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1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师：分析师： 邵稳重 (8627)65799539 联系人：联系人： 代薇 (8627) 65799539 三季度同店增长三季度同店增长 4.82%，预计四季度好于预期，预计四季度好于预期 事件描述事件描述 苏宁电器近日发布2009年三季报， 公司2009年1-9月份实现营业收入415.73亿元、 归属于上市公司股东净利润19.70亿元，分别较去年同期增长 6.32% 和 15.06%，每股收益 0.44 元。 事件评论事件评论 第一，第一，1-9 月公司营业收入增长月公司营业收入增长 6.32%增速有所减缓，三季度同店增长回升态势明显增速有所减缓，
2、三季度同店增长回升态势明显 苏宁电器 10 月 31 日发布 2009 年三季报，公司 2009 年 1-9 月份实现营业收入 415.73 亿元、归属于上市公司股东净利润 19.70 亿元，分别较去年同期增长 6.32% 和 15.06%，每股收益 0.44 元。 我们认为，公司前三季度收入增速降低主要原因来自于上半年公司外延性扩张步伐的放缓以及宏观经济滑坡导致公司可比店面销售收入负增长这两个方面。 从三季报披露数据来看，1-9 月，公司新进入 15 个地级以上城市，新开连锁店 118 家，置换/关闭连锁店 45 家，净增加连锁店 73 家，较 08 年同期新增店面 152 家的展店速度有所
3、减缓。同时，7-9 月置换/关闭连锁店 5 家，较上半年关店力度大为下降，显示苏宁门店调整已基本到位。 从内生性增长角度来看，虽然受宏观经济影响，公司 1-9 月可比店面销售收入同比下降 1.24%，但第三季度公司可比店面同比实现长 4.82%的正增长，业绩回升态势明显。我们预期，在经济复苏及房地产市场转暖的背景下公司四季度可比门店销售增速将持续提升。 另外，由于 08 年国庆销售主要体现在了三季度，而 2009 年国庆销售主要在四季度体现，加上 2008 年四季度销售收入的低基数效应，我们预计 2009 年四季度同比和环比增长将会实现较明显的提升。 苏宁电器（苏宁电器（002024） 公司研
4、究公司研究 维持“谨慎推荐”维持“谨慎推荐” 2009-11-2 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明图图 1：苏宁电器各单季度新增门店情况：苏宁电器各单季度新增门店情况 01020304050607008Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q30.005.0010.0015.0020.0025.0030.00净新开店面净新增面积（万平米）资料来源：长江证券研究部 图图 2：苏宁电器可比门店收入增速：苏宁电器可比门店收入增速 -15-10-50508Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q3同店增长率资料来源：长江证券研究部 第二，毛利率显著提高拉动净利润增长，销售管理费
5、用率略高于去年同期第二，毛利率显著提高拉动净利润增长，销售管理费用率略高于去年同期 公司前三季度净利润增长 15.06%，远高于 6.32%的收入增速。我们认为，净利润增速高于收入增速的主要原因在于综合毛利率的显著提升。1-9 月，公司综合毛利率为 17.17%，高于 08 年同期毛利率 0.85 个百分点，我们分析，毛利率上升主要来自 OEM、代理、定制、包销产品的销售比重，以及供应链、采购合作模式的优化。 公司销售管理费用率略高于去年同期 0.44 个百分点，达 10.58%，我们认为，费用率的上升主要来自销售增速放缓带来费用水平相对比重的上升。 第三，第三，09 年销售增长将主要来自于外
6、延。谨慎推荐评级年销售增长将主要来自于外延。谨慎推荐评级 我们认为，伴随着宏观经济的回暖下半年公司业绩增速将逐步回升，从全年看，内生增长难以实现，增长将主要来自于外延扩张。 公司预计 2009 年度归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长 25%-40%， 我们预计公司 2009-2010年每股收益为 0.65 元、0.76 元和 0.88 元。维持“谨慎推荐”评级。 表表 1：苏宁电器单季度及中期财务数据比较：苏宁电器单季度及中期财务数据比较 002024 单季度数据比较单季度数据比较 3 季度数据比较季度数据比较 百万元百万元 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 0
7、9Q3 2009-9-30 2008-9-30 主营业务收入 12638 13281 13182 10795 12658 14676 14240 41574 39102 同比增长率 41.22% 32.36% 45.50% -10.85%0.16% 10.50%8.02%6.32% 39.43% 主营业务成本 10836 10983 10900 8615 10558 12136 11742 34436 32719 毛利率 14.26% 17.30% 17.31% 20.19% 16.59% 17.30% 17.54%17.17% 16.32% 主营业务税金及附加 31.1962.06 54.0
8、156.2356.2866.5363.66186.47 147.26 销售费用 1008 1208 1215 1349 1225 1225 1266 3717 3431 销售费用率 7.98%9.10% 9.22% 12.50%9.68%8.35%8.89%8.94% 8.77% 管理费用 162 180 193 250 221 227 235 682 534 管理费用率 1.28%1.36% 1.46%2.32%1.74%1.55%1.65%1.64% 1.37% 财务费用 2 (94) (12)(120)(27)(80)(17)(124) (103) 资产减值损失 11 22 1 18 8
9、 16 4 28 34 投资收益 0 0 0 0 0 0 (2)(2) 0 营业利润 588.22 919.37 830.93 625.85 617.33 1085.07 944.25 2646.65 2338.52 营业利润率 4.65%6.92% 6.30%5.80%4.88%7.39%6.63%6.37% 5.98% 同比增长率 209.11% 36.78% 56.25% -26.87%4.95% 18.02% 13.64%13.18% 67.73%3 公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明 营业外收入 5.7416.85 6.0517.1119.1423.6821.9864.80 2
10、8.64 营业外支出 9.4015.87 24.389.608.4423.2913.1144.84 49.65 利润总额 584.57 920.36 812.60 633.35 628.03 1085.46 953.12 2666.61 2317.52 税前利润率 4.63%6.93% 6.16%5.87%4.96%7.40%6.69%6.41% 5.93% 同比增长率 208.17% 36.41% 53.87% -25.39%7.44% 17.94% 17.29%15.06% 66.43% 所得税 141.29218.03 188.26143.37143.13258.42224.30625.
11、84 547.58 有效税率 24.17% 23.69% 23.17% 22.64% 22.79% 23.81% 23.53%23.47% 23.63% 少数股东损益 12.3132.49 13.4631.489.9437.3224.0071.26 58.26 净利润 430.97 669.84 610.88 458.51 474.96 789.73 704.82 1969.51 1711.68 净利润率 3.41%5.04% 4.63%4.25%3.75%5.38%4.95%4.74% 4.38% 同比增长率 241.27% 48.16% 68.64% -12.63% 10.21% 17.9
12、0% 15.38%15.06% 81.98% 总股本 1441.50 1495.50 2991.01 2991.01 2991.01 4486.51 4486.51 4486.51 2991.01 每股收益 0.30 0.45 0.20 0.15 0.16 0.18 0.16 0.44 0.57 资料来源：公司公告，长江证券研究部 重要声明重要声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含 的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不 代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报
13、告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发， 需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师介绍分析师介绍 邵稳重，长江证券零售行业资深分析师。 代薇，长江证券零售行业分析师
14、。 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名姓名 分工分工 电话电话 E-mail 伍朝晖 副主管 （8621）68752398 13564079561 甘 露 华东区客户经理 （8621）68751916 13701696936 吕 洁 华东区客户经理 （8621）68751926 13564863429 鞠 雷 华南区客户经理 （8621）68751863 13817196202 易 敏 华南区客户经理 （8621）68755178 13817111316 李 靖 华北区客户经理 （8621）68751860 13761448844
15、 投资评级说明投资评级说明 行业评级行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于市场 中 性： 相对表现与市场持平 看 淡： 相对表现弱于市场 公司评级公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 推 荐： 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐： 相对大盘涨幅在 5%10%之间 中 性： 相对大盘涨幅在-5%5%之间 减 持： 相对大盘涨幅小于-5% 无投资评级：由于我们无法获取必要的资料， 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
