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1、1 黄金：一个即将爆破的泡沫？黄金：一个即将爆破的泡沫？ 黄金价格在过去十年稳步上涨，但投资者需求背后的原因一直在变。越来越多证据显示，金价在未来很可能会急转直下。 黄金价格未来黄金价格未来 6 6 个月基本分析个月基本分析 黄金的市场供求状况表明金价将会下跌黄金的市场供求状况表明金价将会下跌 黄金的真实需求明显正在萎缩，它在珠宝业以及工业和牙科方面的应用均明显有所下降，前者的下降趋势已形成超过 10 年，而后者的下降趋势则最少维持了 3 年。 与此同时，黄金的供应量却不断增加。金矿生产已经结束了多年来的下行趋势，黄金产出在近 7 年来首次上升。另外，从珠宝首饰和工业废料中提炼出来的黄金量也在
2、上升。 因此，如果供求关系是决定黄金价格的唯一力量的话，那么需求下降和供上升应表明金价在过去几年应该是在下降。 2 投资需求是黄金价格上扬的主要推动力投资需求是黄金价格上扬的主要推动力 但事实已经证明，供求关系所决定的价格和实际价格走势完全不同，黄金价格今年已创下历史新高。投资需求似乎是这种行情的主要推动力，散户型买家可说是金价上涨的幕后功臣。 黄金投资方式的转变及黄金与现货价格之间的关系，显示出金价过去十年来的涨趋势正面临考验。ETF 基金已日渐成为一种具有吸引力的黄金投资工具，因为与购买实物黄金相比，购买黄金 ETF 基金更为方便。目前，ETF 基金对黄金的投资额首次超过了对实物黄金的投资
3、额。但是，ETF 基金在导致购买黄金变得更为容易的同时，亦令到卖出黄金变得更为容易。因此，如果投资者情绪出现逆转，金价的下跌速度将会变得更加剧烈。令人更为忧心的是，金价上涨似乎已成为黄金需求上升的原因，这与正常的资产价格表现完全相反。线性回归分析也表明，89%的黄金现货价格波动是由全球最大的黄金 ETF 基金 SPDR Goldshares 的黄金持有量变化而引起的。 3 一个即将爆破的泡沫？一个即将爆破的泡沫？ 真实的供需状况显示金价将会下跌，金价要继续上涨，唯有依赖投资需求大幅增加。金价的上扬，似乎产生了一种自我实现的倾向，它对投资者的吸引力，取决于它能否继续攀升。而一旦市场出现任何回落迹
4、象，金价就有可能向下急剧反转。ETF 基金成为黄金投资工具，令到这种可能性变得更为确定。 那么这种跌势究竟是因何而起？从最近有关金价上涨的解释来看，首先是通胀预期。2009年，金价紧随美国均衡利率，因为全球各国央行都在大印银纸，不少人忧虑这会导致通胀失控，黄金作为一种价值储备工具因而受到投资者青睐。 但出现这种结果的可能性却不大。以美国为例，美联储向银行体系注入流动性，主要是通过货币乘数来发挥作用，即通过银行体系内不断进行贷款与存款创造出若干倍的货币。圣路易斯联储最近公布的数据显示，货币乘数大约为 0.8，为 25 年来的最低水帄。这意味着美联储通过量化宽松政策向银行体系每注入 1 美元，实际
5、上只有 80 美分进入流通体系。美联储使用的货币周转率指标即货币转手的速度，也跌至数十年来的新低。 出现这种情况的部分原因，可归咎于经济活动低迷，但这并不是全部。2008 年史无前例的信贷危机导致消费者的行为出现重要转变，其后，以挥霍着称的美国家庭的储蓄增速，大幅超越了借款支出的增速。简言之，美国人现在更倾向于储蓄，而不是借款消费。所以，注入银行体系的流动性，并没有如预期般达到货币乘数的效果。这意味着美联储向银行系统注入的资金最终都留在银行，而未能通过借予消费者创造出更多的货币。因此，在货币传导机制未能发挥作用的情况下，出现恶性通胀的可能性不大。如果这一点变得日益明显，黄金很可能会失去其作为对
6、冲通胀工具的吸引力。 从最近看来，自第一季度末起，金价走势显示黄金已经成为一种避险资产，现货黄金价格与标普 500 指数出现极高的负相关性。但即使欧盟债务危机及它对全球经济的冲击显示市场在短期内仍有可能继续对风险持避之则卲的态度，债务危机忧虑被市场消化，似乎只是时间上的问题。由此可见，金价短期内可能会继续上涨，但预期涨幅有限，因而成为价格最终下跌的另一个诱因。 4 黄金价格未来黄金价格未来 6 6 个月技术面分析个月技术面分析 目前，金价仍维持在一条历时多年的上升趋势线之上，并于今年年内创出 1,200 多美元的历史高位。若金价在短期内升穿 1,250 美元，则今年的低点 1,045 美元，可
7、以被认定为是金价上行趋势的一个更高的低点。这将为金价进一步上行开路，金价其后可能会指向 1,350美元，预计随后金价将会在此筑顶。传统技术分析方法认为，金价突破 1,350 美元将会被视为超买，从技术面来看，金价随后回落修正是必要的，艾略特波浪理论也可以印证这一点。 金价自 2008 年录得 680 美元低点以后，一直拾级而上，目前看来是处于上升 5 浪中的最后一浪。早前创出的 1,045 美元年内低点已完成第 4 浪调整，我们认为，金价走势已经进入最后的第 5 浪，随后将会出现中期调整回落。5 浪中的第 3 浪理论上应该是幅度最大的一浪，这亦证明了金价目前确实是处在第 5 浪的运作中，预计金价顶部不会偏离我们预测的高位 1,350 美元太远。 由此看来，7 月、8 月、9 月金价都会继续走高，随后才会开始出现头部，再掉头向下，于年底前朝着 1,000 美元的价位前进。我们预计金价在第三季将会受风险厌恶和避险资金流入的影响而上升，第四季风险偏好增加将会使金价受压。
