证券行业2012年策略报告

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1、 增增 持持 维持维持 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券与信托业证券与信托业 2011 年年 12 月月 20 日日市场表现市场表现 2012 年度策略报告：年度策略报告： 行业转型深化，关注低行业转型深化，关注低 PB 创造的投资机会创造的投资机会 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 证券行业年报、一季报总结及业绩展望 2011.05.05 证券业周报：1 季度报同比持平，符合预期 2011.05.03； 证券业周报：1 季度业绩同比基本持平 2011.04.25； 证券业周报：3 月利润环比增 54%，好于预期 2011.04.18； 证券业周报：经营平稳，3 月业绩有

2、望超预期 2011.04.11； 证券业周报：经营环境平稳，关注创新业务新进 展 2011.03.28； 证券业周报：融资融券即将一周年，新设网点佣 金率监管加强 2011.03.21 非银行金融业高级分析师 董 乐 SAC 执业证书编号：S0850510120002 电 话：021-23219374 Email： 传统业务基本见底：传统业务基本见底： 受货币紧缩及市场下跌影响， 今年以来市场日均成交不足 1800 亿元，下半年以来更降至 1500 亿元，成为近 3 年来最低水平。行业佣金率受惯性 作用影响继续下滑，但环比降幅基本稳定。我们判断 2012 年随着市场流动性的逐 步回升，市场活跃

3、度有望出现恢复性上涨，提升上市券商传统业务收入水平。 创新业务将由点及面。创新业务将由点及面。监管层对于券商创新的思路正在逐步转变，我们预计未来行 业创新将更多以自下而上的模式推动，而在创新效率以及品种上也将明显加强。在 标的券扩张、转融通推出获得突破后，我们预计融资融券将成为 2012 年券商盈利 增长的主要来源之一，预计明年融资融券余额将达 800-1200 亿元，部分龙头券商 盈利贡献将达 15%以上。此外，随着国内金融市场的不断成熟，市场对金融衍生品 种增加、场外市场扩容的需求愈发强烈，这将从中长期提升行业的创新空间以及相 关业务的盈利水平。 行业整合步伐有望加速。行业整合步伐有望加速

4、。市场低迷以及佣金率的下滑使得传统业务利润空间被大幅 压缩，而目前各类行业政策对大券商均予以了明显的倾斜，目前中小券商面临前所 未有的经营压力。小券商经营难度的加重无疑为行业整合带来机遇，一方面在经历 优胜劣汰后，通过兼并收购大券商实力进一步壮大，另一方面，我们也期待中小券 商通过自身转型，规避同大券商在劣势业务上的直接竞争，这将从根本上解决目前 行业同质化经营所导致的低效率以及券商盈利能力的下降。 投资策略：投资策略：PB 已提供充足安全支撑。已提供充足安全支撑。券商股盈利周期性波动所导致的高 PE 并不 可怕，2004-2005 年中信证券平均 PE 达 70 倍以上。由于券商杠杆率极低，

5、净资 产减值空间十分有限、波动较小，在目前的市场环境下，我们更依赖于 PB 估值所 提供的安全边际。目前多数大券商 PB 已回落至 1.5 倍以下的历史最低点，已有较 为充足的安全支撑。 选股思路：创新选股思路：创新&弹性。弹性。从目前看，市场短期内出现反转的概率有限，因此我们更 倾向于安全性高的券商； 另一方面， 中长期看证券公司的出路唯有依靠转型与创新， 具备上述潜质的券商将同样具备较高的成长性。我们对券商股的排序为中信证券、 光大证券以及长江证券。 EPS（元）（元） 投资评级投资评级 代码代码 股票名称股票名称 2010 2011E 2012E 上期上期 本期本期 60185 中信证券

6、 1.03 0.41 0.64 买入 买入 600028 光大证券 0.64 0.51 0.65 买入 买入 600339 长江证券 0.59 0.24 0.56 增持 买入 600688 招商证券 0.51 0.51 0.72 买入 买入 000059 宏源证券 0.55 0.55 0.75 增持 增持 资料来源：公司 2010 年报，海通证券研究所 注：以上盈利预测均不包括一次性收益 证券研究报告 行业投资策略证券研究报告 行业投资策略行行行行业业业业研研研研究究究究 深度报告证券与信托业 2 目目 录录 1传统业务见底 .4 1.1 货币紧缩、市场低迷导致全年成交低迷.4 1.2 传统业

7、务收入有望出现恢复性上升.4 1.3 传统业务对券商盈利影响大幅下滑.6 2创新将由点及面.6 2.1 法律制度层面已明显加大对券商创新的支持力度.6 2.2 融资融券业务将是明年券商业绩的主要增长点之一.7 2.3 后续创新空间值得期待.9 3行业整合步伐或将加速.10 4投资策略及重点推荐 . 11 4.1 投资策略：低PB提供坚实的安全边际. 11 4.2 选股思路：安全&创新.12 4.3 中信证券（600030） .12 4.4 光大证券（601788） .13 4.5 长江证券（000783） .13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 深度报告证券与信托业 3 图目录 图 1

8、 今年日均成交额为 3 年内最低（亿元）.4 图 2 M1 同比增速接近历史最低点（%）.4 图 3 票据贴现利率（月）大幅提升（） .4 图 4 客户保证金规模持续下降（亿元）.4 图 5 上市券商 2011 年 1-3 季度自营业务基数较低（百万元）.5 图 6 上市券商业务结构 .6 图 7 台湾融资融券余额约占总市值的 1%左右.7 图 8 中国融资融券余额占流通市值 0.2%左右.7 图 9 日本融资融券交易规模及占比.8 图 10 日本融资融券余额占市场总市值的 0.7%左右.8 图 11 台湾三板市场规模逐年提升.9 图 12 台湾券商权证发行收入占比约 11%-39%.10 图 13 次贷危机后海外投行杠杆率仍高于 10 倍 .10 图 14 2004-2005 年中信证券平均PE达 73 倍.11 图 15 中信证券在 1.5 倍PB时具备较高的安全边际.12 表目录 表 1 2011 前 3 季度券商佣金率及变化趋势.5 表 2 新标的VS旧标的.