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1、 全球最大的 CFA(特许金融分析师)培训中心 总部地址：上海市虹口区花园路 171 号 A3 幢高顿教育 电话：400-600-8011 网址： 微信公众号：gaoduncfa12015 年投资研究要怎么做2015 年 CFA 顶级分析师：投资研究要这么做今天我想利用一个比较简短的时间和大家交流研究方面的心得。讲五个方面内容：如何认识自己、如何认识证券行业、如何做研究、逻辑的选择、拒绝平庸：如何让你的研究入木三分。1、怎么能够认识自己如何认识自己很重要，但认识自己真的很难。本人经常喜欢瞎思考，这是否就决定了我从事研究的人生轨迹？例如，今早一醒来，我就在想，为什么在国际贸易最初的动力，是西方人
2、想从东方获得香料，并直接导致新大陆的发现？认识自己很难，首先要认识我们的祖先，因为我们传承了他们的基因。要认识我们的祖先的思维特征，可以先研究中国文字。我们的文字是方块字。方块字起源于象形文字。同样是象形文字，古埃及的文字是全球最早的象形文字，公元前 3000 多年前就有了，后来，几经发展，到了公元前 1500 年就演变成字母，从形象进化成抽象。但中国文字却始终没有进化到字母（日本和韩国原本没有文字，都是从中国传入，但却改变成字母）。中国人的特点是形象思维发达，但逻辑思维偏弱。以文字为例，汉字起源于象形文字(甲骨文、金文是象形文字)，虽然目前已跟原来的形象相去甚远，但仍属于表意文字，音、形、意
3、相互联系，为形象思维提供了方便的工具。欧洲各种字母的共同来源，是希腊字母孳生的拉丁字母和斯拉夫字母，希腊字母则由腓尼基字母演变而来，而腓尼基字母则是公元前 15 世纪在古埃及人创造的一种象形文字“圣书字“基础上产生的。可见欧洲文字与汉字的起源都是象形文字，但前者经历了多次创新转型，已经脱胎换骨，完全没有了象形文字的痕迹，语法、逻辑性、抽象性都很鲜明。后者原来没有系统的语法，没有标点符号，动词没有时态，名词没有阴性、阳性、单数、复数之分。但这样一个演化，为什么在中国就一直有没实现呢？在我念小学时候，曾经有一段时间，读了一些书或短文上面没有中文字，印的全是拼音，但是读起来很别扭，所以最后没有推广成
4、功。东西方人思维方式有差异，东方人比较擅长形象思维。尽管古代有四大发明，但这四大发明在全球发明创造中的占比，是不够突出的，尤其是工业革命之后，中国的世界发明还是很少。包括证券行业的分析方法，中国全球最大的 CFA(特许金融分析师)培训中心 总部地址：上海市虹口区花园路 171 号 A3 幢高顿教育 电话：400-600-8011 网址： 微信公众号：gaoduncfa2的贡献几乎是零，但日本人发明了 k 线图。当然，这里面还有一个因素是中国的资本市场发展历史比较短。再举个例子，大部分人都读过红楼梦。现在读的红楼梦版本中，标点符号是引进自西方的。若你读一百年前没有标点符号的红楼梦就很吃力了，大家
5、可以想象一下读没有标点符号小说是什么感觉。标点符号是上个世纪五四运动前后才引进的。如果古文没有标点符号，大家岂不是读的很累？马克思主义是西方的，我们都学过数理化、经济学，还都是西方的。所以说现代社会中没有什么是纯粹传统的、单一民族的传承东西，所以我们应该认识到，宗教、文化、哲学，等等，只有融合才能有更多的机会去发展。世界是平的，我们是可以通过交流和学习来拓展生存和发展空间的。虽然已经传习已久的东西很难改变、有了基因的遗传因素，但通过认识自己、认清自己、进化自己，我们还是可以实现发展和提高的。认识自我的另一个路径是，要认识自己的思维特征。比如说，中国人逻辑演绎比较弱，尤其是形式逻辑。但是，辩证逻
6、辑自古以来就很强，例如辩证法。例如我年纪轻的时候经常被领导教育，领导经常用辩证法的方法来教育我。我说我将一门心思、不惜代价去做好某件事情，他便说你既要做好这件事情，也要做好另一件事情，要顾全大局，要解决好主要矛盾和次要矛盾。你们看他的讲话是没有错的，或滴水不漏，但却没有指导意义，只是更强调一个平衡。国人比较注重局部的经验。但是总体思维、理论框架就比较弱了。而西方研究强调实证分析，眼见为实，相反，咱们中国说“秀才不出门，便知天下事”。中国的很多成语和俗语，就体现了这种辩证逻辑，例如一方面它告诉你好汉做事好汉当，你应该怎样地诚信、勇于担当；另一成语又说：无毒不丈夫，做事要心狠手辣、不择手段。因此，
7、任何的行为，你都可以引经据典地找到辩解的依据。但从整体看没法得到唯一的结论和公理。所以，作为分析师，你要么相信逻辑，看其演绎推理是否能自圆其说；要么相信数据，相信大样本的统计结果。例如某个人很有头脑、很聪明、很有思想，但是突然有一天说了一句很愚蠢的话。那么这个人到底是很有头脑还是很愚蠢呢？方法一是通过逻辑演绎、分析来判断此人水平；方法二是搜集这个人的所有言论再做评判。但我们平时往往习惯于根据一句话、一个实例来判断某个人的好坏，这显然是不客观的。再回到我今天早上思考的问题：西方人与东方进行贸易的最初动力是获得香料。香料的一个重要用途是去除异味和防腐，尤其是中世纪的欧洲。由于我们的祖先是农耕民族，
8、以素食为主，而西方人是游牧民族，以肉食为主。由于那个年代没有冷藏技术，只好通过香料来腌制肉食、除臭、储存酒和肉类。例如中国古代没有牙膏牙刷，大臣见皇帝，有时会嚼丁香来除口臭。故欧洲对香料的需求就很大，对香料的渴望还直接催生了 15 世纪地理大发现。从遥远的东方运送香料到欧洲的贸易线路被称为香料之路。全球最大的 CFA(特许金融分析师)培训中心 总部地址：上海市虹口区花园路 171 号 A3 幢高顿教育 电话：400-600-8011 网址： 微信公众号：gaoduncfa315 世纪发现新大陆后，地球版图发生了变化，欧洲人在地理上的扩张达到了极致。亚洲曾经是欧洲的殖民地，而直到现在，北美，澳洲
9、、拉美、南非都被欧洲人所占有。西方人口占比不高，但占有的面积比重却很大。而反观中国，即便是在全球有些移民，也不是通过战争和侵略来实现的，比如在美国的很多移民是当初被作为苦力去修铁路或去加州采金矿。中国历史上的两次地理版图大扩张元朝和清朝，都是游牧民族入侵来实现的。哥伦布发现新大陆带来了什么呢？带来了两个结果，一个是西方人占有的疆域极度扩大，第二个是中国人口大幅上升。前一个是直接的结果，后一个却是衍生结果。因为从美洲引进了红薯、土豆和玉米，这些都属于旱地植物，可以养活更多的人口，因此自 1500 年之后中国人口增长迅猛，从 1 亿左右增加到 1900 年的 4 亿，且到了旱季，农民起义数量也比过
10、去少了很多。但是欧洲并没有因为土豆番薯玉米而导致人口大幅扩张，倒是在 1800 年催生了工业革命。欧洲的工业革命彻底改变了世界发展史，为何工业革命发生在欧洲？这与他们的思维模式、游牧民族的冒险精神，以及对资源的渴望，是与他们的激励机制相关吗？游牧民族与农耕民族的差异，是否类似于食肉动物与食草动物之间的差异？例如肯尼亚的动物大迁徙，大部分在地上奔跑的、容易被发现的大都是食草动物，因为地球上草多树多，容易采食，对食草动物生长就比较有利。而食肉动物的数量一直保持在有限的水平内。今天东西方人口数量的巨大差距，是否也与食草动物与食肉动物之间的数量差有类似的解释呢？很多时候，我们的研究方法应该不拘一格，尽
11、可能去发散，很多现象之间其实都有相关性；然后再收敛，专注于一项切口很小的研究。言归正传，从事证券行业，大家如何能够在尽量短的时间内认识自己？这很重要，对职业生涯影响也很大。比如说适合做投资还是做研究？这未必取决于你预测成功率，而是取决于你的风险偏好和执行力。即便预测成功了，也未必适合做投资，因为未必能知行合一。即便知道，但是由于风险偏好比较低，那就不适合投资，而更适合做研究。反过来有的人预测准确率不高，但是还是适合做投资，因为敢于在把握性比较大的时候下重注。所以未必研究能力强就适合做投资。还有几个问题，比如是发散性思维还是专注性思维？做宏观研究的话，发散性思维会更好些，做金融工程的话，专注性思
12、维会更好些。再如，你的能力表现是擅长创造性还是学习型？很多人名校毕业，学习能力很强，但是创造性思维弱一些，而研究有时候需要创造性思维，所以即便名校毕业硕士博士也未必一定适合做研究，学习成绩好只是表明你有学习能力强，但未必有创造力。第三，你是利己主义利他主义者？利他主义者更善于为他人着想，更适合做管理者。因此，对自己有个客观评价，对职业选择至关重要。全球最大的 CFA(特许金融分析师)培训中心 总部地址：上海市虹口区花园路 171 号 A3 幢高顿教育 电话：400-600-8011 网址： 微信公众号：gaoduncfa42、我们如何看待证券行业呢？证券行业曾经是一个非常有朝气和优秀人才汇集的
13、行业。在我入行的时候比银行好很多，不仅是收入，机制也很好。但这几年银行发展很快，证券行业被边缘化了。当年我进君安之前，在国债期货研究领域已小有名气。总裁杨骏面试时问我，有没有兴趣去资产管理部，当时也是他的嫡系部门。我回答说：我还是做研究吧，更符合我的性格偏好。所以这就注定了我到现在还是在做研究和研究管理。如果当时心一动，去了资管部门，也许就是另一条职业路径和命运了。不过现在回首，我并没有觉得遗憾，我觉得自己还是很幸运的，因为我是一个风险厌恶型的人。从目前来讲，证券行业被边缘化了，过去 10 多年房地产成为居民投资的第一大市场，过去 5、6 年银行、信托理财市场得到了很大的发展，规模在 10 万
14、亿以上，而证券行业在不断被挤压。但是从历史来看，这种挤压的过程是短暂的。当利率市场化的进程发展到一定阶段后，利率水平趋向均衡的时候，证券行业的占比或会再次起来，大家对证券行业还是应该有信心的。为什么要有信心呢？我看过高盛、大摩的招聘广告。投资银行和商业银行同时招人，但是投资银行要求是名牌大学的而商业银行没有要求是名牌大学的，这说明从美国人的视角来看，投行在金融行业依然处于顶端。这实际上是由人均资产管理规模决定的，银行虽然大，但是人均管理的资产并不多；其次，银行的盈利模式主要是赚取存贷价差，而投行盈利模式是多样化的、具有很高技术要求的；第三，这个行业非常辛苦。有一次晚饭后我带着国泰君安研究所的管
15、理层去国金学习，看到那里灯火通明，研究员基本上都在加班。当时的负责人纪路和我说，“我们这边是女的当男的用，男的当驴用”。确实是很辛苦。既然很辛苦，那么回报也应该比别的金融行业要高。所以我们说，虽然证券行业已经持续不景气有很长时间了，但是我们还是要对证券行业有信心。有一次我去开人大常委会议，讲上海宗教事业如何发展。一个令我比较惊讶的数据是，宗教神职人员，大专以上学历的只有 10%左右，原来这么多高学历的人跑到低学历的人面前烧香磕头，我觉得有点好笑。因此，当前中国的宗教业肯定不是一个兴旺的行业。以下引自我曾经写的一条微博：人才流动的唯物史观：梁武帝弃道信佛，优秀人才便做了和尚（目前上海神职人员大专
16、以上学历仅 10%）；唐高宗以诗取士，顶尖人才纷纷赋诗；文革时代，大字报写得好做上副总理；对外开放初，人才出国；价格双轨制，人才纷纷成倒爷；市场经济让数理化边缘化；小会计成 CFO；美元贬值海龟上岸，公务员考试比出国火爆。所以说我们还是要尊重唯物史观，我对证券行业的前景充满信心。全球最大的 CFA(特许金融分析师)培训中心 总部地址：上海市虹口区花园路 171 号 A3 幢高顿教育 电话：400-600-8011 网址： 微信公众号：gaoduncfa53、如何来做研究研究其实并不是学者的专利，也不是高学历者的专场。在 20 多年来的研究管理生涯中，我看到过很多案例，也和不少成功的企业家有过交流。我发现他们的研究能力都是很强的，虽然他们读的书未必多，学历未必高。但他们大多自身悟性比较强，目光独到
