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1、浅谈财务杠杆利益与财务风险浅谈财务杠杆利益与财务风险提要：提要：财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益,即财务杠杆利益。由于财务杠杆受多种因素的影响,在获得财务杠杆利益的同时,也伴随着不可估量的财务风险。因此,认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素,搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响,是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。关键词关键词: :财务杠杆利益,财务风险 一般而言,当企业全部资金为权益资金,或当企业投资利润率与负债利率一致的情况下,企业不会形成财务杠杆利益;当投资利润率高于举债利率时,借入资金的存在可提高普通股的
2、每股利润,表现为正财务杠杆利益;当投资利润率低于举债利率时,则普通股的利润率将低于税后投资利润率,股东收益下降,表现为负财务杠杆利益。而风险是一个与损失相关联的概念,是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好,使得企业投资收益率大于负债利息率,则获得财务杠杆利益;如果企业经营状况不佳,使得企业投资收益率小于负债利息率,则获得财务杠杆损失,甚至导致企业破产,这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。 一、财务杠杆利益一、财务杠杆利益( (损失损失) ) 所谓财务杠杆利益(损失),简单说就是指负债筹
3、资经营对所有者收益的影响。只要企业投资收益率大于负债利率,财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加,从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率,且产权比率(债务资本/权益资本)越高,财务杠杆利益越大,所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率,由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本,从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率,那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息,甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息,而不得不以减少权益资本来偿债,这便是财务杠杆损失的本质所在。 负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量,财务杠杆系数指企业权
4、益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率,而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率,这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益。 二、财务风险二、财务风险 企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下,财务杠杆系数越大,主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大,如果息税前利润率上升,则主权资本收益率会以更快的速度上升,如果息税前利润率下降,那么主权资本利润率会以更快的速度下降,从而风险也越大;反之,财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。财务杠杆与财务风险之间的关系可以概述为:如果息
5、税前利润下降到某如果息税前利润下降到某一个特定水平时一个特定水平时( (以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点), ),财财务杠杆作用就会从积极转化为消极务杠杆作用就会从积极转化为消极, ,此时使用财务杠杆此时使用财务杠杆, ,反而降低了在反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平, ,而且越是较多使用财而且越是较多使用财务杠杆务杠杆, ,损失越大损失越大, ,财务风险也就越高。如果不使用财务杠杆财务风险也就越高。如果不使用财务杠杆, ,就不会就不会产生损失产生损失, ,也无财务风险而言也无财务风险而言
6、, ,但在经营状况好时但在经营状况好时, , 也无法取得杠杆利也无法取得杠杆利益。益。 三、影响财务杠杆利益三、影响财务杠杆利益( (损失损失) )和财务风险的因素和财务风险的因素 由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大,而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现,那么影响财务杠杆作用大小的因素也必然影响财务杠杆利益(损失)和财务风险。 (一)息税前利润率息税前利润率。在其他因素不变的情况下,息税前利润率越高,财务杠杆系数越小;反之,财务杠杆系数越大。因而,税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。(二)负债的利
7、息率负债的利息率。在息税前利润率和负债比率一定的情况下,负债的利息率越高,财务杠杆系数越大;反之,财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的,而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低,主权资本收益率会相应提高,而当负债的利息率提高时, 主权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。 (三)资本结构资本结构。负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一,负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下,负债比率越高,财务杠杆系数
8、就越大;反之,财务杠杆系数就越小。也就是说,负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响,也不同于息税前利润率的影响,负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面,当息税前利润率大于负债利息率时,表现为正的影响;反之,表现为负的影响。关键词关键词：财务管理环境；网络财务；全球化财务；人本财务 1 1 财务管理环境的变迁财务管理环境的变迁 21 世纪财务管理的环境发生了巨大的变化。从宏观环境看，主要表现在：经济全球化浪潮势不可挡；知识经济方兴未艾；信息技术、通信技术与电子商务的蓬勃发展等等。从微观环境看主要表现为：公司内部机构
9、重组；公司之间的购并与重组；虚拟公司的兴起等方面。而每一方面的变化对财务管理都提出了挑战。 （1）在经济全球化浪潮中，对财务管理有直接影响的是金融全球化。金融全球化对于企业来说是一把双刃剑。它使企业筹资、投资有更多的选择机会，客观上提升了企业的价值。但从 1997 年的亚洲金融风暴可以看出，在金融全球化的背后，是极大的风险。在金融工具和衍生金融工具不断创新的今天，如何寻求机遇，规避风险，是财务管理当前和今后一段时间所面临的最重要课题。 （2）知识经济的兴起对于财务管理来说，改变了企业资源配置结构。企业资源配置结构是以传统的以厂房、机器、资本为主要内容资源配置结构转变为以知识为基础的，知识资本为
10、主的资源配置结构。 （3）随着电子商务的发展，网络财务迅速兴起。电子商务是一种全新的商业模式，随着电子商务的发展，传统的财务管理也演化到网络财务时代。网络财务的最显著特点是实时报告，企业可以进行在线管理。网络财务的前景是诱入的，但它引起的安全问题同样让人担心。 （4）企业重构对企业本身，甚至是对社会都产生了巨大的冲击，也对财务管理提出了严峻的挑战。如：公司内部重构时如何进行资产剥离、公司之间的购并如何进行资本运作、跨国购并时如何进行国际财务管理。而虚拟的财务管理更是无章可循，目前仍处于摸索阶段。 2 2 传统财务管理的缺陷传统财务管理的缺陷 （1）不支持电子商务。我国的传统财务软件具有单币种、
11、单语言的特点，这对于网上业务的结算、会计数据的传递交流都会产生障碍。另外，传统财务软件由于产生的技术背景落后，无法实现网络化管理或只支持局部网络应用，更无法支持电子商务。（2）无法实现财务与经营业务的协同。财务与经营业务的协同包括企业内部协同、供应链协同等。企业内部各部门、各分支机构与客户、供应商等每一结点在发生供、产、销等经营业务活动过程中每时每刻都会产生各种财务信息，如果没有网络技术的支持，根本不可能对这些财务信息进行快速、合理的处理，从而使财务信息传递到经营业务系统的时间差增大，不利于企业的生产经营决策。 （3）财务信息的披露存在会计期间的约束。传统财务系统只能在一个会计期间结束后才能获
12、取财务报告，已经不能满足网络时代信息使用者的要求。因为：电子商务的一个显著特点就是快捷，如果双方不能随时获取对方的财务信息，在信息不充分的情况下，商家必然会放慢业务决策的速度，也就无法体现电子商务的优势。网上交易的企业很可能“虚拟公司”。“虚拟公司”可随业务活动的需要随时成立，当该项业务活动结束或者需要调整时，“虚拟公司”可以随时终止。其存在的时间具有不确定性，可能是几年，也可能是几天。在这种情况下，要进行会计分期是一件困难的事，而且也没有多少实际意义。也许在预定的一个会计期间还未结束，该公司就已经解体了。所以网络时代信息使用者更注重的是即时财务信息，而且在电子联机的条件下，财务报告也可以即时
13、产生。 （4）传统财务系统不能满足用户的个性需要。由于信息生产成本和信息处理能力的局限，传统财务系统往往只是试图满足所有用户的共同需要，而没有或者很少考虑他们的个性需要。例如，在现在的知识经济社会里，企业的人才配置合成为评价企业的一个重要标准，有的用户就可能会对企业人力资源的信息有需求。但在传统财务系统中，受成本效益原则的约束，这些过去看来不是非常重要的信息没有在财务报告中出现。而在网络财务下，由于信息成本的降低，财务报告可以涵盖更多的内容，这样的信息就可以在财务报告中得以体现。再者，有的用户只需要了解一部分的财务信息，譬如一个小债权人，他不可能像大债权人那样为了降低风险对企业状况进行全面的了
14、解，他只需要了解企业大概的偿债能力和信用状况就可以了。但是要在大量的财务信息中去提取这一小部分信息，对于他来说必定是一件很不合算的事，而要企业提供这样的个性信息在传统财务系统下是明显不可能的。 （5）会计信息缺乏国际可比性。传统财务系统过分强调中国会计制度，造成了中国会计封闭自守的一面。据说国内某家大型企业在海外上市之前，为了使其近三年的会计报表符合国际投资者的要求，聘请毕马威华振会计师事务所进行调帐，结果整个审计工作历时一年半，共耗去 53 万人工费。通过这个实例我们可以看出缺乏国际可比性的会计信息，不仅不能满足投资者的需要，也会对企业造成资源的浪费。在财务网络化、国际化的今天，这种会计信息
15、已不能适应时代的发展要求。 3 3 现代财务管理的发展与创新现代财务管理的发展与创新 进入 21 世纪，经济全球化浪潮势不可挡，知识经济方兴未艾，信息技术、通信技术与电子商务蓬勃发展，这些环境变化必将对财务管理的目标、范围、内容等方面产生较大影响。现代财务管理的变化主要体现在以下五个方面： 3.1 关于财务管理观念的创新 随着环境的变迁，财务管理的发展必然与创新紧密联系，特别是观念的创新将是推动财务管理发展的重要因素。根据 21 世纪财务管理的发展趋势，其观念的创新体现于以下几个方面：（1）知识资本观念。知识资本由人力资源和无形资产两部分组成。21 世纪是一个知识经济的时代，知识成为发展经济的
16、主要资源和动力，知识资本逐步取代货币资本和实物资本在企业的重要地位。知识经济的发展表现在知识对传统产业的高度渗透和高新技术产业的迅速发展，它对企业财务管理的重要影响是改变了企业资源配置结构，并丰富了财务资源的内容，形成以知识为基础的知识资本为主的资源配置结构。知识资本与普通资本相比，具有更大的增值性，知识资本的运用，意味着在普通资本的 C 和 V 中，分别加入无形资产和智能劳动，从而放大了 C+V 知识资本运用的过程就是新发明、新技术、新构思商品化的过程，必然创造出高额利润。据西方学者测算，知识资源对经济增长的贡献，在 20 世纪初仅有 5%-20%，如今已达到 60%-80%.可见，未来的财务管理将是一种知识化管理，企业的科学技术、组织管理、人才素质、无形资产等知识的含量，将是决定财务管理是否创新与发展的关键因素。研究知识资本筹集、培育、扩张及与有形资本的匹配，优化企业资源结构，是顺应知识经济发展的客观要求。 （2）网络财务观念。21 世纪，以信息流为核心的商务活动电子商务的蓬勃发展，将促使传统的财务管理进入新型的网络财务时代。网络财务是运用计算机系统构建的一个网
