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1、敬请阅读末页的重要说明证券研究报告证券研究报告 | 行业定期报告行业定期报告 原材料原材料| 有色金属有色金属 推荐推荐（维持）（维持）招商有色最新观点招商有色最新观点 2018年年01月月29日日 美元大跌金属价格普涨，重点关注贵金属美元大跌金属价格普涨，重点关注贵金属上证指数 上证指数 3558 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只）115 3.3 总市值（亿元）20047 3.4 流通市值 （亿元） 15240 3.2 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现5.5 2.6 21.1 相对表现-2.6 -15.6 -8.2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、
2、 基本金属走势分化，钴价延续上 涨招商有色最新观点 2018-01-21 2、 贵金属发力，基本金属高位震荡 招商有色最新观点2018-01-14 3、 价格趋稳，推荐继续买入铜钴 招商有色最新观点2018-01-07 刘文平刘文平 S1090517030002 研究助理 刘伟洁刘伟洁 研究助理 黄梓钊黄梓钊 075583295441 本篇报告为对我们近期观点的集中阐述、总结和更新。1、铜：本周 LME 库存连续三天大增，不过铜价并未因此而连续大跌，市场 对于铜价的底部支撑位置或因此有所提高。不过春节前，中国铜消费疲弱， 现货贴水不断扩大，预计铜价难有出色表现。中长期关注铜消费稳定情况下
3、， 供应观点带来的持续牛市。我们认为 2018 年铜交易机会值得期待。推荐关注 标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资 源等矿资源优势标的。2、铝：、铝：受节前下游铝加工企业备货增多影响，本周电解铝库存连续第三周下 降，但在途电解铝数量的增多使得市场对节后铝市能否顺利去库存缺乏信心。 一、二季度作为电解铝新建产能投产的高峰期，也将加重电解铝去库存的压 力。本周山西地区出现氧化铝大单交易，成交价格在 3000 元左右，氧化铝节 前看涨的预期得到验证，价格维持稳中上涨的态势。春节将至，市场消息平 淡，节后传统去库存拐点能否如期而至是市场关注的重点。中长期依旧看好 供给侧
4、改革对整个铝行业发展的纠正作用。推荐关注：神火股份、云铝股份、 怡球资源、中孚实业、南山铝业、明泰铝业。3、铅锌：、铅锌：沪粵津三地锌库存基本稳定，不过保税库库存激增至 20 万吨附近， 逼近历史最高位，这不免令人投资者担忧春节之后消费旺季供应紧张程度会 不及预期。铅精废价差逆转，现货供应紧张，将支撑近期铅价相对强势。推 荐关注标的：中金岭南、驰宏锌锗、西藏珠峰、兴业矿业、盛达矿业、西部 矿业、盛屯矿业、建新矿业、锡业股份。4、稀土：、稀土：本周稀土价格小幅上涨，主要集中在镨钕和钆市场：春节前备货造 成下游需求询盘量增加，而上游出货量并不多；且商家对 2 月份北方稀土挂 牌价格预期看好，商家买
5、货增加，氧化镨钕和氧化钆价格开始上涨。不过临 近春节，受物流影响，成交量不会太大，整体稀土市场价格持稳为主。建议 关注轻稀土：北方稀土、盛和资源。重稀土推荐：五矿稀土、广晟有色、厦 门钨业。磁材价格稳定，磁材标的：中科三环、宁波韵升、正海磁材。5、黄金：、黄金：美元指数本周下跌 0.08%，黄金价格上涨 0.20%。第三次加息后美 元指数持续走弱，税改对经济影响弱于预期，大宗商品不断抬升，劳动力市 场紧缩，市场预期美国通货通货膨胀抬头；相比之下，欧日经济复苏较为强 劲。我们认为黄金未来最大的上涨动力即是：美国经济相对欧日的边际改善 下降。另外美国货币政策的紧缩程度相比欧洲日本边际下降。建议关注
6、：紫 金矿业、银泰资源、盛达矿业、山东黄金等。-20 -10 0 10 20 30 40 50 Feb/17May/17Sep/17Dec/17(%)有色金属沪深3001 4 7 3 1 3 8 6 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 2 9 0 9 : 4 9行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明Page 2 6、锂：、锂：碳酸锂价格本周维持稳定。由于 2018 年新能源汽车政策尚未落实，新能源车企对续航里程低的车型基本停售，现售车型基本都是续航里程高于 300 公里的车型。锂电池及正极材料企业产销情况较前期也在逐渐减小，企业多在停 线检修，市场以观望为主。在供需都减小的情
7、况下，碳酸锂市场偏弱运行，价格 以维稳为主。 长期依然看好新能源汽车持续放量， 虽然目前新建碳酸锂产能较多， 但新能源汽车对碳酸锂需求巨大，未来预计将会呈供需两旺的局面，继续推荐： 西藏珠峰、赣锋锂业、天齐锂业、贤丰控股。7、钴：、钴：未来将继续处于上涨趋势当中。本周国际钴价仍处于小幅上涨的趋势， 而伦敦钴期货价格开始有小幅下降，国内现货实在整体比较稳定。对于当前的形 式，国际市场炒作拉高价格，国内厂商难以接受目前的高成本价格，并且下游接 受能力有限，大幅上涨的钴价，市场上下游表示难以接受，另外临近春节前后， 市场整体成交量减少，现货价格稳定。未来随着三元材料不断推广，钴需求将不 断提升，目前
8、市场新投入在建冶炼厂居多，明年或将由钴产品短缺传导至钴矿短 缺，重点关注有资源类企业。继续推荐：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业。风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行。风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行。1 4 7 3 1 3 8 6 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 2 9 0 9 : 4 9行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、美元大跌原油大涨激励基本金属全面上涨 本周美元指数大跌，原油大涨，支撑有色金属全面上涨。美元指数本周跌幅较大，跌破90 点。原油也刷新了 2015 年以来最高价。 周内镍价涨幅最抢眼，周涨幅接近 8%，其次是锡和锌。
9、伦锌周内不断刷新十年新高。 本周市场亢奋，下周消息密集，欧美数据集中发布，此外本周美国原油钻井数据和产量 均大增，下周原油价格高位回调风险较大。总之下周市场不会太平静。关注春节之前消 费趋弱，本周基本金属普遍现货跟期货上涨乏力，贴水扩大，预计下周消费更加清淡， 现货疲弱，贴水将进一步放大。中国冬季淡季消费疲弱，这将拖累基本金属价格，春节 之前价格大涨或不可持续。 1、铜：LME 库存连续大增拖累铜价涨幅不及周边 节前市场平淡节前市场平淡， TC 小幅回落小幅回落： 据 SMM 数据显示， 本周 TC 现货报价为 74-86 美元/吨， 较上周下降 1 美元/吨。 本周 TC 略微下调，说明 P
10、asar 和 birla 冶炼厂的故障造成货源流入国内并没有对铜精 矿基本面造成实质影响。临近春节，2018 年长单签订基本完成，中小冶炼厂也结束集 中补库行为，整体来看市场交易平淡，预计在春节结束前都不会有较大动作，TC 基本 保持稳定。节后部分大型冶炼厂或将开始进行补货，适时 TC 必将会进一步波动。 表表 1：中国进口铜精矿中国进口铜精矿 TC 长单长单（美元美元/吨吨） 2014 2015 2016 2017 进口铜精矿 TC 92 107 97.35 92.5 资料来源：招商证券 第四批建议批准固废进口类明细公布第四批建议批准固废进口类明细公布：1 月 22 日，环保部固管中心公示了
11、第四批建议 批准的限制进口类申请明细，2 家废铜利用企业获批，获批总量为 1.2002 万吨，均位 于广西梧州地区。第四批批准量同比再次大减 95%，第三批同比减少 65%，前两批均 同比减少 94%。今年废铜获批企业数量减少已成定局，但对废铜进口数量影响程度还 不确定，目前废七类主要进口地区广东、河北、天津等地仍在审批阶段，具体减少幅度 应视后续批文与实际进口情况确定。 本周受 LME 库存大增影响与美元走势影响，沪铜变动剧烈，废铜跟随涨跌，市场恐慌 情绪上升，短期内走势不够明朗。部分持货商畏跌出货，下游按需逢低买入，但因严格 的环保政策影响许多厂家已经停产，整体市场依旧冷清。 12月冶炼厂
12、开工率增加至月冶炼厂开工率增加至94.89%： 据SMM调研， 12月份铜炼厂平均开工率为94.89%， 环比上升 3.82 个百分点。主要是 12 月份 TC/RC 及粗铜现货加工费处于高位，炼厂开 工意愿明显增强。 总结总结：本周 LME 库存连续三天大增，不过铜价并未因此而连续大跌，市场对于铜价的 底部支撑位置或因此有所提高。不过春节前，中国铜消费疲弱，现货贴水不断扩大，预 计铜价难有出色表现。 中长期关注铜消费稳定情况下，供应观点带来的持续牛市。我们认为 2018 年铜交易机1 4 7 3 1 3 8 6 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 2 9 0 9 : 4 9行
13、业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 会值得期待。 推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资源 等矿资源优势标的。 2、铝：电解铝库存连续三周回落 节前备货增多带动铝锭库存连续下降节前备货增多带动铝锭库存连续下降：1 月 25 日，SMM 统计国内电解铝社会库存(含 SHFE 仓单):上海地区 38.4 万吨,无锡地区 74.7 万吨,杭州地区 11.7 万吨,巩义地区 14.3 万吨,南海地区27.2万吨,天津地区5.5万吨,重庆地区2.4万吨,七地铝锭库存合计176.5 万吨,环比上周减少 1.9 万吨。 本周西北地区铝锭发运受阻问题仍未缓
14、解， 加之下游铝加 工企业节前积极备货带动铝锭出库量增加， 二者共同作用， 促成本周电解铝库存的下降。 最近三周电解铝库存的连续下降主要受益于节前下游备货的增多， 但库存下降的仅是个 别企业，多数现货量大的仓库库存基本维持稳定或小幅增减。另外，运输方面的阻碍主 要在于一些仓库因爆仓而拒绝接货，但这并不影响铝锭的发出，在途货物量依旧较大。 综合来看，高库存对节后电解铝市场的压力不容忽视，需求端消费的不足仍是制约铝锭 去库存进度的重要因素。 图图 1 2016 年以来国内铝库存及升贴水年以来国内铝库存及升贴水（单位单位：万吨万吨、元元/吨吨） 资料来源：SMM、Wind、招商证券 大单成交推涨本周
15、氧化铝价格大单成交推涨本周氧化铝价格：本周五 SMM 统计四地氧化铝加权平均价为 2897 元/ 吨，环比上周上涨 33 元/吨。山西地区本周出现 2 万吨的大单成交，成交价格在 3000 元左右，市场现货交易的达成验证了氧化铝节前看涨的预期。本周北方地区氧化铝价差 收窄，据 ALD 统计，本周山东氧化铝报价集中在 2880 元左右，河南在 2890 元左右， 山西在 2900 元左右，受山西省大单交易的带动，预计山东、河南地区氧化铝价差将逐 渐回归到正常状态。 -400-2000200400600800050100150200 SMM铝库存A00铝锭升贴水（右）1 4 7 3 1 3 8 6
16、 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 2 9 0 9 : 4 9行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图图 2 2016 年以来我国电解铝年以来我国电解铝、氧化铝价格走势氧化铝价格走势（单位单位：元元/吨吨） 资料来源：Wind、招商证券 表表 2：ALD 估计估计 2018 年一季度中国电解铝投产预估年一季度中国电解铝投产预估（单位单位：万吨万吨、元元/吨吨） 地区地区 企业企业 一季度投产预估一季度投产预估 指标情况指标情况 区域加权平区域加权平 陕西省 美鑫产业 10 内部置换以及外购指标 30 万吨 14400 陕西省 中铝华润 10 已购指标 43.4 万吨 14750 贵州省 华仁新材料 20 退城入园项目合规 15300 甘肃省 中瑞铝业 7.2 已购指标
