全球股市稍事休息之时正是价值股的大好时机

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1、 2010 年 9 月 1 日 全球价值股投资策略 | | 重要的信息披露在本报告结尾 全球股市稍事休息之时正是价值股的大好时机 在这个月的首份报告盛宝全球价值资产策略中，我们会密切关注估价过低的股票，即所谓的价 值股。 这份报告的内容包括：价值股的概要，怎样识别价值股以及为什么投资价值股会比普遍使用的基准 指数获利更大。 我们的回溯测试自 2006 年开始，在 18 个季度中，盛宝全球价值资产策略至今已经有 15 个季度跑 赢基准指数。除了股息之外，价值策略还取得更大收益。 以下内容是根据我们的价值模型而做出的 9 月份全球 30 只估价最低的股票投资组合。列表顶端是 估价最低的股票，往

2、下查阅列表的时候，股票估价过低的程度随之下降，不过这 30 只股票都是严重 估价过低。 盛宝 股票代码 公司 行业 市值 (百万美元) 周期性调整 市盈率 盛宝 市净率 Piotroski 分数 BSL:xasx 博思格钢铁有限公司 钢铁 3425.8 6.09 0.83 7 IOF:xasx 荷兰国际集团办公楼 基金会 房地产 投资信托 1477.2 7.39 0.62 7 STR:xwbo 斯特拉巴格 工程/建筑 2401.9 10.37 0.68 8 CEG:xnys 星座能源 集团 电气设施 6020.5 7.62 1.13 7 CNPP:xpar 法国国家 人寿保险 生命/健康 保险

3、 10073.5 7.26 1.22 7 00087:xhkg 太古股份 有限公司 B 工业企业集团 3416.2 7.18 0.27 6 00053:xhkg 国浩集团 有限公司 金融企业集团 3293.4 6.93 0.84 6 BNG:xmil 贝纳通集团 服装/鞋类 1172.7 6.79 0.89 6 00127:xhkg 华人置业 集团 房地产 发展 3449.7 5.13 1.11 6 CGL:xlon 卡特林顾问 集财产/事故保险 1832.0 6.02 1.10 6 全球价值股投资策略 2010 年 10 月 4 日 哥本哈根、伦敦、新加坡、迪拜、巴黎、东京、与世界其他金融中

4、心。 盛宝银行策略 & 研究 2/10 团 ESSF:xpar 埃索石油 公司 石油精炼/销售 1611.4 6.22 1.15 6 00034:xhkg 九龙建业 有限公司 房地产 开发 1177.6 11.89 0.81 7 ASKD: xlon 华硕电脑 有限公司 电脑硬件 4259.3 7.44 1.19 6 HOLMb:xome 霍尔曼公司 制浆造纸 2254.2 12.59 1.12 8 H78:xses 香港置地 有限公司 房地产 开发 12146.2 8.64 1.78 7 AXS:xnys 阿克西斯资本控股有限公司 多行保险 3753.1 10.80 1.23 7 SZCD:

5、xlon 苏伊士水泥 公司 建筑材料 1271.1 5.77 2.83 8 M44U:xses 丰树物流 信托 房地产 投资信托 1280.8 8.74 1.14 6 HUDN:xams 亨特道格 拉斯工业 家具 1293.2 7.83 1.37 6 HNR1:xetr 德国汉诺威再保险公司 多行保险 5301.8 9.70 1.81 7 GZPFY:xnas 西伯利亚 石油公司 成品油 16512.8 5.50 1.12 5 00242:xhkg 信德集团 有限公司 航运 1215.0 12.99 1.12 7 ALB:xmce 西班牙非银行金融公司 房地产 开发 2483.0 3.64 1

6、.23 5 KINV_B:xome 金纳威克 投资 金融企业集团 5075.1 8.09 1.61 6 MGR:xasx 澳洲综合 房地产集团 房地产 投资信托 3500.3 8.66 0.60 5 全球价值股投资策略 2010 年 10 月 4 日 哥本哈根、伦敦、新加坡、迪拜、巴黎、东京、与世界其他金融中心。 盛宝银行策略 & 研究 3/10 00903:xhkg 冠捷科技 有限公司 电脑设备 1207.9 9.39 2.01 7 LRE:xlon 兰开夏控股有限公司 多行保险 1400.7 6.24 1.18 5 00525:xhkg 广深铁路 有限公司 铁路 2477.1 13.62

7、1.06 7 CTX:xasx 澳洲加德士有限公司 石油精炼/销售 2681.4 10.49 1.94 7 K71U:xses K-REIT 亚洲 房地产 投资信托 1177.2 3.29 0.67 4 对比增长股与价值股 我们经常在各类金融报告和刊物看到增长股和价值股这两个词，它们到底是什么意思呢？简而 言之，增长股好比一所知名大公司，这样的公司在较长时间内能保持高且稳定的收益增长。投资者 偏向于高估这类股票，因为他们认为历史盈利增长会延续到未来。但问题是仅有极少数股票能保持 盈利长期增长，而且资本市场的竞争力往往会逐步削减增长型公司的利润和市值。这似乎就解释了 为何增长型公司趋于次级投资的

8、原因。 比较起来，价值股就是那些被大部分投资者忽视的股票，因为它们的历史基本面数据初看是无 利可图的。尽管如此，撇开表面现象，进行适当的尽职调查，这些被低估的股票最终都能以相当吸 引的价位成交。典型的价值股具有以下特点：高股息、低市净率以及低市盈率。想成功投资价值股， 投资者必须有耐心做好长期投资的准备（通常是一年或更长时间）因为市场可能会继续忽视这些被 低估的股票。 为何投资价值股 投资价值股要承受多少风险？关于这方面的争论几十年来从未消停过。相对增长股而言，为什 么价值股在一定时间内会有更大的回利？投资者对此至今仍未达成共识。就如有效市场理论的拥护 者提出价值股的投资者将承担更多的基本面风

9、险。有意思的是，好几项研究显示当我们应用各种通 用风险指标（例如标准差、贝塔系数）来衡量价值股与增长股的风险指数时，前者的风险度较低， 而且有更大的回利空间。实际上，当地理约束解除时（包括世界各地而非单一一个地区）经验主义 的证据表明价值股组合的标准差会减少（推荐阅读价值投资 ，作者 James Montier）这是消除地 理约束与实行全球投资策略的众多理由之一。 全球价值股投资策略 2010 年 10 月 4 日 哥本哈根、伦敦、新加坡、迪拜、巴黎、东京、与世界其他金融中心。 盛宝银行策略 & 研究 4/10 方法 由于缺少历史数据，这项模型的回溯测试在 2006 年才开始。因为我们利用周期

10、性调整市盈率的 同时也使用了我们自己调整的市净率，这两者都可利用 10 年移动均线来表示盈利与账面价值。使用 这两种比率可以显著降低盈利与账面价值的干扰与波动，因此，相对较短的回溯测试而言是利大于 弊。 盛宝全球价值股的投资组合由调查公司 FactSet 所提供的超过 18 万只股票所构成。这一章节将 简要说明盛宝全球价值股的投资组合对股票的筛选过程，其中包括来自 12 个行业、110 个小组以及 更多国家的 30 只个股。 第一步 为了实现真正的全球投资组合，筛选重点在于把各种约束最小化。尽管如此，为了避免受到流 动性低、交投量低的股票影响，盛宝银行把最小市场资本总额设为 10 亿美元，实质

11、上就剩下中盘股 和大盘股（约 1 万只股票）这是模型三个步骤中的第一个。 第二步 对 Ben Graham 的深度价值股进行筛选，其中十个参数必须有三个符合盛宝全球价值股策略的 条件。所用到的参数是： 1. 收益率（10 年平均收益）比 AAA 债券收益率（美国 10 年期）的高一倍 2. 股息率至少等同于 AAA 债券收益率（美国 10 年期）的三分之二 3. 债务总额少于游行账面价值的三分之二 完成这个步骤之后，通常屏幕上只剩下几百只股票，这表示它们已经符合上述全部条件。 第三步 随后我们就可以计算每只个股的周期性调整市盈率、盛宝银行市净率以及 Piotroski 等级1。在模型的最后一步

12、，为了对股票进行评级，计算结果会被附于相同的比重以得到一个绝对指数。通过 这种评级方式， 盛宝股票平台就会显示出 30 只最低价的股票， 接着构成盛宝全球价值股的投资组合。 盛宝全球价值股的投资策略每个月都会筛选并更新价值股。投资者必须注意，这份月度报告仅 作为担保长期投资的入市策略。我们不会在文中讨论任何个股的止损价位，也不会提倡获利抛售或 调整投资建议，因为这些都是由投资者自行决定。我们每个月都会公布由价值股投资模型产生的 30 只最低价的股票，以及盛宝价值投资组合的历史盈利与业绩评估。 投资价值股最重要的其中一个方面是投资期限。因为持有该类型的股票并没有明确的时间期限， 我们认为持股时间

13、至少为一年，回溯测试也是基于同样的时间期限。切记，对所有投资价值股的人 来说，耐心是关键要素。 全球价值股投资策略 2010 年 10 月 4 日 哥本哈根、伦敦、新加坡、迪拜、巴黎、东京、与世界其他金融中心。 盛宝银行策略 & 研究 5/10 自 2006 年 1 月开始，投资组合分别在 07 年、08 年、09 年以及 2010 年应用了全球价值股的 投资策略，股票的持有时间为一年（2010 年持股时间截至第二季度）相对基准指数而言，这种投资 模型回利丰厚。 回溯测试的结果 在这一章节我们挑选了一项全球基准指数来评估盛宝全球价值股的投资策略的历史业绩。我们 用 MSCI 全球指数（欧元）来

14、作为对比盈利水平的基准指数，因为全球价值股投资组合用欧元结算， 所以基准指数也用同一种货币计算。 在 18 个季度中，盛宝全球价值股投资策略有 15 个季度的表现胜于 MSCI 全球欧元指数，这一 结果不含股息（详见第页的表格）如果在 2006 年就实行一种所谓的持股策略（根据投资模型每年做 出季度调整并产生新的投资组合） ，那么盛宝全球价值股的投资组合所创造的价值将是基准指数的两 倍。尽管基准指数试图收复失地，但是盛宝的投资组合在过去四年半的时间里已经回利 90.4%，其 中不含股息（年化 15.4%）2 观察盛宝的投资策略历年来的表现， 只有在 2008 年以-39.93%逊于 MSCI

15、全球指数 （-30.08%） 除去股息之后只差 0.85%。当我们将股息计入回利，修正后盛宝的投资策略偏差为-35.91%，全年 表现胜于基准指数 3.17%。 计入股息后，盛宝投资组合只有在 2008 年第二季度落后基准指数 1.9%。 以下页面是每年盛宝投资策略的回溯测试与 MSCI 全球欧元指数的盈利对比。五张图阐明了每 个季度价值股的投资组合发展与持股时间（2006 年至 2010 年第二季度）所有年份都实现 20%的年 度回利。除了 2008 年盛宝投资组合与其他综合指数，以及基准指数的表现都欠佳。 最后一个表显示盛宝投资策略与基准指数的回利与差距。切记，此表中盛宝投资组合产生的回

16、利都不含股息。 1. 周期性调整市盈率是每股市价除以 10 年平均盈利所得。 盛宝银行市净率是每股市价除以 10 年平均账面价值所得。 Piotroski 等级有 9 个评分系统，在最新公布的财政报告的基础上用来衡量股票的财政实力。分数越 高，表明公司的财政实力越强。这 9 个条件包括衡量公司的盈利率、生产力、债务水平、营运资本、 潜在稀释风险以及毛利率的变化等。 2.历史回利不代表未来的回利。 全球价值股投资策略 2010 年 10 月 4 日 哥本哈根、伦敦、新加坡、迪拜、巴黎、东京、与世界其他金融中心。 盛宝银行策略 & 研究 6/10 全球价值股投资策略 2010 年 10 月 4 日 哥本哈根、伦敦、新加坡、迪拜、