力。 中诚信国际认为公司作为三家全业务电信运营商之一，拥有庞大的客户资源、优质的网络资产和先进的管理运营经验，电信行业重组后，公司获得的 WCDMA 牌照是全球主流的 3G制式，产业链比较成熟和完善，终端手机品种丰富，具有较强的先发竞争优势，预计公司 3G 业务有望快速发展，成为公司重要的盈利来源；公司合并中国网通(集团)有

6、限公司(以下简称“网通运营公司”)成为全业务运营商后，业务结构得到优化，综合竞争实力有所增强，拥有移动和固话全业务将有助公司发挥融合效应，有效拓展未来发展空间；同时公司拥有很强的盈利及现金获取能力，在国内经济持续增长和电信行业业务发展空间不断拓展的背景下，上述信用因素获得更有力的支撑。中诚信国际同时也继续关注电信市场竞争日趋激烈、公司固网语音业务继续下滑、公司重组初期管理与业务整合效果等因素对公司的影响。 优优 势势 ? 良好的外部环境。良好的外部环境。我国国民经济持续快速增长、居民收入不断增加、城镇化步伐加快为我国电信行业的持续发展提供了有力保证，尤其移动业务未来发展前景广阔。 ? 突出的网

7、络、客户及品牌优势。突出的网络、客户及品牌优势。作为我国三大全业务综合信息服务提供商之一，公司提供全电信业务的综合信息服务，拥有庞大的客户基础、优质的网络资产和先进的网络运营管理为其后续发展奠定了良好基础。 ? 公司经营公司经营 WCDMA 业务，未来业务，未来 3G 业务有望迅速发展。业务有望迅速发展。2009 年 1 月，工业和信息化部发放 3 张第三代移动通信(3G)牌照， 中国联合网络通信集团有限公司 （简称“联通集团”获得的 WCDMA 牌照是全球主流的 3G 制式，产业链比较成熟和完善，终端手机品种丰富，具有较强的竞争 2010 年度中国联合网络通信有限公司信用评级报告 2穆迪投资

8、者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 优势。 公司被授权经营 WCDMA 业务并加大基础设施铺设和市场推广营销，预计未来 3G 业务有望快速发展，成为公司重要的盈利来源。 ? 公司合并网通运营公司后，拥有移动和固话全业务将有助公司发挥融合效应，全业务经营将有效拓展公司未来发展空间。公司合并网通运营公司后，拥有移动和固话全业务将有助公司发挥融合效应，全业务经营将有效拓展公司未来发展空间。吸收合并中国网通(集团)有限公司(以下简称“网通运营公司”)及完成 2009 年电信业务和资产收购（包括原联通集团和原网通集团之南方 21 省、市（区）固网业务、天津本

9、地固话业务和资产、北方一级干线传输资产以及电信服务子公司股权的全部或者部分）后，公司资产规模快速增长，业务结构得到优化，获得了固网客户、基础固网设施等资源，公司的移动和固话全业务有助于其发挥融合效应，有效带动移动及固话业务的共同协调发展，提升公司综合竞争实力。 ? 公司资产质量和流动性良好，盈利能力和现金获取能力极强。公司资产质量和流动性良好，盈利能力和现金获取能力极强。截至 2009 年三季度，公司经营活动净现金流达到 470.30 亿元，营业毛利率达到 35.02%。 关关 注注 ? 随着电信市场重组完成和全业务牌照的发放， 及移动、VOIP1等新技术对传统固话业务的替代加强， 我国电信业

10、的竞争将日趋激烈。 ? 公司重组初期面临企业文化融合和业务整合。公司重组初期面临在文化、业务、管理等方面的整合，其具体整合效果将对公司业务发展带来影响。 1 VOIP(Voice over Internet Protocol)是一种以 IP 电话为主， 并推出相应的增值业务的技术。 2010 年度中国联合网络通信有限公司信用评级报告 3穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况发行主体概况 公司是中国联合网络通信集团有限公司（简称“联通集团”）的主要经营实体，以其经评估的广东、福建、安徽、江苏、浙江、山东、辽宁、河北及湖北 9 个省和

11、北京、上海、天津 3 个直辖市(“12 省(直辖市)”)等业务资产出资，于 2000 年4 月 21 日在中国注册成立的有限责任公司， 设立时名称为“中国联通有限公司”。联通集团成立于1994 年，原名“中国联合通信有限公司”） ，是我国主要的基础电信业务运营商之一。联通集团将上述通信资产投入公司后，将其在公司的所有权益最终转让给中国联合网络通信（香港）股份有限公司（原名为“中国联通股份有限公司”） （简称“联通红筹公司”） ，至此，公司成为联通红筹公司的全资子公司。 联通红筹公司于 2000 年 6 月完成在香港和纽约证券交易所两地上市。 2002 年 9 月中国联合网络通信股份有限公司 （

12、原名为“中国联合通信股份有限公司”） （简称“联通 A 股公司”）通过设立中国联通(BVI)有限公司（简称“联通BVI 公司”） 持有联通红筹公司的 51%的股权。 经过之后一系列的资产收购，公司负责运营联通集团在 31 个省（市、区）的移动通信业务和全国范围内的国际国内长途通信、数据通信和互联网等综合电信业务。 2008 年 6 月 2 日和 2008 年 7 月 27 日， 公司、联通红筹公司与中国电信股份有限公司(以下简称“电信 H 股公司”)分别签订了框架协议和出售协议， 公司向电信 H 股公司出售于交割起始日(不含当日)拥有和经营的全部 CDMA 业务和相关资产以及与 CDMA 用户

13、相关的债权债务(以下简称“CDMA 业务交易”)。2008 年 10 月 16 日，公司名称由“中国联通有限公司”变更为“中国联合网络通信有限公司”。2008 年 10 月 15 日，公司与原中国网通(集团)有限公司(以下简称“网通运营公司”)签署关于中国联合网络通信有限公司吸收合并中国网通(集团)有限公司的合并协议 ，公司以吸收合并方式与网通运营公司合并，公司作为接纳方公司在合并完成后保持存续，网通运营公司作为加入方在合并完成后注销。此次合并已于 2009 年 1 月 6 日获得商务部的正式批准并完成。 2008 年 12 月 16 日， 公司与联通 A 股公司签订协议， 通过联通 A 股公

14、司收购原联通集团和原网通集团之南方 21 省、市（区）固网业务、天津本地固话业务和资产、北方一级干线传输资产以及电信服务子公司股权的全部或者部分。该交易已于 2009 年 1 月完成。2009 年 1 月，工业和信息化部向中国三家基础电信运营商发放了 3G 业务经营许可， 联通集团获得了 WCDMA 第三代数字蜂窝移动通信业务经营许可，并授权公司在全国范围内经营 3G 业务，公司是中国三大全业务综合信息服务提供商之一。 截至 2009 年 9 月底， 公司移动电话用户达到1.43 亿户，宽带用户 3,747 万户，固定电话用户达到 1.07 亿户。2008 年，公司资产总额 1956.51亿元

15、，负债总额 862.41 亿元，所有者权益合计1094.10 亿元，公司全年实现营业收入 721.69 亿元，净利润（含少数股东损益）350.18 亿元（包括出售 CDMA 获得的收益） 。截至 2009 年 9 月，公司资产总额 3786.05 亿元，负债总额 1743.81亿元，所有者权益合计 2042.25 亿元。2009 年前三季度，公司实现营业收入 1180.20 亿元，净利润 79.83 亿元（含少数股东损益） 。 行业分析行业分析 发展环境发展环境 作为国民经济的基础产业和支柱产业之一，电信行业的发展与宏观经济环境密切相关。随着我国宏观经济的发展和人民生活水平不断提高，综合化、个

16、性化的消费需求逐年增长，电信行业保持了较快的发展速度。 表表 1：20062009 年年 9 月电信业务收入占月电信业务收入占 GDP 比例比例 2009.192008 2007 2006 收入(亿元) 6,256.908,139.90 7,280.10 6,483.80占 GDP 比例(%) 2.872.71 2.95 3.10资料来源：工信部、国家统计局 2010 年度中国联合网络通信有限公司信用评级报告 4穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 行业现状行业现状 作为电信大国，我国的用户规模和网络规模位列世界第一。近年来电信业务总量平稳增长，2008 年全国电信收入达到 8,139.9 亿元，同比增长 7.0%。2009 年 11