加息对银行影响报告

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1、中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司 China International Capital Corporation Limited 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及 其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限 公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 中国:

2、 银行业 2004 年 10 月 29 日范艳瑾 毛军华 (8610) 6505 1166 利率调整对银行的影响利率调整对银行的影响要点：要点： ? 短期存款利率不变、贷款利率普遍上调的结构性加 息使得“短借长贷”的上市银行存贷利差扩大。 ? 2004 年以来贷款利率对升息的提前反映以及中长 期存款比重潜在上升的可能将使得存贷净利差的 扩大有一定折扣。 ? 国债投资面临市值缩水风险，长期国债投资的机会 成本上升。 ? 利率市场化的推进短期内银行盈利的影响有限。 ? 维持行业中性的投资评级。 内容：内容： 中国人民银行决定，从 2004 年 10 月 29 日起上调金融 机构存贷款基准利率，

3、同时进一步推动利率市场化： ? 上调金融机构存贷款基准利率。上调金融机构存贷款基准利率。金融机构一年期存 款和一年期贷款基准利率各上调 0.27 个百分点， 其 它各档次存、贷款利率也相应调整，中长期上调幅 度大于短期。 ? 进一步推进利率市场化。进一步推进利率市场化。金融机构（不含城乡信用 社）的贷款利率原则上不再设定上限，贷款利率浮 动区间下限仍保持为基准利率的 90%。同时，允许 人民币存款利率在不超过各档次存款基准利率的 范围内向下浮动。 此次利率调整呈现出突出的结构性特点。此次利率调整呈现出突出的结构性特点。虽然一年期 存、贷款利率各自上调 27 个基点，但其他期限的存贷 款利率调整

4、体现了较强的结构性特点（表 1 和图 1） ： 活期存款利率和3个月存款利率没有变化。 在期限短端，存款利率和贷款利率上调幅度基本相 同。在期限长端，存款利率上调幅度大于贷款利率。 中长期利率变动幅度大于短期变动幅度，收益率曲 线变得更加陡峭。 尽管直观来看，基准利率下的贷款和存款利差有所收 缩，但考虑到上市银行“短借长贷”的期限配比结构， 此轮升息将使上市银行实际上的存贷利差扩大。尽管直观来看，基准利率下的贷款和存款利差有所收 缩，但考虑到上市银行“短借长贷”的期限配比结构， 此轮升息将使上市银行实际上的存贷利差扩大。银行普 遍存在着“短借长贷”的现象，负债主要为短期存款， 由于此次短期存款

5、利率基本没有变化，资金的实际成本 上升幅度较小；而贷款中中长期贷款的比重相对要高， 贷款利率全面上调后，贷款收益率则得到相对于资金成 本更大的提升。我们根据上市的 5 家银行 04 年中报披 露的存贷款期限结构，分析不同期限利率的变动对银行 贷款收益率和资金成本的影响。两相比较，上市银行的 存贷净利差普遍扩大，幅度在 7-14 个基点不等（表 2） 。 其中，招商和民生所受正面影响相对较大： ? 中长期贷款比重较高的银行，加权贷款利率上升幅 度较大。中长期贷款比重较高的银行，加权贷款利率上升幅 度较大。人民币中长期贷款利率从 2004 年 1 月开 始由原来的“一年一定”改为可在合同期间按月、

6、 按季和按年调整，其重新定价速度和短期贷款基本 相当。但中长期贷款利率的上调幅度大于短期贷 款，这样中长期贷款比重较高的银行加权贷款利率 上升的幅度也较大。民生银行中长期贷款比例约为 38%，其加权贷款利率上调幅度也最大，招商银行 次之。 ? 活期存款比重较高的银行在此轮调整中则享受到 了资金成本优势，加权存款利率上升幅度较小。活期存款比重较高的银行在此轮调整中则享受到 了资金成本优势，加权存款利率上升幅度较小。由 于活期存款和 3 个月定期存款利率保持不变，活期 存款比重较高的银行其资金成本上升的幅度则较 小。招商银行凭借其在银行卡领域的竞争优势吸收 了大量活期存款，加权存款利率上升得最少。

7、 但从动态的角度来看，实际的利差变动还会受到存款人 和借款人行为的影响。但从动态的角度来看，实际的利差变动还会受到存款人 和借款人行为的影响。从存款方面看，我们的测算主要 基于 2004 年中期的静态数据，并假设了上市银行未来中国银行业中国银行业 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或 征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告 亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提

8、供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2一年的资产负债结构不会发生较大变化。动态来看，如 果央行的政策导向能够发挥作用，部分活期存款和短期 存款可能会追逐较高的收益率而转变为长期存款，加权 存款利率的上升幅度可能会高于我们的测算。从贷款方 面来看，2004 年以来基准利率固定不变的情况下，银行 存贷利差已经呈扩大趋势（图 2） ，表明在贷款利率可以 上浮的条件下，宏观紧缩使贷款利率已部分反映了市场 对升息的预期，因此存贷利差扩大已经提前体现，使此 次利率上调利差扩大的效果可能会有所折扣。 国债投资面临市值缩水风险，长期债券投资

9、的机会成本 上升。国债投资面临市值缩水风险，长期债券投资的机会成本 上升。上市银行虽然在积极调整国债投资组合，但其仍 持有大量长期债券，久期也较长（表 3） 。此次利率调整 对国债投资的负面影响主要表现在两方面： ? 投资组合市值下跌风险加大。投资组合市值下跌风险加大。虽然国债市场的前期 下跌已经部分反映了升息预期，但如果市场认为本 次小幅加息只是加息周期的开始，国债投资将继续 面临市值缩水风险，银行调低组合久期的难度也会 加大。 ? 长期债券投资的机会成本上升。长期债券投资的机会成本上升。在没有严重流动性 问题出现的情况下，银行虽然可以持有债券获取利 息收入而不实现亏损，但这部分资金本来在加

10、息后 可以获取更高的收益，机会成本会有所上升。银行 必须通过未来的存款增量买入利率高的债券，以动 态的调整其债券组合的收益率。 民生银行的组合久期较长，长期债券投资比重较大，在 此次加息中受到的负面影响最大，浦发银行则相对较 小。 利率市场化的推进对银行盈利的影响形式重于实质。利率市场化的推进对银行盈利的影响形式重于实质。央 行此次放宽人民币贷款利率浮动区间并允许存款利率 下浮，是稳步推进利率市场化的重要步骤，但对上市银 行盈利的影响形式重于实质： ? 在银行风险定价能力没有明显提高的情况下，贷款 利率上限完全放开的政策难以得到充分利用。在银行风险定价能力没有明显提高的情况下，贷款 利率上限完

11、全放开的政策难以得到充分利用。此次 调整前贷款的浮动区间上限已经扩大到了基准利 率的 1.7 倍，但在贷款定价和风险管理水平较低的 情况下，商业银行仍然偏好于风险较低的优质客 户，贷款浮动政策利用得并不充分。同时，银行业 激烈的竞争也导致银行不可能放弃价格竞争的手 段，在与优质客户谈判上的定价能力依然不足。因 此，此次完全放开贷款利率上限后，短期内应该不 会带来平均贷款利率的显著上升。 ? 国内商业银行资金驱动型的特点决定了存款利率 下限放开的作用有限。国内商业银行资金驱动型的特点决定了存款利率 下限放开的作用有限。国内商业银行正在经历从资 金驱动型向资本约束型经营模式的转变，但仍然难 以摆脱

12、“存款立行” 、 “以存定贷”的惯性思维。同 时，在 CPI 依然高于存款利率的情况下，国内银行 对存款的竞争仍将会十分激烈，像香港那样出现汇 丰等大型银行带动整个银行业下调存款利率的可 能性较小。 继续维持行业的中性评级。继续维持行业的中性评级。此次结构性的利率上调对上 市银行的积极影响主要表现在存贷净利差将出现不同 幅度的扩大。不利的方面主要体现在国债投资在此次小 幅升息后仍面临市值缩水风险，同时考虑机会成本后的 收益率出现下降。综合考虑银行生息资产收益率受到的 影响，我们认为此轮利率调整对银行的影响呈中性。个 股方面，招商银行存贷净利差扩大幅度最大，国债投资 风险相对较小，仍然维持推荐的

13、投资评级。民生银行存 贷利差上升幅度大，但国债投资风险也最大；浦发银行 在国债投资方面较为稳健，但利差扩大幅度有限，对这 两家银行综合考虑仍保持中性的投资评级。 中国银行业中国银行业 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或 征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告 亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以

14、 任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 3项 目调整前利率, 调整后利率, 调整幅度， 贷贷 款款 其中：6个月5.045.220.181 年5.315.580.271-3年（含）5.495.760.273-5年（含）5.585.850.275年以上5.766.120.36 个人住房公积金贷款 5年（含）以下3.63.780.185年以上4.054.230.18 自营性个人住房贷款 5年（含）以下4.774.950.185年以上5.045.310.27 存存 款款 其中：活 期0.720.7203个月1.711.7106个月1.892.070.181 年1.982.250.272 年2.25

15、2.70.453 年2.523.240.725 年2.793.60.81 存贷款利差存贷款利差 其中：6个月3.153.1501 年3.333.3302 年3.243.06-0.183 年3.062.61-0.455 年2.972.52-0.45%0.10.20.30.40.50.60.70.80.96个月1年2年3年5年贷款利率调整幅度存款利率调整幅度表表 1、人民币存贷款利率的调整、人民币存贷款利率的调整 资料来源：中国人民银行 图图 1：此次利率调整具有较强的结构性特点：此次利率调整具有较强的结构性特点 资料来源：中国人民银行，中金公司研究部 中国银行业中国银行业 本报告中的信息均来源于

16、已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或 征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告 亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 4贷款净利差贷款净利差0.01.02.03.04.0招商银行浦发银行民生银行深发展华夏银行(%)2003上半年2003全年2004上半年（04/06/30）利率变化）利率变化(基点）招商浦发深发展民生华夏 贷款 贷款构成（招商浦发深发展民生华夏 贷款 贷款构成（%) 6个月（1-3个月和3-12个月贷款）1776.579.478.262.080.0 1-5年2713.411.316.018.014.6 5年以上3610