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1、1 宏观研究报告 免责声明：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。在任何情况下，我公司不就本报告 中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 三架马车均减速，三架马车均减速，CPI 下行下行为为降息降息提供提供空间空间 中国宏观经济月报中国宏观经济月报（2012 年年 4 月月） 2012 年年 5 月月 14 日日 要点要点： 4 月货币供应量与 3 月相当，惟资金呈定期化趋势加剧；新增贷款需求相对疲软，当月仅增加了 6818 亿，单纯提供流动性或不能支持经济走出反弹走势 零售、投
2、资、进出口三架马车均减速，二季度经济底部逐渐形成 工业生产的减速得到了发电量数据的印证（4 月发电量增速不足 1%） 降低存款准备金率为市场再注入约 4000 亿流动性，惟时机选择并非最佳 好消息是 CPI 下行趋势保持不变（3.4%） ，且已经降至一年定存（3.5%）之下，我们相信这将为央行提供降息空间，为经济反弹提供动力 1. 4 月货币供应量持平，贷款需求疲软，实质仅新增 4411 亿元 2. 固定资产投资继续放缓至 20.2%，二季度或将维持该增速 3. 房地产投资增速连续 9 个月下滑，新开工面积自 09 年以来首现负增长 4. 4 月消费品零售总额实际增速为 10.7%，增长放缓
3、5. 4 月贸易顺差增至 184.3 亿美元，但进出口整体显疲软局面 6. 4 月 CPI 出现意外回升，同比上涨 3.4%，但整体下行趋势不变 7. 制造业与非制造业指数持续扩张 8. 工业增加值同比大幅回落，仅 9.3%，工业渐现乏力 9. 降准重临，释放约 4200 亿资金，汇率继续小幅波动 10. 三架马车均减速，进一步刺激政策或陆续有来 附： 图表索引 分析师 孙振宁 电话：0755 3311-0957 电邮： 晨星（中国）研究中心 2 宏观研究报告 免责声明：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。在任何情况下，我公司不就本
4、报告 中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 表表1： 当月核心宏观数据一览当月核心宏观数据一览 当月值当月值 同比增长同比增长 上月值上月值 M1 (万亿元) 27.50 3.1% 27.80 M2 (万亿元) 88.96 12.8% 89.56 新增人民币贷款 (亿元) 6818 人民币存款余额 (万亿元) 84.2 11.4% 84.69 人民币贷余额 (万亿元) 57.9 15.4% 57.25 人民币贷存比 (%) 68.8 67.59 累计固定资产投资额 (万亿元) 7.6 20.2% 4.8 房地产开发投资 (亿元) 490
5、8 18.7% 5496 商品房销售额 (亿元) 3749 -11.8% 4527 商品房销售面积 (万平方米) 6323 -14.9% 8235 社会消费品零售总额 (亿元) 15603 14.1% 15650 出口总值 (亿美元) 1633 4.9% 1657 进口总值 (亿美元) 1448 0.3% 1603 贸易顺差 (亿美元) 184 54 CPI (%) 3.4 3.6 PPI (%) -0.7 -0.3 规模以上工业增加值 (%) 9.3 11.9 PMI (%) 53.3 53.1 PPIRM -0.8 1.0 3 宏观研究报告 免责声明：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时
6、性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。在任何情况下，我公司不就本报告 中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 1. 4 月货币供应量月货币供应量持平，贷款需求疲软，实质仅新增持平，贷款需求疲软，实质仅新增 4411 亿元亿元 从 4 月份的货币供应量数据来看， M1 和 M2 继续维持低位徘徊， 但标志着货币活期化指标的 M1-M2已经降至-9.7%，表明经济活跃度有所降低。数据显示 4 月份新增人民币贷款仅 6818 亿元，扣除票据融资后实质新增贷款仅为 4411 亿元，表明企业借贷意欲并不强烈。因此，央行除了继续
7、降低存款准备金率外，很可能需要在合适的时机降低利率以进一步刺激消费。 图图1： 狭义货币供应量狭义货币供应量 M1 与广义货币供应量与广义货币供应量 M2 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.05.010.015.020.025.030.035.02000200220042006200820102012M1(万亿元)M1 增速0%5%10%15%20%25%30%35%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.02000200220042006200820102012M2(万亿元)M2 增速数据来源：中国人民银行、Mornin
8、gstar 晨星（中国） 4 月末的广义货币（M2）余额 88.96 万亿元，环比下跌 0.7%；同比增长 12.8%，比上月末低 0.6个百分点。狭义货币（M1）余额 33760 万亿元，环比下跌 1.1%；同比增长 3.1%，比上月末低 1.3个百分点。M1 与 M2 的同比增速意外出现小幅回落。流通中货币（M0）余额 5.02 万亿元，环比上涨 1.2%，同比增长 10.4%，比上月末低 0.2 个百分点。当月净投放了现金 604 亿元。 图图2： M1 与与 M2 增速对比增速对比及每月新增贷款及每月新增贷款 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2000200220042
9、006200820102012M1 增速M2 增速M1-M2-5000050001000015000200002000200220042006200820102012每月新增贷款(亿元)数据来源：中国人民银行、Morningstar 晨星（中国） 4 月末，本外币贷款余额 61.45 万亿元，同比增长 15.1%。外币贷款余额 5610 亿美元，同比增长15.7%，当月外币贷款增加 15 亿美元。 人民币贷款余额 57.93 万亿元， 同比增长 15.4%， 分别比上月末和上年同期低 0.3 和 2.1 个百分点。当月人民币贷款增加 6818 亿元， 同比少增 612 亿元。 分部门看， 住户
10、贷款增加 1421 亿元， 其中，短期贷款增加 793 亿元，中长期贷款增加 628 亿元；非金融企业及其他部门贷款增加 5351 亿元，其中，短期贷款增加 1509 亿元，中长期贷款增加 1265 亿元，票据融资增加 2407 亿元。 4 宏观研究报告 免责声明：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。在任何情况下，我公司不就本报告 中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 图图3： 每月及贷款存量每月及贷款存量增速及新增票据融资增速及新增票据融资 0%5%10%15%20%25%
11、30%35%40%0.010.020.030.040.050.060.070.02000200220042006200820102012各项贷款(万亿)贷款同比增速-6000-4000-200002000400060008000200720092011每月新增票据融资数据来源：中国人民银行、Morningstar 晨星（中国） 4 月末，本外币存款余额 86.52 万亿元，同比增长 12.1%。外币存款余额 3645 亿美元，同比增长53.2%，当月外币存款增加 227 亿美元。 其中人民币存款余额 84.23 万亿元，同比增长 11.4%，分别比上月末和上年同期低 1.1 和 5.9 个百分
12、点。当月人民币存款减少 4656 亿元，同比少增 8080 亿元。其中，住户存款减少 6379 亿元，非金融企业存款减少 2968 亿元，财政性存款增加 4343 亿元。 图图4： 每月新增存款以及存款存量每月新增存款以及存款存量 -10000-5000050001000015000200002500030000350002000200220042006200820102012每月新增存款(亿元)0%5%10%15%20%25%30%35%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.02000200220042006200820102012各项存款(万亿)存款同
13、比增速数据来源：中国人民银行、Morningstar 晨星（中国） 图图5： 中国银行中国银行业业贷存比贷存比 60%65%70%75%80%85%90%2000200220042006200820102012贷存比数据来源：中国人民银行、Morningstar 晨星（中国） 3 月份人民币存款余额 84.69 万亿元，同比增长 12.5%，分别比上月末和上年末低 0.1 和 1.0 个百分点。一季度人民币存款增加 3.76 万亿元，同比少增 2185 亿元。其中，住户存款增加 3.14 万亿5 宏观研究报告 免责声明：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议
14、或评论不会发生任何变更。在任何情况下，我公司不就本报告 中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 元，非金融企业存款减少 707 亿元，财政性存款增加 679 亿元。 目前，4 月末中国银行业人民币贷存比为 68.8%，与上月比上涨 1.2%。 2. 固定资产固定资产投资投资继续放缓继续放缓至至 20.2%，二季度或将维持该增速二季度或将维持该增速 数据显示，今年 14 月份，固定资产投资（不含农户）75592 亿元，同比增长 20.2%，增速较 13月份回落 0.7 个百分点。从环比看，4 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.77%。固
15、定资产投资增速放缓的趋势已经渐稳。从结构上来看，第三产业放缓仍是主因，实际上第一产业的投资甚至有了小幅的回升。 此外，当月国家统计局开始公布民间固定资产投资的具体情况，我们也更新到了图 6 中。从图中可以看到在去年全年占比超过 50%的民间固定资产投资实际上一直维持在 35%的稳定增速，这也是去年固定资产投资能一直维持较高增速的重要原因。不过今年以来这一状况开始出现明显变化，民间固定资产投资与国有固定资产投资的增速均出现了较大幅度的下滑。 但结合 4 月疲软的进出口的数据以及消费增长的缓慢， 我们预测二季度固定资产投资维持在20%附件的增速将是大概率事件，增速进一步大幅下滑的可能性极低。 从项
16、目隶属关系看，14 月份，中央项目投资 4098 亿元，同比下降 4.1%，占比继续下降。地方项目投资则为 71494 亿元，增长 22.0%，增速也继续放缓。按照国有以及民间属性来看，14 月，民间固定资产投资为 46869 亿元，占固定资产投资总额的 62.0%，同比增长 27.3%；而国有固定资产投资为 24300 亿元，同比增长仅为 9.5%。 分产业看，14 月份，第一产业投资 1666 亿元，同比增长 40.7%；第二产业投资 33760 亿元，增长 24.2%；第三产业投资 40165 亿元，增长 16.4%，第三产业的增速连续 6 个月下滑。1-4 月份，工业投资 32926 亿元，增长 23.8%，增速较 1-3 月份回落 0.1 个百分点；其中，采矿业投资 2304亿元，增长 24%，增速较 1-3 月份提高 3.2 个百分点；制造业投资 27251 亿元，增长 24.4%，回
