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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2018 年年 01 月月 30 日日 强于大市强于大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究休闲服务休闲服务 教育行业教育行业港股专题报告港股专题报告 港股通深度催化，教育板块价值重估港股通深度催化，教育板块价值重估 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱芸 执业证号：S1250517070001 邮箱： 分析师：沈雯琪 执业证号：S1250518010002 电话：021-58351995 邮箱： 联系人：杭爱 电话：010-57631198 邮箱： 行业相对指数表现行业
2、相对指数表现 -10%-2%6%14%22%30%17/117/317/517/717/917/1118/1休闲服务沪深300数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 Table_BaseData 股票家数 33 行业总市值（亿元） 3,405.92 流通市值（亿元） 3,308.03 行业市盈率 TTM 38.33 沪深 300 市盈率 TTM 15.6 相关相关研究研究 1. 睿见教育（6068.HK） ：新合作协议达成，大湾区学校网络进一步加强 (2018-01-23) 2. 中教控股（0839.HK） ：高等教育领跑 者，内生外延齐并进 (2018-01-18) 3. 新高教集团（2001
3、.HK） ：收购再下一 城，维持长期看好 (2018-01-10) 港股通对教育板块催化效应更加明显：截至 1 月 17 日，港股通累计成交 4.1 万亿港元，南下资金净流入 7568 亿港元，港股通日均成交额占港股的比例超 过 7%，对港股市场的提振效应显著。教育板块是港股通投资者比较青睐的投教育板块是港股通投资者比较青睐的投 资领域，主要由于资领域，主要由于 1）与）与 A 股相比，港股教育公司质地更加纯正；股相比，港股教育公司质地更加纯正；2）由于政）由于政 策原因，学校资产策原因，学校资产较难较难实现实现 A 股股 IPO，港股民办学校资产具备极强稀缺性；，港股民办学校资产具备极强稀缺
4、性；3） 与与 A 股相比，港股教育标的估值较低，存在明显的估值优势。股相比，港股教育标的估值较低，存在明显的估值优势。 上述因素综合作用下，港股教育标的进入港股通名单，上述因素综合作用下，港股教育标的进入港股通名单，有可能有可能催生出一波估催生出一波估值值 重估行情。结合市值、交易量信息，我们认为中教控股（重估行情。结合市值、交易量信息，我们认为中教控股（0839.HK）、新高教）、新高教 集团（集团（2001.HK）和睿见教育（）和睿见教育（6068.HK）最有希望进入下一期港股通名单。）最有希望进入下一期港股通名单。 中教控股：民办高教领跑者，内生外延齐并进。中教控股：民办高教领跑者，内
5、生外延齐并进。公司是目前港股上市公司中学 生规模最大、业绩最佳、综合竞争力最强的民办教育集团，也是全亚洲最大的 上市教育机构。1）公司旗下三所学校综合排名第一、学费第一、平均录取分 第一；2）师资规模领先，双师型教师超过三分之一；3）覆盖超过 97%本科专 业、92%专科专业，优势学科行业领先；4）与希尔顿、西门子等全球 500 强 企业有紧密校企合作关系；5）初次就业率为 92.8%，远超行业平均水平。公公 司计划多途径打破学额学费限制，司计划多途径打破学额学费限制，预计可预计可实现年均实现年均 21%的内生增长；收购优的内生增长；收购优 质学校资产质学校资产进行赋能，进行赋能，形成形成集团
6、层面协同成长集团层面协同成长。 新高教集团：学校网络持续扩张，业绩高速增长。新高教集团：学校网络持续扩张，业绩高速增长。公司是领先民办高等教育集 团，共建设和投资 6 所大学，目前 1 所学校在建。过去 3 年毕业生平均就业率 超 98%，专业对口率超过 70%。公司有望受益高等教育毛入学率提升、学费公司有望受益高等教育毛入学率提升、学费 自主定价放开，实现量价齐升：自主定价放开，实现量价齐升：1）“十三五”期间，云南学校最多可扩张“十三五”期间，云南学校最多可扩张至至 4.4 万万学额学额，华中学校由，华中学校由 6000 人增加值人增加值 1 万多人；万多人；2）学费保持年均）学费保持年均
7、 5%增长。增长。 睿见教育：异地扩张复制性强，业绩高速增长。睿见教育：异地扩张复制性强，业绩高速增长。公司是华南地区最大的经营高 端小学及中学的民办教育集团。1）采用“2+2”模式扩张，专注于广东省大湾 区扩张的同时积极发展广东省外的扩展机会；2）教学体系成熟，教学成果优 质。2017 年高考本科上线率 80%，重点大学录取率 25%；3）目前拥有在校）目前拥有在校 生生 4.1 万人，目标学生容量为万人，目标学生容量为 7.4 万人，仍有较大提升空间；学费水平与竞争万人，仍有较大提升空间；学费水平与竞争 对手相比，存在提升空间。对手相比，存在提升空间。 风险提示：风险提示：产业政策变动的风
8、险，VIE 模式监管产生调整的风险，学校招生或 不及预期的风险，外延并购或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险， 规模扩张带来的管理风险。 重点公司盈利预测与评级重点公司盈利预测与评级 代码代码 名称名称 当前当前 价格价格 投资投资 评级评级 EPS（元（元人民币人民币） PE 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 0839 中教控股 7.91 买入 0.21 0.29 0.36 30 22 18 2001 新高教集团 4.96 买入 0.16 0.32 0.39 26 12 10 6068 睿见教育 5.44 增持 0.11 0.16 0.20 40
9、27 22 数据来源：西南证券 教育行业港股专题报告教育行业港股专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 港股通提振估值，教育板块影响尤甚港股通提振估值，教育板块影响尤甚 . 1 1.1 南下资金激活港股，AH 估值逐步趋同 . 1 1.2 港股通红利下，标的市场表现优秀 . 2 1.3 港股通助力，教育板块估值重估 . 3 2 中教控股：民办高教领跑者，内生外延齐并进中教控股：民办高教领跑者，内生外延齐并进 . 4 2.1 公司概况：规模最大的民办高等教育上市集团 . 4 2.2 收入端：量价齐升，年均 21%内生增长 . 7 2.3 毛利率逐步提升，三费率行业最低 . 9 2.4 盈利预测与估值 . 10 3 新高教集团：学校网络持续扩张，业绩高速增长新高教集团：学校网络持续扩张，业绩高速增长 . 11 3.1 公司概况 . 11 3.2 学生人数和学费双增长可期 . 12 3.3 成本费用分析 . 15 3.4 盈利预测与估值 . 16 4 睿见教育：异地扩张复制性强，业绩高速增长睿见教育：异地扩张复制性强，业绩高速增长. 17 4.1 学校概况 .
