橡胶消费超预期回暖延续天胶有望再上一层楼

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1、 管理风险管理风险 创造财富创造财富 1 2012017 7 年期货市场年度投资报告年期货市场年度投资报告 橡胶：消费超预期回暖延续橡胶：消费超预期回暖延续 天胶有望再上一层楼天胶有望再上一层楼 林玲 一、期现货行情回顾一、期现货行情回顾 图表 1：2016 年沪胶指数日 K 线图 数据来源：文华财经 福能期货研究所 2016 年沪胶行情与整个大宗商品市场一致，呈现一路上行的态势，总体分为两个阶段：第一阶段（2016 年 1-10 月） ，震荡上行。供需季节的错配带来国内现货供应紧张，以及大宗商品特别是黑色煤炭板块的上涨，给沪胶上涨带来动力。但上期所巨量仓单限制了上涨幅度，总体涨幅有限，从20

2、16 年初的低点 9600 上涨至 10 月底的 14200，上涨幅度 48%。第二阶段（2016 年 11 月至今） ，加速上涨。天胶主产区天气因素导致现货偏紧的局面没有改善，加之保税区库存低位，下游轮胎车市超预期回暖， 沪胶开启加速上涨模式， 从 11月初的14000上涨至20000附近， 1多月涨幅达到了 43%。纵观全年，沪胶从 9600 的历史低点持续上涨，目前已经突破 2013 年 9 月以来的前高，全年涨幅达108%。 图表 2：天胶国内外现货价格 数据来源：Wind 资讯 福能期货研究所 现货方面，走势基本和期货一致，现货偏紧特别是进口货源偏紧的局面带动天胶全年涨势。云2 管理

3、风险管理风险 创造财富创造财富 2012017 7 年期货市场年度投资报告年期货市场年度投资报告 南国营全乳胶（SCR5）上海价格从年初 9400 上涨到目前 17200，涨幅 83%；泰三烟片（RSS3）上海价格从年初 10100 上涨至目前 20300，涨幅 100%。 二、基本面分析二、基本面分析 1、供应面、供应面 图表 3：ANPRC 成员国合计及各主要成员国天胶产量 数据来源：Wind 资讯 福能期货研究所 据 ANRPC 最新报告及数据显示，2016 年 11 月，ANRPC 主产国天胶产量为 104.5 万吨，同比下降 0.5%，1-11 月累计产量为 1010.5 万吨，同比

4、微增 0.4%。从 2016 年 1-11 月各主产国的产量来看，泰国天胶产量为 407 万吨，同比增加 1.3%；印尼天胶产量 291.7 万吨，同比微增 0.6%；越南天胶产量 95 万吨，同比增加 4%；印度天胶产量 56.1 万吨，同比增加 8.5%；马来西亚天胶产量为 59.7 万吨，同比下降 8%。 图表 4：中国天然橡胶产量 数据来源：Wind 资讯 福能期货研究所 再从我国的情况来看，2016 年 1-11 月，我国天然橡胶产量累计达到 72.2 万吨，同比下降 5%。管理风险管理风险 创造财富创造财富 3 2012017 7 年期货市场年度投资报告年期货市场年度投资报告 中国

5、产量小幅下降，这主要是由于中国属于 ANRPC 成员国中天胶生产成本比较高的国家，近年来天胶价格的持续低迷限制了割胶的积极性。 预计2016年我国天然橡胶产量大约77万吨， 同比下降2.5%。 从天胶产量来说，ANRPC 各主产国 2016 年产量与 2015 年基本持平，甚至部分国家出现明显的产量缩减。本年度橡胶产量的缩减，一是由于厄尔尼诺现象，导致年初干旱，从而影响了橡胶开割时间。当时橡胶的开割时间推迟了 1-1.5 个月，而原料的整体上市也推迟了 2 个月，因此在 6 月份左右，现货是相对紧张的。但到了 7 月以后，泰国又开始出现多雨天气，雨水比往年更大。这又影响了开割时间， 再一次导致

6、橡胶产量缩减。 12 月， 泰国南部洪水爆发， 同样对割胶产生一定负面影响。预计 2016 年全年 ANRPC 成员国天胶产量为 1108.8 万吨，同比增长 0.4%。 图表 5：ANRPC 各成员国天胶新种植面积 数据来源：Wind 资讯 福能期货研究所 再从种植面积来看，天胶主产国新增种植面积推算依然处于大增产周期：07-11 年期间随着胶价大幅上涨，东南亚主产国新增种植面积大幅飙升，根据 5-7 年种植-割胶周期推算，12 年以后全球产量理论上应该快速增加。12 年开始新增种植面积跟随胶价快速萎缩，推算 17 年以后，全球理论产量增速趋稳。 2016 本应处在天胶产量快速增加的周期，但

7、理论上的产量激增没有发生，低胶价严重挫伤了胶农割胶积极性，胶园割胶率大幅下降，需求稳步增长趋势不变，供需格局逐步改善。沪胶指数自 13年 25000 元/吨跌至 16 年初 10000 元/吨不到， 供应增加趋势被压制， 同样在当前底部震荡的格局下，胶价中等级别反弹以内，并不会导致供应有较大的放量。 当前胶水价格已经上涨至 14 年高点，高成本产区如中国、马来西亚产区割胶收益大幅转好，不过价格飙升阶段临近停割期，胶农实际收益改善不是很明显，若高价格一直维持到明年开割季，供应增幅将十分可观，但实际产量增幅受限于低基数不会很大；中等成本产胶国如泰国、印尼的普通胶农割胶收益已经超过办公室职员， 低成

8、本越南、 柬埔寨等国家产区更是 10%以上的增幅开足马力，整体来看目前价格全球产区割胶积极性均非常好。对 2017 年供应增量的预估，其中高成本产区产量4 管理风险管理风险 创造财富创造财富 2012017 7 年期货市场年度投资报告年期货市场年度投资报告 低，增量贡献不明显，低成本产区之前并未受低胶价影响降低胶园割胶率，低成本越南、柬埔寨等国家产区更是 10%以上的产量增幅开足马力，因此未来增量主要来自中、低等成本产区。预计 2017年天胶价格温和上涨的背景下，ANRPC 成员国天胶产量总体稳中有升，大约在 1200 万吨左右。由于中国天胶生产成本较高，因而在胶价上涨预期下，产量增幅也比较有

9、限，预计 2017 年我国天胶产量大约 80 万吨左右，同比增幅 4%。风险点在于胶价过快上涨带来的产量增量。 图表 6：我国天然橡胶及混合胶进口量 数据来源：Wind 资讯 福能期货研究所 从进口量来看，2016 年 10 月，我国天然橡胶进口量 18 万吨，同比下降 15%，2016 年 1-10 月，我国天然橡胶累计进口量 185 万吨，同比下降 15%。今年我国天然橡胶进口量下滑明显。 自 2015 年 7 月，复合橡胶(品目 4005)新标准实施以来，复合橡胶进口数量显著降低，进口量从以往的 2030 万吨/月下降到目前的 12 万吨/月，但与此同时，合成橡胶(品目 4002)项下出

10、现了混合橡胶(40028000)大量零关税进口，使得我国混合胶进口量大增。2016 年 10 月，我国混合胶进口量15.5 万吨，同比大增 65.4%；1-10 月混合胶累计进口量 144.5 万，同比大增 528%。混合橡胶中 97%是天然橡胶， 因而我们将其归入天然橡胶行列， 进口数据有所变化， 根据中国橡胶信息贸易网数据，2016 年 1-11 月，我国天然橡胶（含混合胶）进口量 364.2 万吨，同比增加 1%，预计 2016 年我国天然橡胶进口量在 400 万吨左右。2017 年，若胶价继续温和上涨，国内消费继续保持良好，预计天胶进口量稳中有升，预计 2017 年我国天胶进口量在 4

11、10 万吨左右。 2、需求面、需求面 2016 年天胶下游的轮胎和车市都有超预期的良好表现。 管理风险管理风险 创造财富创造财富 5 2012017 7 年期货市场年度投资报告年期货市场年度投资报告 图表 7：我国轮胎产量 数据来源：Wind 资讯 福能期货研究所 首先是轮胎市场，整体数据良好。2016 年 11 月我国橡胶轮胎外胎产量为 8192.6 万条，同比大增 9.3%，1-11 月，我国橡胶轮胎外胎累计产量 8.6 亿条，同比增加 7.6%。2016 年 10 月我国子午线轮胎产量为 5644 万条，同比大增 9.3%，前 10 个月产量 5.7 亿条，同比大增 15.6%。 图表

12、8：我国汽车及重卡产销量 数据来源：Wind 资讯 福能期货研究所 再从车市来看，2016 年我国车市复苏明显。在购置税减半的政策刺激下，我国汽车销量从 2015年 10 月开始起飞， 2016 年汽车产销持续增长。 从数据来看， 2016 年 11 月， 我国汽车产量 300 万辆，同比增加 17.8%；1-11 月汽车累计产量 2526.1 万辆，同比增加 13.3%。2016 年 11 月我国汽车销量293.9 万辆，同比增加 17%；1-11 月汽车累计销量 2488.2 万辆，同比增加 14.3%。 而对于天胶影响最大的重卡，今年的表现尤其亮眼。2016 年 3 月开始，重卡销量开始

13、起飞，单月销量均达到 5 万辆甚至以上。由于 2015 年基数过低，重卡销量的同比增速在 2 月份以后基本上都在 10%以上，7 月以后重卡销量增速都维持在 20%以上。2016 年 11 月，重卡销量 8.8 万辆，同比增长 88%；1-11 月，我国重卡累计销量为 64.7 万吨，同比增长 28.4%。2016 年公路货运弱复苏、5 年替换周期来临及国五新标刺激是重卡增长主要动力，短期爆发受限制超载带来的改换车需求。改换车订单方面一直排到明年上半年 4-6 月份，因此 17 年上半年重卡市场表现依然不会差，下半年变数较大。 整体消费数据来看， 2016 年 11 月， 我国天然橡胶消费量为

14、 36.7 万吨， 同比增加 0.3%， 1-11 月，6 管理风险管理风险 创造财富创造财富 2012017 7 年期货市场年度投资报告年期货市场年度投资报告 我国天然橡胶累计消费量 437.4 万吨，同比增加 1.1%。预计 2016 年我国天胶消费量 486 万吨，同比增长 4%。预计消费良好的预期还将延续到 2017，2017 年我国天胶消费量预计将达到 495 万吨，同比增加 2%。 3、库存、库存 图表 9：青岛保税区橡胶库存 数据来源：Wind 资讯 福能期货研究所 从库存情况来看，今年青岛保税区库存整体偏低，我们可以从近五年的季节性图表明显地看到这一点。截止到 2016 年 1

15、2 月 15 日，青岛保税区橡胶库存合计为 10.56 万吨，其中天然橡胶 7.51万吨，合成橡胶 2.54 万吨，复合橡胶 0.51 万吨，较去年同期下降 57%，是以往 5 年来的同期最低。今年保税区橡胶库存低位，反映出今年橡胶整体供应偏紧需求良好的局面，也为胶价的反弹提供基础。年内阶段性的低位，是由于前期工厂生产旺季，采购需求大，而我国天胶进口今年减少较多，使得流入小于流出，且今年因为国内部分原料加工厂交割品进入交易所，一定程度上消耗了下游工厂的量，使得工厂的需求更需要从保税区里转。预计 2017 年青岛保税区低库存将成为常态，库存将维持在 10-25 万吨区间。 图表 10：上期所天然橡胶期货库存 数据来源：Wind 资讯 福能期货研究所 与保税区库存形成鲜明对比的是上期所天胶库存，2016 年上期所天胶库存创出新高，在 2016年三季度时曾经创出 31 万吨的历史新高。由于 11 月老胶出清，库存得以恢复，目前在 20 万吨左右管理风险管理风险 创造财富创造财富