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1、只听顺耳之言 难避投资风险你只要告诉我，我是对的作为投资者，我们面临着许多不确定因素，包括通胀 率的起伏、变幻莫测的市场和税法的变化。更糟糕的 是，由于种种原因比如失业，或遭遇意想不到的 高额开支，我们可能不得不在短时间内出售我们的投 资。忍受这一切并非什么赏心乐事。那我们该怎么办？我 们到处寻找安慰，尤其是在股市动荡的年月，比如 2007 年。但这种寻求安慰的过程却可能将我们引入歧 途。封锁证据我们要讨论的问题是一种被称为“确认偏误” (confirmation bias)的行为现象。我们总认为自己能 理性地看待世界，衡量各种因素，得出理性的结论。但实际上，我们都有自己认定的东西而且我们紧
2、紧抓住支持这种信念的信息，同时对不同意见和相互 矛盾的证据却不屑一顾。 “确认偏误具有很强的渗透性， 能够潜移默化地影响人们的行为， ”加利福尼亚州圣克 拉拉大学(Santa Clara University)金融学教授梅耶 斯达特曼(Meir Statman)说。这话让我想起了最近发生在自己身上的一件事。环顾 全球市场，我找不到太多的兴奋点。但日本股市是个 例外。日本持续 13 年的熊市在 2003 年 4 月触底，日 经指数自那时起一直在大步反弹。不过，我认为日本 股市仍有上升空间。所有这一切都意味着，当我最近读到一篇看好日本股 票的金融报导时，我一开始非常高兴。然后我突然间 意识到不对头
3、。原因是：我一直认为那个报导的编辑 是个白痴然而，此时此刻我却在他的观点里寻求 慰藉。寻求支持你觉得自己不会受“确认偏误”的影响？如果你经常 阅读我的专栏，问问你自己：你为什么一直在看我的 文章？当然，我愿意认为原因在于我以出类拔萃的文笔写出 了卓越的金融洞见。但事实是，我并非沃伦巴菲特 (Warren Buffett)，也不是查尔斯狄更斯(Charles Dickens)。我散播着有限的一点平庸之见。更糟糕的 是，我经常是在重弹老调。那你为什么一直阅读我的文章呢？这没什么难解释的。 你阅读我的专栏，不是因为它们让你了解了金融界。 相反，你读这些文章是因为它们证实了你已经相信的 东西。这并没有
4、错如果真理在你和我这边的话。但如果 不是又会如何？坚持不懈地储蓄、保持较低的投资成本、投资具有长 远上涨潜力的股票，很难想像这些做法能有什么不对。 但或许我们做出的一些基本假设最终会被证明是大错 特错。一种可能：假设历史最终只是未来的一个不可靠的向 导而股票的回报率让我们大失所望。这种情况并 非绝无可能。美国股票市场高回报的历史或许令我们倍感欣慰。但 是，金融历史学家会很快指出，这只是赢家讲述的历 史。而且，其他国家的股票市场在过去一个世纪的表 现远没有那么好，其中一些股市还因为战争和政治动 乱而关闭了很长时间。就算没有天灾人祸，我们也有很好的理由认为美国股 市比不上其历史上的表现。1957
5、年初，股票市盈率为 13 倍，收益率为 4%。2007 年初期，股票市盈率为 17 倍，收益率不到 2%。由于现在股票估值比 50 年前要高， 因此回报率有可能达不到 10%以上的历史平均水平。下大赌注我并不是说你应该抛售股票。相反，我认为我们需要 接受这样的事实：股市有很大的不确定性，我们最好 的防御措施就是避免较大的投资冒险，代之以将钱投入范围较广的股票和债券市场之中。正是这些大冒险有可能严重损害我们的财务状况 而在这一点上， “确认偏误”会是最危险的。假设你认 为今后的股票市场将会不景气，因而卖掉了所有的股 票和基金。然后你又犯了一个更大的错，就是去告诉你的小舅子。 现在，岌岌可危的不仅
6、仅是你的钱，还有你的自尊 而且已经没有退路。“你投下去的是你自己，不仅仅是你的钱， ”斯达特曼 教授说。 “你越执着于一个观念，确认偏误就会越严重。 ”以无知为名另一方面，投入一点你的自尊也不是什么坏事。如果 在市场动荡的时候你要坚持自己所选择的投资组合， 就需要坚定的信念。我的建议是：逐渐建立起一个坚 定的信念那就是你非常无知。我从事个人理财方面的报导已经有二十年，但是我还 是经常为自己的无知感到惊讶。我无法确定地告诉你， 明年甚至今后五年内的股票价格或利率的走向。同样， 我也无从知道哪些飙升的股票，或者哪只共同基金会 继续风光无限。而且我认为其他人也比我强不了多少。预测市场几乎 是不可能的
7、，部分原因在于特殊事件会频繁发生。想 想过去二十年里发生的事吧：1987 年，道琼斯指数在一天之内直落 22.6%；美国跟 萨达姆侯赛因开战，而且不是一次，而是两次；在美 国总统大选中，一位候选人赢得了普选，而另一个则 赢得了总统选举团的青睐；恐怖分子摧毁了世贸中心； 标准普尔 500 指数在 20 世纪 90 年代后期连续五年实 现 20%以上的上涨而后是三年的重创。面对这样的风险和我们自己的无知，专注于掌控我们 真正能掌控的那些事情才有意义：压低投资成本；通 过多元化投资降低风险；尽量减少税负；积极储蓄。这听起来可能不是太令人兴奋。但这种做法应该会相当有用。还有一个额外的好处：如果真的围绕自己并 不了解的想法去构建我们的投资策略，那么可能不用 等待太长时间，我们就会自食其果。（编者按：本文作者 Jonathan Clements 是华尔街 日报个人理财专栏“Getting Going”的专栏作家）
