《业绩符合预期,2q收入降幅扩大-120829》由会员分享，可在线阅读，更多相关《业绩符合预期,2q收入降幅扩大-120829（8页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 业绩回顾证券研究报告1贡献人：佘炜超 2012 年 8 月 29 日 机械 研究部吴慧敏吴慧敏1 分 析 员 ， SAC 执 业 证 书 编 号 ： S0080511030004 审慎推荐 山河智能 (002097.SZ)业绩符合预期，2Q收入降幅扩大主要财务信息 （ 百万 元）2009A2010A2011A2012E2013E营 业收 入1,4522,8383,0902,1362,554 （ +/-）16%96%9%-31%20% 毛 利2,5174,9745,3953,6894,411（ +/-）16%98%8%
2、-32%20% 净 利润106203203108148每 股盈 利（ 元）0.260.490.500.260.36 （ +/-）104%92%0%-47%37%市 盈率26.713.913.926.219.0 市 净率2.21.81.61.51.4 EV/EBITDA39.322.118.220.816.7净 资产 收益 率8.1%13.1%11.7%5.8%7.4% 总 资产 收益 率3.9%4.7%4.2%2.2%2.9%现 金分 红收 益率6.7%10.0%4.1%2.6%3.6% 每 股经 营现 金流 (元)-0.3-0.80.32.40.6股 价/经营 现金-26.5-8.723.1
3、3.714.4股票信息 A股股股票代码002097.CH当前股价人民币6.87 过去30日日均成交量(百万股)2.4152周最高价/最低价人民币12.7/6.8总市值(百万元)2,827发行股数(百万股)411其中：流通股(百万股)254 最近估值走势 %近一周近一周1个月个月3个月年初至今个月年初至今 002097.CH-7.29-10.31-26.99-18.60 沪深沪深300-2.75-4.65-14.39-3.16中金中金A股机械股机械-4.63-4.73-22.80-12.31最近估值走势 4060801001202011-08-272011-11-272012-02-272012
4、-05-272012-08-27Relative Value (%)002097.CH沪深300资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部 中期业绩处于预告期间下沿：中期业绩处于预告期间下沿： 山河智能公布中期业绩，营业收入 11.8 亿元，同比下降 40.7%； 由于期间费用的刚性支出和财务费用的增加，净利润大幅下降 79.6%，处于预警区间的下沿（-60-80%） 。同时，公司预告 1-9 月份净利润降幅为-6090%。 地产投资下行影响显现，地产投资下行影响显现，2Q 收入降幅扩大：收入降幅扩大：受商用地产投 资加速下行的影响， 二季度公司主打产品桩工机械销售出现 大幅下降，同时挖掘机
5、、凿岩机械等品种仍在底谷徘徊，2Q 公司收入降幅扩大至 48.4%。新产品煤炭综采设备和起重机 械开始放量， 上半年分别贡献收入约5400万元和1700万元。 毛利率结构化提升，期间、财务费用率大幅上升：毛利率结构化提升，期间、财务费用率大幅上升：由于桩工 机械板块中低毛利的静力压桩机需求萎缩较快、 高毛利的旋 挖钻机比重上升，公司二季度综合毛利率环比提升 2.2 个百 分点至 28.4%。但另一方面，新产品的推广、常规的营销投 入以及人工成本上涨使得销售和管理费用支出较为刚性， 无 法得到摊薄，1H 期间费用率同比大幅上升 4.3 个百分点。 同时， 短期借款的上升导致财务费用激增， 进一步
6、压缩利润。 挖掘机复苏迟缓，桩工机械继续探底：挖掘机复苏迟缓，桩工机械继续探底：二季度以来基建投资 的缓慢回升致使挖掘机行业复苏时点一再推后，3Q 市场仍 在筑底的状态。预计四季度开始基建投资有望加速上行，拉 动挖机销量触底回升，有望出现恢复性增长。但另一方面， 在房地产新开工不断下行的条件下， 公司桩工机械业务尚处 于探底的过程中，短期内不宜乐观。 盈利预测：盈利预测： 由于行业复苏慢于预期、费用支出高于预期，我们在中报后分别 下调下调2012年和2013年盈利预测47%和和32%至1.08和和1.48亿元， 对应 EPS0.26 和 0.36 元。 估值和投资建议：估值和投资建议： 我们下
7、调盈利预测后，当前股价对应 2012、2013 年市盈率分别 为 26.2 和 19.0 倍，相当于工程机械龙头企业不具有吸引力。我 们强调工程机械行业未来将进入“大而强”的时代，公司作为细 分行业龙头将面临更多压力和挑战。 中金公司研究部：中金公司研究部：2012 年年 8 月月 29 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 挖掘机分季度销量及同比增速 资料来源：中国工程机械工业协会，中金公司研究部 图表 2: 分季度营业收入及同比增速 资料来源：公司资料，中金公司研究部 图表 3: 分季度综合毛利率 资料来源：公司资料，中金公司研究部
8、 图表 4: 公司三项费用率 资料来源：公司资料，中金公司研究部 图表 5: 分季度净利润率 资料来源：公司资料，中金公司研究部 图表 6: 经营活动现金流 资料来源：公司资料，中金公司研究部 72.7%69.4%21.7%78.3%-42.2%-48.6%-41.2%-7.8%23.8%39.0%-5001,0001,5002,0002,5001Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q12-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%季度销量同比增速台110.3%58.9%101.3%41.0%-30.1%33.9%1.3%-36.4%-48.
9、4%02004006008001,0001,2001,4002Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%营业收入同比增长百万人民币23.8%25.3%21.4%25.1%26.1%31.5%26.2%22.1%28.4%20%22%24%26%28%30%32%2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q121.1%1.9%3.3%1.3%4.7%5.7%6.0%8.9%7.5%5.0%7.9%10.4%9.9%11.7%10.0%8.3%5.
10、8%5.7%6.0%10.2%7.7%8.5%6.5%6.4%1.8%9.8%5.0%0%2%4%6%8%10%12%14%2Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q12销售费用率管理费用率财务费用率9.1%5.0%8.0%8.1%5.9%1.4%2.4%3.1%5.0%0%2%4%6%8%10%2Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q12-800-600-400-20002004006002Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q12百万人民币c中金公司研究部：中金公司研究部：2012 年年 8 月月 29 日日
11、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 7: 分板块主营业务收入及增速情况 资料来源：公司资料，中金公司研究部 图表 8: 分地区主营业务收入情况及增速 资料来源：公司资料，中金公司研究部 图表 9: 公司分板块毛利及毛利率情况 资料来源：公司资料，中金公司研究部 图表 10: 公司分区区域毛利及毛利率情况 资料来源：公司资料，中金公司研究部 图表 11: 盈利预测调整 资料来源：公司资料，中金公司研究部 营业收入（百万元）营业收入（百万元） 1H2011占比%占比%1H2012占比%占比%YoY% 挖掘机械89545.0%54646.5%-39.
12、0% 桩工机械88044.2%42536.2%-51.6% 凿岩机械814.1%453.8%-44.4% 其他设备683.4%433.7%-36.7% 配件331.6%433.7%33.1% 煤矿综采设备291.4%544.6%90.3% 起重机械40.2%171.4%351.8%营业收入（百万元）营业收入（百万元） 1H2011占比%占比%1H2012占比%占比%YoY% 华南44322.3%26922.9%-39.4% 其他41420.8%26722.7%-35.5% 华中39019.6%26422.5%-32.3% 华东32316.2%15813.5%-51.0% 华北28714.4%1
13、5313.0%-46.8% 国际1326.7%655.5%-51.1%毛利润（百万元）毛利润（百万元）1H2011占比%占比%1H2012占比%占比%YoY% 挖掘机械21242.9%12940.4%-39.0% 桩工机械22846.2%14043.7%-38.7% 凿岩机械295.8%185.7%-37.3% 其他设备-3-0.6%30.8%-199.5% 配件153.1%123.8%-21.2% 煤矿综采设备102.1%134.2%27.7% 起重机械20.3%51.4%196.0% 毛利率毛利率1H20111H2012YoY change 挖掘机械23.7%23.7%0.0% 桩工机械2
14、6.0%32.9%6.9% 凿岩机械35.7%40.3%4.6% 其他设备-4.0%6.3%10.3% 配件47.1%27.9%-19.2% 煤矿综采设备36.5%24.5%-12.0% 起重机械41.2%27.0%-14.2% 综合毛利率24.8%27.3%2.5%毛利润（百万元）毛利润（百万元）1H2011占比%占比%1H2012占比%占比%YoY% 华南12124.5%6219.3%-49.0% 其他13527.3%8827.4%-35.0% 华中8216.6%7322.9%-10.6% 华东6914.0%4614.4%-33.0% 华北5911.9%4513.9%-24.5% 国际28
15、5.6%62.0%-76.7% 毛利率毛利率1H20111H2012YoY change 华南27.3%23.0%-4.3% 其他32.6%32.9%0.3% 华中21.1%27.8%6.7% 华东21.4%29.2%7.8% 华北20.6%29.2%8.6% 国际20.8%9.9%-10.9%（百万元）（百万元）20112012_Old 2013_Old2012_New2013_New 营业收入营业收入3,0903,2743,7532,1362,554 营业收入增长率营业收入增长率8.9%6.0%14.6%-30.9%19.6% 毛利率毛利率25.1%25.2%25.3%27.1%27.1%
16、 毛利率变化毛利率变化0.6%0.1%0.0%2.0%0.1% 净利润净利润203204219108148 净利润增长率净利润增长率0.1%0.6%7.3%-46.9%37.4%中金公司研究部：中金公司研究部：2012 年年 8 月月 29 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表11：2010-2012分季度利润表分拆 (人民币百万元人民币百万元)2Q103Q104Q1020101Q112Q111H113Q114Q1120111Q122Q121H12 营业收入营业收入8605857992,8388371,1521,9895935083,0905855951,180(YoY growth)110.3%58.9%101.3%95.5%41.0%33.9%36.8%1.3%-36.4%8.9%-30.1%-48.4%-40.7%(QoQ growth)45.0%-32.0%36.7%4.7%37.6%-48.5%-14.2%15.0%1.7% 营业成本-642-460-599-2,
