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1、_1美美国国金金融融危危机机的的根根源源、影影响响及及我我国国的的对对策策分分析析摘要美国次级抵押贷款危机爆发的根源在于美国扭曲的经济增长方式及不平衡的经济结构。美国金融危机对美国经济产生了消极影响，并进一步蔓延到全球，从而对其他经济体产生影响，也对我国经济造成一定负面影响。因此，我国需要做出相应的调整，一方面避免经济的过快下滑；另一方面，也应适时调整经济结构，扩大内需，增加国内消费。 关键词美国；金融危机；经济；经济结构 一、引言 世界正处在一场全球性的金融动荡之中，危机源自美国华尔街的次级抵押贷款危机，并逐步演变成一场大规模的信贷危机。自 2007 年 4 月金融危机爆发以来，美国的金融市
2、场受到了剧烈的冲击。华尔街的巨头陷入了困境，从2007 年 7 月至 2008 年 3 月，华尔街各大投资银行资产损失共达 1750 亿美元。曾经的美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司已遭破产；美国最大的两家住房抵押贷款融资机构“房利美”和“房地美”分别被联邦储备委员会和财政部收归国有；全球最大的保险公司美国国际集团(AIG)也被美国政府接管；华尔街的五大独立投资银行几乎全军覆没：雷曼兄弟公司被迫申请破产保护，贝尔斯登被摩根大通收购，美林证券被美国银行吞并，而高盛和摩根士丹利已改制为银行控股公司。由于金融市场的全球化，使得华尔街的危机开始蔓延。伴随全球股市大幅下挫，金融市场上的不安情绪也打
3、击了对实体经济的信心。美国、欧洲、日本等发达国家面临着衰退的风险，而新兴经济体也遭受了不同程度的打击。索罗斯将这次危机称为自大萧条以来最为严重的金融危机。而这场金融危机若不能有效应对，也有可能导致大规模的经济危机，全球经济面临着大幅下滑的风险。 为了应对危机，美国政府推出了 7 000 亿美元的不良资产纾困计划(TARP)，欧洲也相应出台援助计划，全球联手降息。而近期，我国也推出了 4 万亿财政支出计划，用以提振经济。然而，这些纾困计划是否能达到预期的效果，危机_2现今处在什么阶段，是否已完全显现在我们面前，将发展到何种程度，种种谜团尚未揭开。全球经济的未来走向依然充满未知与不确定性。在这种情
4、况下，本文分析了金融危机的根源、金融危机对全球经济及中国经济的影响，以及我国应对危机的政策。 二、金融危机的根源 回顾整个危机由爆发到发展至今的局面，可以看到，这一由次级抵押债券而引发的危机，并非一次偶然的事故，而是有着深层次的根源，而这一根源就在于美国扭曲的经济增长方式和不平衡的经济结构。 为了揭示这一原因，先来了解次级抵押债券及其涉及到的一系列证券化产品的风险结构问题。次级抵押贷款是美国为了向较高风险的借贷者(主要是相对贫穷的少数人群，如西班牙裔及非洲裔)提供住房所有权机会而设计的一种金融产品。与优级贷款相比，次级贷款的借款人平均信用评分较低，而“贷款价值比”和“债务收入比”较高。次级贷款
5、以浮动利率贷款(ARM)为主，大多数是“2/28”或“3/27”这类的复式结构。这类复式结构的抵押贷款通常是在 30 年期内分期偿还，在前 2(或 3)年中采用固定利率，而之后则采用在 Libor 基础上加上一定的溢价调整利率。由于这种浮动的结构，借款人对于利率和房屋价格的波动十分敏感。因此，次级抵押贷款具有相对更高的信用风险。次级贷款发放机构大多数不能吸收公共存款，而是以信贷资产证券化作为主要的融资方式。通常情况下，次级贷款金融机构将借款者的个人住房抵押债权转给(或卖给)特殊目的机构(sPV)，这些住房抵押品汇聚成资产池，SPV 就将这些资产打包，以债券的形式出售，即所谓的“住房抵押贷款支持
6、证券”(RMBS)。与传统的证券化不同，次级住房抵押贷款支持证券(subprime RMBS)一般具有 XS/OC 结构，这种结构具有对房价十分敏感的特征。为了获得更高的资产收益，金融机构在RMBS 的基础上，进行了新一轮的证券化。证券化链条的这一环节即所谓的“担保债务凭证”(cDO)。CDO 是以中间段的 RMBS 和其他债券，如其他资产支持证券(ABS)和各种公司债作为资产池发行的证券化产品。而 CDO 的中间段又可以不断注入另一个 CDO 资产组合中去，形成所谓 CDO 平方、CDO 立方等衍生品。这_3样，通过一系列的证券化产品及其衍生品，使得次级抵押贷款的风险在整个金融部门分摊开。证
7、券化中的 MBS、ABS、CBO 等产品，最终都是以次级抵押贷款作为基础资产，因此，次级贷款的运行状况直接或间接地决定这些产品的市场运行。但是由于过度衍生导致证券化产品的复杂性，而形成信息极度不对称的市场，购买者看不到违约的风险，即使坏账发生，在二级市场中的传导也很缓慢，因此过多的金融产品被购买，使得次级贷市场更加膨胀。 尽管次级贷在风险结构上存在着天生的缺陷，但令其演变成一场金融危机的直接原因是美联储长期的低利率政策。2001 年以来，为了弥补 IT 泡沫破灭对美国经济造成的损失，格林斯潘领导的美联储采取了扩张性的货币政策，经过 13 次降息，到 2003 年 6 月 25 日，美联储将联邦
8、基金利率下调到 1，创45 年来最低水平。美联储的低利率政策，直接导致市场中流动性过多，多余的流动性注入房市，从而使房地产价格被拉升，作为次级贷抵押品的住房不断升值。这样，信用评级很低的借款人，也可以凭借不断升值的房地产，获取新的贷款，来偿还旧债，并且可以用富余的贷款来支付超额的消费开支。在低利率、高房价的情况下，次级贷的信用级别不断被调高。保险公司、商业银行、养老金等机构也将多余的流动性投资于住房抵押贷款。在这种情况下，住房抵押贷款市场达到了前所未有的繁荣，而次级贷市场也迅速扩张。20032005 年，是美国次级抵押贷款市场发展最为迅速的阶段，美国次级贷款余额从 2003 年的4000 亿美
9、元增长到 2005 年的 14000 亿美元，占房屋抵押贷款的比重也从 2003年的 5.4左右上升到 2005 年的接近 14。但是房价不可能永远持续地增长，必然会回落。2003 年，美国经济开始复苏，为防止通货膨胀反弹，从 2004 年6 月到 2006 年 6 月，美联储连续 17 次上调联邦基金利率。美联储不断升息导致住房贷款市场利息率的上升和房价的下跌。这样，在房市上涨阶段进入的借款者，多数并不具备偿债能力，而在利率升高、房价下降时，抵押品也随之贬值，从而信用级别也不断调低，违约率提高，信贷的链条开始出现断裂，从而引起危机爆发。 然而究其本质，金融危机的根源在于美国扭曲的经济增长方式
10、和不平衡的经济结构。一方面，美国经济增长依赖于其过度的消费。美国 GDP 中占比最大的是消费支出，约占 GDP 的 70，而生产部门所占比重不大。从 20 世纪 80_4年代至今，消费逐渐成为推动美国经济增长的主要动力。特别是 2000 年以后，消费对经济增长的贡献率一直在八成左右。2002 年消费对经济增长的贡献甚至达到 120。至 2008 年底，消费贡献率较 80 年代初期提高了近 20。在以消费驱动增长的经济中，政府必然会鼓励消费，扩大信贷的规模。根据美联储的统计数据，美国的全民负债总额相对于 GDP 的比例已从 1997 年的 255.3，上升至 2007 年的 352.6；这其中，
11、房地产和金融产品的比例分别从 1997 年的66.1和 63.8上升至 99.9和 113.8。这期间，就导致了次级贷市场膨胀，产生了泡沫。然而过度的消费，使得储蓄不足，最终导致贸易逆差过大，经常账户赤字增加。而不断增加的经常账户赤字最终又会导致美国汇率的下降，从而使进口商品价格升高，产生通货膨胀压力。为了平稳物价，货币当局必然会提高联邦利率，进而导致金融市场泡沫破裂。另一方面，美国经济结构不平衡，虚拟经济过大，而实体经济则相对较小。根据国际清算银行保守估计，2006 年底美国境内的股票、债券、外汇、大宗商品期货和金融衍生品市值约为 400 万亿美元，为美国 13 万亿 GDP 的 30 倍左
12、右。过度膨胀的虚拟经济最终导致经济泡沫化，金融部门过度杠杆化。而实体经济的发展相对不平衡，难以支撑虚拟经济的发展。这样，资本价格不断被拉高，最终导致泡沫破灭、信贷链条断裂。而银行等信贷部门，为了应对危机，则开始去杠杆化过程，原先支持金融市场的大量复杂的组合、杠杆放大的投资工具被解散。衍生品市场萎缩、相关行业受创，市场流动性因此大幅缩减，并导致经济遭遇衰退。 三、金融危机对全球经济的影响 首先，金融危机爆发以来，美国的金融业受到了严重的影响。金融危机给抵押贷款发行机构、次级贷债券市场及其他金融衍生品市场均造成了直接的损失。华尔街的金融机构面临着严俊的风险考验，承受着直接的财务损失和间接的市场损失
13、，多家金融机构受金融危机所累而濒临破产。其次，受金融系统动荡的影响，股票指数急剧下跌；同时，由于对未来不确定因素的担忧、对当前危机的恐慌以及对未来市场的悲观情绪，也使得股指加剧了下跌。从 2007年 11 月到 2008 年 10 月一年的时间内，道琼斯指数由 13 370 余点下滑到了 9 _5330 余点，跌幅达 4 000 余点；纳斯达克指数由 2 660 余点跌至 1 720 余点；标准普尔 500 指数也由 1 480 余点跌至 960 余点。第三，由于信贷收缩导致对房地产需求下降；但是大批无法偿还贷款的借款人却只能被迫出售房屋，这又导致供给增加。大量的房屋卖不出去，使得原本不景气的房地产市场增加了价格进一步下跌的压力。而金融危机对于美国消费市场的负面影响也十分显著。主要通过以下渠道：借款人的债务状况恶化，而直接影响其消费能力，特别是部分中等收入群体，消费弹性较高，而受到的影响较大；抵押品权益赎回金额占消费比重开始下降，这部分通过再融资创造的消费被挤出；资产价格下跌，使得财富缩水，从而影响支出；对于可能失业的担忧也会促使消费者削减开支。第四
