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1、 重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于 公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文 中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 有 色 金 属 有 色 金 属 供给趋于宽松，矿价偏弱运行供给
2、趋于宽松，矿价偏弱运行 印尼矿回归市场加速，出口配额续增可能性较大，海外红土镍矿 供给趋于宽松，2 月份矿价将继续偏弱运行。国内镍矿港口库存季 节性走低对矿价支撑减弱，库存前臵阶段性削弱了港库变化对市 场的影响。2 月份海外高成本硫化镍矿复产或有新的进展。 冶炼厂盈利阶段改善，原生镍供给高增速可期冶炼厂盈利阶段改善，原生镍供给高增速可期 镍价回升、矿价受压，国内镍铁厂盈利阶段改善，镍铁产量释放 将延续高增速。国内精炼镍产出与进口持续回升，2 月份国内精炼 镍供给增长或成为市场最关键的变量。由于环保、电力紧张等因 素，国内限产预期依然较强，但对核心产能实质性影响有限。 不锈钢产出阶段放缓，节前镍
3、料需求承压萎缩不锈钢产出阶段放缓，节前镍料需求承压萎缩 临近春节，终端需求继续走弱，叠加进口显著增长，国内不锈钢 供需矛盾愈发凸显，钢价相对于原料价格疲软，钢厂盈利受到挤 压，2 月份国内不锈钢厂检修范围及时间跨度或强于往年同期，节 前镍需求紧缩风险增大。 投资建议投资建议 美联储 1 月维持利率不变，对通胀的判断令 3 月加息预期增强， 美元指数暂未摆脱弱势， 2 月份非基本面因素将继续对镍价形成强 支撑，尤其是镍在有色板块配臵中的吸引力有所提升。2 月份基本 面转弱将对镍价形成抑制，多空因素交织，镍价或产生剧烈震荡， 节前镍价震荡走弱的概率更大， 沪镍主力震荡区间 （98000， 1075
4、00） 元/吨，节前可适当逢高布局空单。套利方面，建议在 7.8 以上入 场做空沪伦比。 风险提示风险提示 美元指数大幅走弱；国内终端需求显著回暖。曹洋 高级分析师（有色金属） 曹洋 高级分析师（有色金属） 从业资格号：F3012297 Tel: 8621-63325888-3904 Email: 月度报告镍 月度报告镍 基本面转弱加剧，节前镍价承压运行 基本面转弱加剧，节前镍价承压运行 走势评级： 走势评级： 镍：震荡 报告日期： 2018 年 2 月 1 日 镍：震荡 报告日期： 2018 年 2 月 1 日 上期所镍主力合约走势 上期所镍主力合约走势 1 期货研究报告 月度报告 201
5、8-02-01 1、供给趋于宽松，矿价偏弱运行 1、供给趋于宽松，矿价偏弱运行 镍价大幅上涨，叠加积极的远期展望，镍矿投资逐渐走出冰冻期。镍价在 12000 美元/ 吨之上运行，高成本产能回归市场渐行渐近，未来一个季度澳洲部分生产商或重启停产 产能，硫化镍矿供给恢复将利于精炼镍与镍盐增产。与硫化镍矿供给修复相比，红土镍 矿供给增长预期更为强烈，主要得益于印尼矿回归市场加速，以及菲律宾矿限产约束减 弱。最新数据显示，菲律宾 Zambales 与Tawi-Tawi 出货初现回升迹象，菲主产区雨季后的出货期提前并非空穴来风，国内镍矿补库需求增强与日益激烈的竞争环境，将倒逼菲矿出货提前，当然，天气情况
6、仍然是未来菲律宾镍矿出货的不确定性因素。 图表 1：近期菲律宾镍矿出货情况 图表 1：近期菲律宾镍矿出货情况 地区地区 在装（船）在装（船） 装货量（万吨）装货量（万吨） 预报（船）预报（船） 装货量（万吨）装货量（万吨） ZAMBALES 2 11 1 5.5 PALAWAN 2 11 0 0 SURIGAO 0 0 0 0 TUBAY 0 0 0 0 TAWI-TAWI 3 16.5 3 16.5 DINAGAT ISLAND 0 0 0 0 DAVAO 0 0 0 0 HOMOMHON 0 0 0 0 合计 7 38.5 4 22 资料来源：中国铁合金在线（注：截至 2018 年 1 月
7、 28 日） 图表 2：近期印尼镍矿出货情况 图表 2：近期印尼镍矿出货情况 地区地区 在装（船）在装（船） 装货量（万吨）装货量（万吨） 预报（船）预报（船） 装货量（万吨）装货量（万吨） Pomalaa 6 33 2 11 Buli 1 5.5 1 5.5 Pakal 1 5.5 0 0 Mornopo 0 0 0 0 Palangga 1 5.5 0 0 Gebe 4 22 1 5.5 Obi 2 11 0 0 合计 15 82.5 4 22 资料来源：中国铁合金在线（注：截至 2018 年 1 月 24 日） 2 期货研究报告 月度报告 2018-02-01 印尼镍矿出口配额续增，现阶
8、段已超过 2600 万湿吨，矿商对后市展望偏积极的情况下， 预计接下来配额仍会继续增加。从实际出货的角度看，印尼矿冬季出货同比增长显著， 截至 1 月 24 日，据铁合金在线统计，正在装船的量约 82.5 万湿吨，为菲律宾同期装船 量的 2.1 倍，预报装船量约 22 万湿吨，与菲律宾同期装船量持平。一方面，国内镍铁厂 盈利扩增，对印尼矿的阶段需求将有提升；另一方面，印尼高品位矿对其他地区镍矿的 替代也在增强。预计 2 月份印尼矿出货将延续当前的增长势头。除此之外，强劲的内外 需驱动下，印尼国内红土镍矿产出也在高速增长。 图表图表 3 3：中国镍矿进口量变化中国镍矿进口量变化 图表图表 4 4
9、：中国主要港口镍矿库存变化中国主要港口镍矿库存变化 010020030040050060012345678910111220172015 20162013-2016均值万湿吨月05001,0001,5002,0002,5003,0001 4 7 10131619222528313437404346495220182017 20162015 2014近4年平均值周万湿吨资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 综合来看，全球镍矿供给修复或将加速，高成本硫化镍矿回归市场已在酝酿，而红土镍 矿供给继续趋于宽松。17 年 12 月份中国镍矿进口量同比增长 36.4%，
10、增速显著扩大， 由于菲律宾出货初见抬头，且印尼矿出货延续增势，预计 18 年 1、2 月份镍矿进口量将 较前两年同期出现显著增长。截至 1 月 26 日当周，主要港口镍矿库存降低至 883 万实 吨，已创下近三年来新低，但国内港口库存走低对矿价的支撑却在减弱，厂库增加以及 镍铁厂按需采购削弱了港库变化对市场的影响。红土镍矿供给新格局形成之后，市场更 关注镍铁厂的期货订单，以及潜在供给增长的弹性。总体判断，2 月份矿价仍然摆脱弱 势格局。 2 2、冶炼厂盈利阶段改善冶炼厂盈利阶段改善，原生镍供给高增速可期原生镍供给高增速可期 据铁合金在线初步数据，1 月份国内镍铁产量折合金属量约 4.1 万金属
11、吨，产量同比增 长约 12%，虽然内蒙古与辽宁地区部分高镍铁厂进行了检修，但江苏、山东以及闽粤地3 期货研究报告 月度报告 2018-02-01 区核心产能的利用率继续提高，使得总产量仍然维持较高增长。现阶段国内镍铁厂盈利 继续转好，2 月份虽然存在春节假期的季节性影响，但我们认为产量较去年假期仍将维 持增长，2 月份国内镍铁产量在 3.7 万金属吨以上的可能性较大。值得注意的是，高利 润正在吸引更多的边际产能回归市场，在核心产能利用率提高的基础上，如果边际产能 再逐渐回归，3 月份国内镍铁产量或创下近三年同期新高，市场对国内镍铁产量释放节 奏或形成新的认识。 印尼尚处在新增产能投产及爬产的阶
12、段，产量预计将继续提升。从海关数据来看，12 月中国从印尼进口的镍铁量环比回升，同比也略高于去年同期水平。在德龙印尼不锈钢 产能全面投产之前，印尼镍铁流入国内的增势暂不会发生改变。12 月中国镍铁进口低于 去年同期水平，主要是新喀与缅甸等地区进口增速有所下降，中国与印尼镍铁供给增长 的情况下，其他地区镍铁流入中国的节奏料将减缓，这也在我们前期的预期之中。总体 上看，国内镍铁进口将逐渐告别高增速阶段，进口量或与去年同期相近。 图表图表 5 5：中国镍铁产量变化中国镍铁产量变化 图表图表 6 6：中国镍铁进口量变化中国镍铁进口量变化 024681013/01 13/05 13/09 14/01 1
13、4/05 14/09 15/01 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01万吨（金属）高镍铁中镍铁低镍铁0510152012345678910111220172015 20162013-2016均值万湿吨月资料来源：铁合金在线，东证衍生品研究院 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 国内精炼镍产量与进口量在 4Q17 持续回升，国内精炼镍生产商经历洗牌之后，行业集 中度进一步提高，在镍价大幅回升的刺激下，增产逐渐开启。从最新新疆新鑫矿业的公告看，企业扭亏为赢的预期强烈，预计本年度该公司镍钴产量计划会定在更高的水平。金川集团也存在
14、同样的提高镍钴产量的诉求，不过还需要观察外部环境的变化。站在当前时点，我们认为 1Q18 国内精炼镍产量高于去年同期的可能性较大，这将有助于缓解国内镍板的阶段短缺。海关数据显示，12 月中国精炼镍及其合金进口约 4.1 万金属吨，同比增长 217%，进口大幅回升需要引起高度注意，2018 年 1 月 1 日起，精炼镍进口关税将由 1%上调至 2%，这可能导致进口订单前臵，但如果 1 月份数据出来，进口继续维持在较高水平，那么俄罗斯与澳大利亚精炼镍流入中国就存在加速的可能。 国内精炼镍供给的增长是接下来需要持续关注的地方，这可能改变市场对精炼镍显性库存下降的预期。 4 期货研究报告 月度报告 2
15、018-02-01 图表图表 7 7：中国精炼镍产量变化中国精炼镍产量变化 图表图表 8 8：中国精炼镍进口量变化中国精炼镍进口量变化 0.00.51.01.52.02.515/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/10万吨中国精炼镍产量（月度值）010203040506012345678910111220172015 20162013-2016均值千吨月资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 图表图表 9 9：国内高镍铁与镍矿比价变化国内高镍铁与镍矿比价变化 图表图表 1010：国内进口镍与高镍铁比价变化国内进口镍与高镍铁比价变化 152025303517/05/2217/06/1217/07/0317/07/2417/08/1417/09/0417/09/2517/10/1617/11/0617/11/2717/12/1818/01/08高镍铁与中镍矿比价0.800.850.900.951.001.0517/05/2217/06/1217/07/0317/07/2417/08/1417/09/0417/09/2517/10/1617/11/0617/11/2717/12/1818/01/08进口镍与高镍铁比价
