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1、 行业动态分析报告 投资难免风险，吉人自有天相 1 1电力行业 2005 年 3 月 3 日报告编号：TX2005-10640602001 2005-3-3 收盘 天相行业指数 1328 月涨幅（%） 6.4% 天相流通指数 1080 月涨幅（%） 8.9% 上证指数 1294 月涨幅（%） 8.9% 深证综指 325 月涨幅（%） 9.8% 资料来源：天相证券投资分析系统 行业指数近一年走势 行业指数近一年走势 资料来源：天相证券投资分析系统 据传闻，发改委已基本确定电厂上网电价上调方案：火电平 均每千瓦时上涨0.0213元，水电价格按当地火电价格调整幅度的 50%上调。 我们对此分析如下：
2、 ? 相关案例相关案例 四川省年初将省内统调火电厂全年上网电量（包括超核价电 量）每千瓦时提高 2.35 分（含税、下同） 。对火电厂 2004 年 8 月至 2005 年 1 月增支因素，每千瓦时加价 0.64 分，执行一年。 除居民生活用电、中小化肥用电、农业生产用电、趸售用电不作 调整， 其余用电每千瓦时提高 1.59 分。 对火电厂加价一年使电网 增支因素， 在以上调整基础上， 每千瓦时加价 0.43 分， 执行一年。 以上调整电价均从 2005 年 2 月 1 日抄见电量起执行。 四川省政府在2004年进行过三次电煤价格调整（如下表所 示） ，从7月算起，电煤价格上调45元/吨。按照
3、煤电联动的计算公 式，30%即13.5元/吨由电厂自己消化，70%即31.5元/吨通过电价 上调进行调整，通过计算得到的上网电价调整数为每千瓦时加价 2.35分。同时对一些其他成本增加亦进行了一年的补偿，即每千 瓦时加价0.64分。相应的销售电价则是按照上网电价调整带来的 电网公司成本增加计算得出。 在这里我们需要注意的是四川省的电价上调不是以2004年6 11月的电煤平均涨幅为基准，而是包含了12月份的涨价，即并 不是过去所拟定的、完全滞后的“煤电联动” 。 04 年初 2004 年 7 月 2004 年 12 月 电煤价格上调（元/吨）12 30 15 资料来源：天相投顾整理 ? 上网电价
4、上调不能提高火电厂盈利能力上网电价上调不能提高火电厂盈利能力 根据煤电联动的计算公式：上网电价调整=煤价变动量(1- 消 纳 比 例 ) 供 电 标 准 煤 耗 7000/ 天 然 煤 发 热 量 (1+17%)/(1+13%)，按照消纳比例30%、供电煤耗380克/千瓦时、 原煤发热量5000卡/千克计算，上网电价调整0.0213元/千瓦时对 应原煤价格是55元/吨。即本次电价上调可消化煤价上涨38.5元/ 吨（550.738.5） ，其余16.5元/吨由电力企业自行消化。本次电价上调可消化煤价上涨38.5元/ 吨（550.738.5） ，其余16.5元/吨由电力企业自行消化。 分析师张龙
5、010-84533151 转 872 联系人郭静 010-84533151 转 883 电价上调传闻对电力及各行业影响分析 电价上调传闻对电力及各行业影响分析 中性 中性 分析师力求报告内容及引用资料客观与 公正。文中任何观点与建议仅供参考， 据此投资引致的任何后果，概与天相投 资顾问有限公司及分析师无关。本报告 为非公开资料。供天相投资顾问有限公 司客户使用。 公司动态分析报告 投资难免风险，吉人自有天相 2 2由于煤炭价格统计的困难，我们无法确定全国的煤价涨幅。但如果考虑到西北、东北和西南地区的电煤价格涨 幅较小，2004年的6-11月的电煤车板价全国水平的涨幅似乎不到55元/吨。因此
6、我们不排除本次调整与四川的电价调 整一样，是考虑了04年底和05年初的煤价上涨，即本次调整不是完全滞后的电价调整。我们不排除本次调整与四川的电价调 整一样，是考虑了04年底和05年初的煤价上涨，即本次调整不是完全滞后的电价调整。考虑到电力企业目前已没有 能力消化煤价上涨，因此这种半滞后调整的可能性是存在的。 从煤炭订货会的情况来看，以04年9月底为基础涨幅不超过8%计算，电煤价格平均涨价应为20元/吨，但实际情 况远远超过此数。仅山西省内的出省合同电煤价与9月底相比就上涨35元/吨左右，全国平均水平估计亦在30元/吨以 上。因此本次电价上调除弥补煤炭订货会的煤价上涨，可小幅提高其盈利能力，但考
7、虑到重点合同外电煤价格的涨 价可能超过重点合同、重点合同履约率的问题等一系列因素，我们认为本次电价调整幅度即使超过预期，调整后的 盈利能力与04年全年相比，亦没有提高，但可以大大缓解其部分压力。 本次电价调整幅度即使超过预期，调整后的 盈利能力与04年全年相比，亦没有提高，但可以大大缓解其部分压力。 山西 全国 出省 省内 山东 河南 陕西 中煤集团 神华集团电煤涨价 （元/吨） 20-40 35 20 元以上30-50 20-40 20-40 28.55 45 资料来源：天相投顾整理 虽然从可再生能源、环保等多种角度出发，提高水电企业的电价在意料之中，但是如此高的调整比例亦在意料 之外。如果
8、真的能够实行，对水电行业来说当属利好，但我们对上调幅度表示谨慎。 由于调价并不能提高其盈利能力，同时预计最快也要到4月份才能执行，而执行后是否会再次刺激煤价的上涨尚 不得而知，因此我们维持对电力行业的“中性”评级。 ? 销售电价上调对各用电行业影响 销售电价上调对各用电行业影响 我们按照03年实际情况假设：水电、火电的发电量分别占总发电量的15%和83%，居民生活用电和农业用电 占全部用电量的15%（销售电价不做调整） ，电力行业用电（厂用电率和线损率）占全部用电量的15%，并假设水 电上网电价上调比例为火电的一半，则可计算出销售电价与火电上网电价的系数比为1.384，即火电上网电价上 调0.
9、01元/千瓦时，则销售电价需上调0.01384元/千瓦时。销售电价与火电上网电价的系数比为1.384，即火电上网电价上 调0.01元/千瓦时，则销售电价需上调0.01384元/千瓦时。按照传言的火电上调0.0213元/千瓦时计算，则销售 电价需上调0.0295元/千瓦时。 参照03年各行业用电量数据和利润情况，并假设其他条件不变，我们分别计算出对销售电价上调0.0295元/ 千瓦时对敏感行业的利润总额影响情况。如图所示，可见有色金属冶压业和有色金属采选业对电价反应最为敏 感，销售电价上调0.0295元/千瓦时将减少其利润总额分别达到19%和14%。 8%11%14% 12%9% 7%19%9%
10、10%5%0400800120016002000煤炭采选业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业非金属矿物制品业黑色金属冶压加工业有色金属冶压加工业化学工业化学纤维制造业石油加工、炼焦工业亿千瓦时0%4%8%12%16%20%用电量影响利润总额比例资料来源：采用统计局的 03 年数据和电力年鉴数据 公司动态分析报告 投资难免风险，吉人自有天相 3 3天相投资顾问有限公司投资建议依据 天相投资顾问有限公司投资建议依据 天相投资顾问有限公司研究报告提供的投资建议共6种。 判断依据判断依据： 前5种投资建议根据分析员对该股票在12个月内相对市场指数的预期涨幅。 第6种建议见*说明 预期个股相对天相流通指数涨幅 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 投资建议 1 1 15% 强烈推荐 2 2 5-15% 推荐 3 3 (-)5%-(+)5% 中性 4 4 (-)5%-(-)15% 回避 5 5 (-)15% 强烈回避 6 6 见* 概念性推荐* *概念性推荐： 主要出于对该股票某种概念的预期，但目前基本面不明朗。分析员预期该股票市场表现波动较大，同时投资风险较大。这类股票通常属于资产重组概念股或者符合一段时期市场热点概念等类型的股票。
