《德邦证券-郑一宁-嘉事堂(002462)2012三季报点评：业绩稳定增长_毛利率下滑有企稳趋势-》由会员分享，可在线阅读，更多相关《德邦证券-郑一宁-嘉事堂(002462)2012三季报点评：业绩稳定增长_毛利率下滑有企稳趋势-（4页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 20122012 年年 1010 月月 2626 日日 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 生物医药生物医药行业行业 嘉事堂嘉事堂（002002462462） 公司研究报告公司研究报告 评级：评级： 买入买入 收盘价（元）收盘价（元） 8.74 业绩稳定增长，毛利率下滑有企稳趋势业绩稳定增长，毛利率下滑有企稳趋势 目标价（元）目标价（元） 10.50 市场数据市场数据 事件事件： 2012年10月25日，公司发布2012年三季报，报告期内，公司实现营业收入18.32亿元，比上年同期增长48.25%，实现净利润5688万元，比上年同期增长28.81%。三季度实现营业收
2、入6.15亿元，同比增长32.57%，净利润1677万元，同比增长19.7%。 点评点评： 三季度业绩三季度业绩基本基本符合预期，符合预期，毛利率下滑有企稳趋势毛利率下滑有企稳趋势：公司三季度实现EPS0.07 元， 与我们之前的预期一致。 三季度销售费用率为3.46%， 环比二季度的2.12% 上升了1.34个百分点。随着纯销业务的不断增加，低毛利业务占比增加，毛 利率水平有所下滑，三季度以来，毛利率水平维持在较为稳定的水平，在8% 以上，预计全年毛利率为8.53%。 主业主业增长增长稳定稳定，总后总后招标招标和和社区社区招标招标明年明年将将提供提供业绩业绩支撑支撑：前三季度公司业 绩增长稳
3、定，预计医院纯销业务增长达45%以上，社区配送增长26%左右，调 拨业务基数低，增长较快，同比增长达140%，全年业绩预计扣非后增长达30% 左右。总后招标和社区招标是公司明年的重点工作，今年公司已经陆续将市 场开拓等工作准备就绪，就等招标工作的开始。在总后招标方面，公司的资 金优势和政府资源，有利于招标的实现和后续药品配送的跟进。军区医院的 账期一般较长，对商业公司来说，需要有雄厚的资金实力，才能承接总后的 业务。公司资产负债率为36.63%，而且有大量的银行融资额度可用。 医疗器械代理增长医疗器械代理增长迅速迅速：子公司北京嘉事盛世医疗器械有限公司业务快速发 展， 医疗器械的代理服务市场空
4、间大， 上半年器械子公司实现净利润256万元， 目前已实现销售收入5000万元左右，预计净利润贡献达500万元以上。 受益于医药商业盈利模式的改变和集中度的提高受益于医药商业盈利模式的改变和集中度的提高：公司对医院终端进行药房 改造、库房改造以及库房托管和院内药品流通监管等一系列增值服务，在医 药流通价值链管理的过程中承担了重要的作用。尽管现在这些业务还未能在 市场上形成规模效应，但是我们相信这种盈利模式的转变是个趋势，代表着 未来行业的走向。公司是药房托管业务的先行者，也一定会从中得到受益， 公司特有的股东资源和地方区域性将在新一轮医药商业企业竞争中获胜。 盈利预测：盈利预测：预计未来三年的
5、营业收入分别为26.97，36.48和50.32亿元；归属 于母公司净利润分别为0.79，1.00和1.23亿元；每股收益分别为0.33，0.42 和0.51元，给予买入评级。 重要财务指标重要财务指标 单位?:百万元 主要财务指标主要财务指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 1341.67 1801.38 2697.32 3648.45 5032.40 收入增幅(%) 18.36% 34.26% 49.74% 35.26% 37.93% 净利润 48.54 63.68 79.21 99.77 122.69 净利增幅(%) 14.44% 31.19% 24.3
6、9% 25.96% 22.97% 毛利率(%) 12.68% 9.48% 8.53% 8.42% 8.40% ROE(%) 4.75% 6.01% 7.15% 8.53% 9.85% 摊薄 EPS(元) 0.202 0.265 0.330 0.416 0.511 52 周内最高价（元） 11.39 52 周内最低价（元） 7.11 市净率 1.92 总股本（亿股） 2.40 流通 A股（亿股） 1.93 流通B股或H股 （亿股） 0.00 总市值（亿元） 21.10 流通 A股市值（亿元） 16.99 流通 B股或 H 股市值（亿元） 0.00 相对股价表现相对股价表现 相相关研究关研究 强大
7、物流支持配送业务，药事增值服务提升配送规模2012.5.18 生物医药研究小组生物医药研究小组 证书编号 S0120512050001 郑一宁郑一宁 联系人联系人 杨杨 莹莹 8621-68761616-8565 傅傅 涛涛 8621-68761616-8682 德邦证券有限责任公司 上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼 http:/ 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 2 财务和估值数据摘要财务和估值数据摘要 单位:百万元 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 1341.67 1801.38 2697.32
8、 3648.45 5032.40 增长率(%) 17.44% 18.36% 34.26% 49.74% 35.26% 37.93% 归属母公司股东净利润 42.42 48.54 63.68 79.21 99.77 122.69 增长率(%) 2.57% 14.44% 31.19% 24.39% 25.96% 22.97% 每股收益(EPS) 0.177 0.202 0.265 0.330 0.416 0.511 每股股利(DPS) 0.060 0.060 0.133 0.125 0.158 0.194 每股经营现金流 0.209 -0.207 0.203 -0.034 0.376 -0.177
9、 销售毛利率 13.49% 12.68% 9.48% 8.53% 8.42% 8.40% 销售净利率 3.75% 3.65% 3.54% 2.94% 2.74% 2.44% 净资产收益率(ROE) 7.55% 4.75% 6.01% 7.15% 8.53% 9.85% 投入资本回报率(ROIC) 13.37% 14.88% 9.90% 14.02% 15.67% 19.62% 市盈率(P/E) 56.86 49.69 37.88 30.45 24.17 19.66 市净率(P/B) 4.29 2.36 2.28 2.18 2.06 1.94 股息率(分红/股价) 0.006 0.006 0.0
10、13 0.012 0.016 0.019 报表预测报表预测 利润表利润表 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 1133.56 1341.67 1801.38 2697.32 3648.45 5032.40 减: 营业成本 980.66 1171.51 1630.64 2467.20 3341.43 4609.92 营业税金及附加 5.55 6.13 5.20 7.79 10.53 14.53 营业费用 75.52 80.47 85.16 102.50 138.64 201.30 管理费用 15.19 19.65 20.24 26.97 38.31
11、55.36 财务费用 0.42 -1.74 -7.39 -10.35 -10.80 -10.68 资产减值损失 2.02 2.47 -0.77 1.44 0.00 0.00 加: 投资收益 2.15 2.07 1.36 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.07 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润营业利润 56.36 65.26 69.66 101.84 130.34 161.97 加: 其他非经营损益 0.12 -0.42 15.75 4.00 3.00 2.00 利润总额利润总额
12、 56.48 64.84 85.40 105.84 133.34 163.97 减: 所得税 13.93 15.90 21.58 26.44 33.33 40.99 净利润净利润 42.54 48.94 63.83 79.39 100.00 122.97 减: 少数股东损益 0.12 0.40 0.15 0.18 0.23 0.28 归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润 42.42 48.54 63.68 79.21 99.77 122.69 资产负债表资产负债表 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 货币资金 171.15 430.14 472.31 4
13、47.42 512.87 436.11 应收和预付款项 206.59 340.45 463.02 549.61 820.22 1069.25 存货 112.22 191.37 128.79 416.04 321.85 696.16 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 3 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 4.28 4.39 1.92 1.92 1.92 1.92 投资性房地产 13.72 9.34 9.09 8.05 7.02 5.98 固定资产和在建工程 154.28 219.12 268.50 237.09 2
14、07.12 177.15 无形资产和开发支出 53.60 52.30 33.59 29.75 25.91 22.06 其他非流动资产 159.00 143.14 159.73 153.36 146.98 146.98 资产总计资产总计 874.84 1390.27 1536.95 1843.24 2043.88 2555.61 短期借款 60.60 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 237.32 365.57 446.59 703.56 842.06 1277.38 长期借款 13.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
