加强中档,聚焦板块,立足长远

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 Table_Title 2014 年年 05 月月 08 日日 洋河股份（洋河股份（002304.SZ） Table_Summary 加强中档，聚焦板块，立足长远加强中档，聚焦板块，立足长远 公司公司将将坚持“三化”战略坚持“三化”战略，当前需要继续扩大主业白酒规模，当前需要继续扩大主业白酒规模： 公司将继续坚持“三化”战略：主业规模化、品类平台化、无关联盟化。目前 主业以白酒和葡萄酒为主，未来主业发展分为两个阶段：阶段一，做大白酒增 量和规模；阶段二，做大存量，在

2、规模足够大时，要着力提升产品品质和档次。 当前公司仍将把提升白酒规模放在首位。 20142014 年年产品战略 “产品战略 “加强中档，兼顾上下，坚持对高端的品牌推广”加强中档，兼顾上下，坚持对高端的品牌推广” ： 今年 1-4 月份中等价位产品销量增长不错， 包括海之蓝、 绵柔双沟和老字号等， 在这一层次面对其他品牌的竞争，主要策略是要做好产品和品质的差异化；此 外，对中等价位的酒来说渠道力更加重要，洋河在渠道运营方面一直以来都具 有较大优势。 虽然目前三公反腐对高端产品打压较大， 但公司不会放弃这一块， 会适度拉低高端的层次，同时辅以更多的高端系列品牌推广。 聚焦板块市场聚焦板块市场，加强

3、加强扁平化扁平化、点对点的精细化厂商、点对点的精细化厂商管理管理： 在当前白酒行业调整的大形势下，公司在省外市场做了适度的收缩，集中更多 资源在板块市场，加大了部分板块市场的渠道覆盖；公司目前全国 7000 多家 经销商，分为团购商和一般区域渠道商，公司对这些经销商采取了扁平化、点 对点的管理，就连县级的小经销商公司都是直接对接，在精细化方面走在了行 业前列；此外，目前洋河 1 号 APP 已经在江苏全省内推广完毕，在主要的城区 都能满足 30 分钟以内到货，进展相当顺利。 洋河作为一个生产传统产品白酒的公司，却拥有了非常现代化的管洋河作为一个生产传统产品白酒的公司，却拥有了非常现代化的管 理

4、和创新性的经营理念：理和创新性的经营理念： 无论是其非常现代化的包装、仓储和生产车间，还是其非常人性化和前卫的定 制酒和封坛酒系列活动，都体现了洋河愿意主动去接受新技术、尝试新事物的 积极态度； 白酒行业最终肯定会走出调整期， 从长远考虑， 公司适量储备原酒、 基酒等的半成品是可取的，回顾白酒过去的历史可以发现，那些在行业调整时 大量卖掉基酒的酒企往往会在行业复苏后因为产能不够而最终离开强者的舞 台，看好公司在未来会成为最早走出行业调整的第一批企业。 盈利预测、估值与盈利预测、估值与投资建议：投资建议：预计 2014-2016 年的收入增速分别为 1.6%、10.8%、10.8%，净利润增速分

5、别为-6.1%、11.6%、9.4%，EPS 分别为 4.36 元、 4.86 元、5.32 元；维持买入-A 投资评级，6 个月目标价 80 元。 风险提示：风险提示：经济持续放缓，三公消费从紧，行业调整幅度过大。 Table_Excel1 摘要摘要(百万元百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入营业收入 17,270.5 15,023.6 15,257.9 16,899.6 18,724.4 净利润净利润 6,154.3 5,002.1 4,697.3 5,240.4 5,730.8 每股收益每股收益(元元) 5.70 4.63 4.36 4.86 5.3

6、2 每股净资产每股净资产(元元) 13.61 16.10 19.18 22.44 26.00 盈利和估值盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率市盈率(倍倍) 9.1 11.2 12.0 10.7 9.8 市净率市净率(倍倍) 3.8 3.2 2.7 2.3 2.0 净利润率净利润率 35.6% 33.3% 30.8% 31.0% 30.6% 净资产收益率净资产收益率 41.8% 28.8% 22.9% 21.7% 20.5% 股息收益率股息收益率 3.8% 0.0% 2.8% 3.1% 3.4% ROIC 587.3% 99.7% 46.9% 77.9% 4

7、5.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_BaseInfo 公司动态分析公司动态分析 证券研究报告 白酒 投资评级投资评级 买入买入-A 维持评级维持评级 6 个月目标价个月目标价 80.00 元元 股价（股价（2014-05-08） 54.00 元元 Table_MarketInfo 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 58,320.00 流通市值（百万元）流通市值（百万元） 47,673.36 总股本（百万股）总股本（百万股） 1,080.00 流通股本（百万股）流通股本（百万股） 882.84 12 个月价格区间个月价格区间 37.11/66.

8、30 元 Table_Chart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_ChangeRate % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 2.22 34.75 7.08 绝对收益绝对收益 0.02 31.35 -8.44 Table_Author 苏青青苏青青 分析师 SAC 执业证书编号：S1450514020001 021-68765076 Table_Contacter 报告联系人 张龙张龙 021-68763897 王园园王园园 021-68765661 Table_Report 相关报告相关报告 公司业绩低谷期已过 未来 有望逐季改善 2014-04-23 有望借

9、助新通路弯道超车， 实现品牌全国化 2014-03-18 率先布局新渠道，有望提升 市场份额 2014-03-10 -40%-25%-10%5%2013-052013-092014-012014-05洋河股份食品饮料沪深3002 公司动态分析/洋河股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2014 年 5 月 5 日-5 月 6 日，安信食品饮料组联合上市公司组织了此次洋河的独立联 合调研活动，除了参观洋河总部生产基地的蓝色经典包装车间、现代化立体仓库、 百年地下酒窖、酿酒车间、陶坛库区和白酒银行外，其间还

10、在公司品酒厅学习了品 酒文化，并品尝了公司特有的绵柔酒。最后，我们和公司副总裁、董秘丛学年先生 进行深入的会议交流，整个行程十分充实，大家也都各有收获，以下是此次交流会 议的主要内容纪要。 2014 年 5 月 5 日-5 月 6 日，安信食品饮料组联合上市公司组织了此次洋河的独立联 合调研活动，除了参观洋河总部生产基地的蓝色经典包装车间、现代化立体仓库、 百年地下酒窖、酿酒车间、陶坛库区和白酒银行外，其间还在公司品酒厅学习了品 酒文化，并品尝了公司特有的绵柔酒。最后，我们和公司副总裁、董秘丛学年先生 进行深入的会议交流，整个行程十分充实，大家也都各有收获，以下是此次交流会 议的主要内容纪要。

11、 未来公司发展战略展望： 未来公司发展战略展望： 公司坚持实行“三化”战略：主业规模化、品类平台化、无关联盟化。其中最重要 的就是主业规模化，目前公司主业是以白酒和葡萄酒为主，而站在当前时点看主业 的规模，公司还是不满足的，这离公司的五年规划、十年战略还有差距，公司认为 自己还在前行的路上。 未来主业的发展将分为两个阶段：阶段一，在白酒这块要把增量做大、规模做大； 阶段二，在规模已经较大后，开始做存量文章，要不断提升产品的品质和档次，目 前公司仍处于阶段一，因此未来不还会不断扩大白酒规模。 2014 年的目标是力争收入持平。 未来一段时间的产品战略： 未来一段时间的产品战略： 由于目前白酒行业

12、处于调整期，三公反腐对高端产品的影响较大，所以公司未来一 段时间会把主流价格带放在中等价位，并会上下兼顾。 尽管处于寒冬， 高端承压， 但公司也不会放弃高档市场， 在当前市场不好的情况下， 针对高端产品这一块，公司调整了推广思路，打造公益品牌、责任品牌，像赞助最 美乡村医生 、 梦想星搭档等节目效果都不错； 当然重点会放在中等价位，像老字号、海之蓝、天之蓝和柔和双沟等，也正是因为 海之蓝的放量，才能保证公司产品的毛利率没有下降太多； 面临其他企业高端产品的降价，以及其他品牌酒对中档价位的聚焦，公司的对策怎样？ 面临其他企业高端产品的降价，以及其他品牌酒对中档价位的聚焦，公司的对策怎样？ 1-4

13、 月份看，柔和双沟、老字号、海之蓝等中价位产品有所增长；天之蓝和梦之蓝下 降的幅度也有所收窄； 其他高端产品降价后，对我们理论上是有影响的，但从消费者层面来讲的话，价格 不是唯一因素；洋河酒的绵柔特质，是有差异的，饮后舒适度高； 虽然很多其他公司也在主推这些价格带，但我们的策略主要是产品和品质差异化， 和别人都不一样；此外中档价位的竞争中，渠道运营的能力十分重要，其实中低档 产品也是，很看重渠道推力，而公司在这方面是具有渠道优势的； 产品方面： 产品方面： 海之蓝系列今年推出一款新品，目前主要在省内市场和团购渠道推广； 收入构成来看，省内销售额在 100 亿左右，其中量最大的是海之蓝系列；为了

14、适应 行业调整，公司把高档次的产品整体往下拉了一些，省内推出了生态苏酒（价格在 500-600 元左右） ，来缓解高端梦之蓝的下滑； 省内外收入加在一起， 蓝色经典系列占比 65%左右； 海之蓝占比最多， 天之蓝次之， 再次是梦之蓝； 去年收入的下滑主要是销量下来了，终端的价格没动； 去年天之蓝系列下降小两位数、梦之蓝系列下降 20%多；梦 6 下的多，梦 3 还好； 柔和双沟系列 30-100 多元；洋河老字号系列产品从 50-400 元都有； 公司在 2013 年推出葡萄酒，一年之内就实现营业收入 2.45 亿元，表现很不错，葡萄RI CH资讯：发布全行业最快的股票研究报告 专供l 分享研

15、报，阅读更多及时完整的研报，敬请联络RI CH资讯RI CH资讯-中国证券资讯高端品牌 w w w . 18 18 18 . in foRI CH资讯提供：超级超前的独家【超】资讯 + 顶级金股池 + 全行业发布最快的股票研究报告 + 核心投资内参 + QQ/ 微信会员资讯服务 【顶级的产品+ 极致的服务-研究发现价值，RI CH传递财富】 QQ：10 78 174455；官方公众微信：RI CH资讯3 公司动态分析/洋河股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 酒产品主要都来自法国和智利，共有 3 个品牌

16、系列：中高端产品王者脸面系列，中 价位产品星得斯系列，中低价位产品拉丁之星系列，目前卖的最好的是中价位的星 得斯系列。 渠道方面：渠道方面： 团购在商务这块的安排总体上看， 比以前更精细化， 比如说公司正在推行的会员制， 力争能最大程度地提高客户的粘性； 区域上，公司在省外市场做了适度收缩，集中更多资源在板块市场，在这种大环境 下，公司就需要做聚焦；在当前的形势下，也需要高效地投入； 洋河对经销商是扁平化的管理，点对点的；我们不采取一个省总代理，比如说南京 市的大经销商我们管理，市下面各个县区也有相应的经销商，我们自己管理；并且 我们还采取信息化手段，加强对经销商的管理； 目前全国经销商总共有 7000 多家，分为团购