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1、股市观察S T O C KM A R K E T本栏目编辑信箱I j f 0 0 7 v i ps i n ac o r n格力电器 竞争优势和运营效率并存格力电器( 0 0 0 6 5 1 $ Z ) 专营空调及压缩机。1 9 9 3 年到2 0 0 6 年间营业收入和净利润分别从6 4 7 - L 元、0 4 9 亿元增长N 2 3 8 0 3亿元、6 2 8 ，f L 元。1 4 年来净资产年收益率平均2 5 1 2 。本文重在分析格力电器未来发展潜力，以及与其他空调上市公司的比较。2 0 0 7 全年销售净利率可能有所提升2 0 0 7 年上半年格力电器实现营业收入2 0 0 5 2
2、亿元，比上年同期增长5 2 2 8 ；净利润4 8 6 L 元，比上年同期增长5 4 2 2 。毛利率从上年同期的1 6 6 4 增长到本期的1 8 2 8 ；利润率从上年同期的2 5 1 下降为2 4 2 ( 见表1 ) 。笔者认为，2 0 0 7 年1 6 月毛利率上升时净利率反而下降，原因是：1 2 0 0 7 年中期预提费用的大幅增加。2 0 0 7 年中期预提费用增量为2 2 9 亿元，而2 0 0 6 年同期只有8 0 6 万元。其中，2 0 0 7 年中期广告费用预提1 3 1 亿元，而2 0 0 6 年同期为0 。考虑到2 0 0 6 年中期广告费支付现金0 7 6亿元，而2
3、0 0 7 年为0 8 4 亿元。在预提较为充分的情况下，2 0 0 7 年下半年计入利润表广告费的增速很可能低于上半年。2 出口大幅增长而应收账款达到2 9 0 1亿元，导致本期资产减值损失准备为1 2 2 “ L元，而2 0 0 6 年同期只有0 6 2 L 元。公司O E M客户主要为国际优质企业开利、G E ，松下等，与格力协议的账期是三个月内。另外，近几年来该公司年报的应收账款均只有中报的7 0电器2 0 0 8 I广发证券周瑾才能持续促进企业发展和实现资本增值。员工结构和人均产值( 见表2 ) ：格力电器销售额最大，员工总数最少；美的电器的生产人员偏参青岛海尔拥有庞大的销售队伍。最
4、终可以得出，格力电器的人均产值远远高于竞争对手。人均创利和人均工资福利( 见表3 ) ，这两项参数涵括了单位劳动力为股东创造的利润和自身实现的价值。格力电器这两项参数均远高于竞争对手。业绩预测和投资评级第一、主营业务收入主要假设一半。因此，预计2 0 0 7 年年报资产减值数额家用空调国际市场业务2 0 0 7 年增长5 0 ，将比中报减少5 0 。2 0 0 8 年3 5 ，2 0 0 9 年增加2 5 ( 欧美房地因此，格力电器2 0 0 7 年全年销售净利率产市场的持续下滑而降低格力出口增速) 。可能与上半年相比有所提升。家用空调国内市场业务2 0 0 7 年增长5 0 ，2 0 0 8
5、 年增长2 0 ，2 0 0 9 年增加1 5 ( 国与其他上市空调企业比较在剔除2 0 0 2 年行业低谷的影响，格力电器主营业务收入保持稳德快速增长，美的电器增速较快而波动较大，青岛海尔增速较低且增速呈现下滑趋势( 见图1 ) 。格力电器主营方向明确，空调销售额高于竞争对手美的电器、青岛海尔( 见图2 ) 。由于市场价格敏感度高和各公司执行低利润率策略，目前格力与竞争对手销售净利率的差别不大。企业的好坏不但要从资本盈利和增长角度衡量，也要考虑到人均产值、创利和福利。因为，人才是企业发展的根本，人力资源只有实现高效率、高创利、高回报的良性循环，1 酉一一一菊磊磊鬲谣丽鬲磊菊磊面一一一数据来濠
6、各公司年报、广岌证券发展研究中心年再递增0 5 个百分点，另外公司积极投资个经营实体，享受1 5 的所得税率。2 0 0 7 年生产上游部件，也将进一步增加毛利润。上半年所得税N 润总额为1 3 9 7 。如不考中央空调业务毛利率2 1 ( 根据美国空虑两税合并影响，假设2 0 0 7 2 0 0 9 年所得税调企业开利的利润率进行估算) 。率为1 5 。第三、费用和所得税主要假设通过以上假设，笔者预测格力电器在销售费用率由于企业生产布局优化、与2 0 0 7 年度家用空调销售额将达3 1 1 9 6 亿元，经销商利益更趋一致而不会增长。商用空调将达3 3 7 5 亿元( 见表4 ) 。预计营
7、管理费用率由于企业投资生产上游部件业总收入2 0 0 7 年度达到3 4 5 7 1 6 7 f L 元，2 0 0 8而将有增加。年度达到4 3 5 5 1 亿元，2 0 0 9 年度达到5 2 9 4 5所得税率上，格力注册在珠海特区的多亿元( 见表5 ) 。圈_ 凹2 0 0 7 2 0 0 9 年格力电器利润表预测( 百万元)2 0 0 7 年度预测2 0 0 8 年度预测2 0 0 9 年度预测一、营业总收入3 4 5 7 1 6 74 3 5 5 1 0 05 2 9 4 5 0 0二营业总成本3 3 4 1 0 2 14 1 7 2 6 8 45 0 3 0 8 2 0其中：营业
8、成本2 8 2 5 3 6 63 5 2 2 6 9 54 2 4 0 3 0 8营业税金及附加2 5 9 6 13 2 7 0 43 9 7 5 8 销售费用4 1 3 9 5 45 2 1 4 3 16 3 3 9 5 2管理费用6 7 4 4 98 5 0 6 81 0 3 7 1 7财务费用2 2 8 82 8 8 23 5 0 4内房地产市场的增速估计放缓) 。资产减值损失6 1 2 17 7 n9 3 7 4商用中央空调业务2 0 0 7 - 2 0 0 9 年间年三黧薹，撬。= 。三复合增长3 5 。加：营业外收入4 3 2 55 4 A 86 6 2 4第二、毛利率主要假设减：
9、营业外支出6 9 78 3 81 0 6 7市场集中度提高和格力定价主导权增四、利润总额1 1 9 7 7 31 8 6 9 跖2 锄3 6强 家用空调原有业务的毛利率将在2 0 0 7 年五纛霎撇用淼徽然中报同比增加1 6 4 个百分点基础上，未来每数据来源：w 矾资讯、广发证券发展研究中。海信两大上市公司发力核心技术日前，海信集团旗下两大上市公司一齐发力核心技术。2 0 0 7 年1 2 月1 1 日，海信电器( 6 0 0 0 6 0 S H ) 发布公告称，计划募集资金1 0 亿元，主要投向三个方向：液晶电视模组、数字多媒体技术国家重点实验室、信芯科技；海信科龙紧随其后，于第二天也发布
10、公告，宣称已与东芝电器签订电冰箱技术引入合同。海信电器募资的具体投向为：液晶模组，投入7 L 元；信芯科技，投入8 3 6 8 万元。据了解，大规模资金投向上游研发，有利于稳定上游核心资源的供应，同时掌握液晶电视模组开发署n $ 1 1 造的关键技术，能够扩大控制成本的空间。预计模组整机一体化能使海信电器毛利率提高2 3 个百分点。在海信电器募资计划中，有1 5 亿元投向了数字多媒体技术国家重点实验室建设。在数字多媒体领域，海信是国内惟一一家承建国家级重点实验室的企业。据海信预计，由此产生的技术差异性及成本节约将使相关产品的毛利水平逐步提升2 3 个百分点。海信科龙通过与东芝电器签订电冰箱技术引入合同引进的双制冷风冷电冰箱技术属东芝独有，是目前国际前沿的高端冰箱4技术之二。双方合同约定，“一年内东芝不得向中国本土冰箱企业提供相关技术和服务”。( 小荷)电器2 0 0 8 17 1
