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1、第二章第二章 投融资决策与资金管理投融资决策与资金管理第一节第一节 投资决策投资决策【知识点知识点 1】1】投资项目的一般分类投资项目的一般分类独立项目指某一项目的接受或者放弃并不影响其他项目的考虑与选择。 【提示】若无资金限制，只要项目达到决策的标准，则均可采纳。如果资金有限制，则需要进行比较。互斥项目指某一项目一经接受，就排除了采纳另一项目或其他项目的可能性依存项目指某一项目的选择与否取决于公司对其他项目的决策。在决策依存项目时，公司需要对各关联项目进行统一考虑，并进行单独评估。【例】企业决定在外地开设子公司，这就是需要考虑到生产线的购置、人员的招聘、研究与开发的安排等其他诸多项目一、回收
2、期法一、回收期法1.非折现的回收期法非折现的回收期法 投资回收期指项目带来的现金流入累计至与投资额相等时所需要的时间。回收期越短， 方案越有利。 【例 21】假设某公司需要对 A、B 两个投资项目进行决策，相关资料如下：01234项目 A1000500400300100项目 B1000100300400600要求：计算两个项目的非折现的回收期。正确答案（1）计算项目 A 的非折现回收期年限01234现金流量1000500400300100累计现金流量1000500100200300回收期2100/3002.33（年） （2）计算项目 B 的非折现回收期（过程略） 回收期3.33（年）结论：如果
3、 A、B 为独立项目，则 A 优于 B；如果为互斥项目，则应选择 A。2.折现的回收期法折现的回收期法 折现的回收期法是传统回收期法的变种，即通过计算每期的现金流量的折现值来明确投资回报期。以项目 A 为例。年限01234现金流量1000500400300100折现系数（10%）10.90910.82640.75130.6830现金流量现值1000454.55330.56225.3968.3累计现金流量现值1000545.45214.8910.578.8折现回收期2214.89/225.392.95（年）3.3.回收期法的优缺点回收期法的优缺点优点可以计算出资金占用在某项目中所需的时间，可在一
4、定程度上反映出项目的流动性和风险。在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优。一般来说，长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更有风险缺点未考虑回收期后的现金流量传统的回收期法还未考虑资本的成本。二、净现值法二、净现值法 净现值指项目未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之间的差额。以项目 A 为例。年限01234现金流量1000500400300100折现系数（10%）10.90910.82640.75130.6830现金流量现值1000454.55330.56225.3968.3累计现金流量现值1000545.45214.8910.578.8净现值 NPV78.8（
5、万元）【净现值法内含的原理】当净现值为零时，说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益；当净现值为正数时，表明除补偿投资者的投入本金和必须地投资收益之后，项目仍有剩余收益。所以，当企业实施具有正净现值的项目，也就增加了股东的财富；当净现值为负数时，项目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富。再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是资本成本。【净现值法的优缺点】（1）净现值法使用现金流，而未使用利润（因为利润可以被人为操纵） ，主要因为现金流相对客观。（2）净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。（3）净现值法考虑了货币的时间价值，
6、尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。（4）净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。（5）净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。三、内含报酬率法三、内含报酬率法1.传统的内含报酬率法内含报酬率指使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量的现值的折现率。决策原则：如果 IRR资本成本，接受项目能增加股东财富，可行。如果 IRR资本成本，接受项目会减少股东财富，不可行。【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：年份012现金流量20 00011 80013 240要求：计算该项目的内含报酬率。【答案】NPV11 800（
7、P/F ，i，1）13 240（P/F，i，2）20 000采用试误法（逐步测试法）：（1）适用 18%进行测试：NPV491（2）使用 16%进行测试NPV13经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在 16%18%之间。采用内插法确定：解之得：IRR16.05%再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是内含报酬率。一般认为现金流量以资金成本进行再投资的假设较为合理。在市场竞争较充分的情况下，企业投资能获得超出资本成本的报酬率的现象是暂时的，超额报酬率会逐步趋向于零。即：项目报酬率资本成本或：超额报酬率02.修正的内含报酬率法修正的内含报酬率法认为项目收益被再投资时不是按照内含报酬率来折现的。
8、【方法 1】【方法 2】【例 22】假设某项目需要初始投资 24 500 元，预计在第一年和第二年分别产生净现金流 15 000 元，在第三年和第四年分别产生净现金流 3 000 元，项目的资本成本为 10%。要求: （1）计算传统的内涵报酬率年限现金流折现系数（10%）现值（10%）折现系数（25%）现值（25%）0245001245001245001 150000.909136350.800120002 150000.826123900.64096003 3000 0.75122530.51215364 3000 0.68320490.4101230净现值5827 134IRR24.7%（
9、2）计算修正的内涵报酬率年限现金流折现系数（10%）现值（10%）折现系数（25%）现值（25%）024500124500124500115000 0.909136350.80012000215000 0.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230净现值5827 1343.内含报酬率法的优缺点优点内含报酬率作为一种折现现金流法，考虑了货币的时间价值，同时也考虑了项目周期的现金流。内含报酬率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外，还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较。缺点因为内含报酬率是评
10、估投资决策的相对数指标，无法衡量出公司价值（即股东财富）的绝对增长。在衡量非常规项目时（即项目现金流在项目周期中发生正负变动时）内含报酬率法可能产生多个 IRR，造成项目评估的困难。在衡量互斥项目时，内含报酬率法和净现值法会给出矛盾的意见，在这种情况下， 采用净现值法往往会得出正确的决策判断。4.净现值法与内含报酬率法的比较（1）净现值法与资本成本一个项目净现值的大小，取决于两个因素：一是现金流量；二是资本成本。当现金流量既定时，资本成本的高低就成为决定性的因素。（2）独立项目的评估对于独立项目，不论是采用净现值法，还是内含报酬率法都会得出相同的结论。（3）互斥项目的评估对于互斥项目，NPV
11、法与 IRR 法可能导致不同的结论。此时应该采取净现值法。理由：NPV 法假设现金流入量还可以当前的资金成本进行再投资；而 IRR 法则是假设现金流量可以当前的内部收益率进行再投资。一般认为，现金流量以资本成本作为再投资的假设较为合理。（4）多个 IRR 问题内含报酬率法的另一个问题就是多重根的问题：即每次现金流改变符号，就可能产生一个新 的内含报酬率法。也就是说，IRR 法在非常态现金流的情况下，会有多个内含报酬率法，而这多个内含报酬率法往往均无实际的经济意义。四、现值指数法四、现值指数法 1.含义现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称获利指数法、贴现后收益/成本比率。2.决策
12、规则如果 PI 大于 1，则项目可接受；如果 PI 小于 1，则应该放弃。即 PI 值越高越好。五、投资收益率法五、投资收益率法 投资收益率法是一种平均收益率的方法，它是将一个项目整个寿命期的预期现金流平均为年度现金流，再除以期初的投资支出，亦称会计收益率法、资产收益率法。【例】计算项目 A、B 的投资收益率。01234项目 A1000500400300100项目 B1000100300400600答案： 项目 A 的投资收益率【（500400300100）/4】/100032.5%项目 B 的投资收益率【（100300400600）/4】/100035%【决策原则】比率越高越好。投资收益率法
13、的主要缺点是未考虑货币的时间价值。【各种方法的应用情况】在 1980 年以前，净现值法并没有得到广泛使用，但到了 20 世纪末，净现值法的使用达到了高峰。而且在 2009 年所做的非正式调查中表明净现值法仍然是企业的首选方法。内含报酬率法在 20 世纪末的使用频率略高于净现值法，而其最近几年使用的增长趋势逐渐落后于净现值法。回收期法在早期曾风靡一时，但截至 1980 年其重要性降至最低点。其他方法主要包括现值指数法和投资收益法，其重要性随着内含报酬率法，特别是净现值法的出现开始下降。【例 24】使用 EXCEL 求解各种评价指标。【知识点知识点 3】投资决策方法的特殊应用投资决策方法的特殊应用
14、一、不同规模的项目一、不同规模的项目（寿命周期相同，但规模不同）【例 25】有 A、B 两个项目，现在的市场利率为 10%，投资期为四年。各期 的现金流和计算出的内含报酬率、净现值如表所示。年限01234IRRNPV项目 A100 0004000040000400006000026.40%40455项目 B30 00022000220002000100033.44%10367扩大规模法：就是假设存在多个 B 项目，这些项目总的投资、预期的现金流基本相同。在这些假设下，我们再计算其净现值与项目 A 比较（如表 29 所示：）年限01234IRRNPV项目 B30 0002200022000200
15、0100033.44%10367扩大后10000073333733336667333333.44%34557年限IRRNPV项目 A26.40%40455项目 B33.44%10367项目 B（扩大后）33.44%34557由上可以看出，尽管扩大后的项目 B 的内含报酬率仍为 33.44%，大于项目 A 的内含报酬率 26.4%，但其净现值依然小于项目 A。因此，当两个项目为互斥项目时，应该选择项目 A。【提示】扩大后，IRR 不变，NPV 变为原来的 10/3。二、不同寿命周期的项目二、不同寿命周期的项目如果项目的周期不同，则无法运用扩大规模方法进行直接的比较。【例 26】某公司需增加一条生
16、产线，有 S 和 L 两个投资方案可供选择，这两个方案的资金成本率为8%。项目的寿命期及各年的现金净现量如表 210 所示。0123456NPVIRRS 方案1000400450600 232.4719.59%L 方案2000300400500600700500250.1411.6%如何解决这一问题，以做出正确的选择呢？有两种方法：重置现金流法和约当年金法，又称年度化资本成本法。1.重置现金流法重置现金流法亦称期限相同法，运用这一方法的关键是假设两个方案的寿命期相同。0123456S 方案1000400450600 1000400450600重置后1000400450400400450600根据上表，计算出 S 方案的 NPV417.02；IRR19.59%NPVIRRS 方案（重置后）417.0219.59%L 方案250.1411.6%这样我们就可以得出应该选择项目 S 方
