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1、2012 年年 09 月月 28 日日 能源化工能源化工定期报告定期报告 20122012 年年四季度四季度 PTAPTA 投资策略投资策略 中证期货研究部 敬请参阅附件中之免责声明 中证期货研究部能源化工小组中证期货研究部能源化工小组 杜健健 电话：0571-85783585 邮箱： 刘建 电话：0755-83212739 邮箱： 刘宾 电话：0755-83212741 邮箱： 许俐 电话：0755-83212748 邮箱： 张灵军 电话：0571-85783585 邮箱： 王涛 电话：0571-85783585 邮箱： 陈逍遥 电话：0571-85783585 邮箱： 张骏 电话：057
2、1-85783585 邮箱： 摘要：摘要： 多重因素制衡，多重因素制衡，PTA 三季度宽幅震荡三季度宽幅震荡：三季度，PTA 基本呈现宽幅震荡格局，在经历了六月中旬至七月中旬的修复之后，市场出现了震荡横盘，显示出行情主导因素的分歧。 四季度宏观总体稳定， 局部仍需提防谨慎四季度宏观总体稳定， 局部仍需提防谨慎：欧洲方面， 欧盟今年第二季度 GDP 环比下滑 0.2%， 同比下滑 0.2%，数据显示欧洲经济已经从停滞转入衰退，同时，欧洲在货币政策方面已经难有太大作为；欧洲各国始寻求纾缓危机的其他途径，财政政策方面或将成为突破点。美国方面，房地产市场并没有摆脱底部徘徊的势头，不过，QE3 将帮助美
3、国在四季度不断巩固期房地产市场的复苏基础，并创造新的就业从而拉动消费的增长，使得四季度的经济较三季度有进一步的改善。中国方面，目前的经济周期，属于中长期面临供应端的调整，去产能化调整，目前来看，短期力量和中长期力量达到均衡，经济表现为底部波动。 供给缺口依然刚性，四季度供给缺口依然刚性，四季度 PX 继续偏高位运行继续偏高位运行：就四季度来看，我们认为,随着下游 PTA 新装置的投产，PX 对 PTA 的缺口依然是刚性的，因此后期 PX 价格仍会处于相对偏高的位置，但不会出现大幅热炒的情况。对于期货投资者还需重点关注终端需求，以防出现结构性风险。 PTA 新产能持续投放，四季度供给压力未消新产
4、能持续投放，四季度供给压力未消：九月，国内 PTA 价格重心较上月又有整体性的上移。尽管下游需求疲软，但受到上游成本的强力支撑，现货市场总体表现坚挺。同时，部分老装置因故出现大面积停产，中和了新装置扩产所带来的冲击。不过，四季度，仍有逸盛海南 220 万吨、逸盛大连 150 万吨和恒力 220 万吨有待投产，此外，预计今年 PTA 进口量不会显著回落。因此，在新产能投放和进口降幅有限的压力下，假如终端需求不能有所亮眼，四季度 PTA 市场将面临较大的压力。 需求疲软成本高企，四季度再度关注长丝库存需求疲软成本高企，四季度再度关注长丝库存：九月，涤纶长丝市场总体表现波澜不惊，市场的谨慎情绪得到延
5、续，企业库存在月中开始小幅反弹。同时，由于上游 PTA、MEG 的价格高企，涤丝企业的盈利能力出现大幅下降，假如一旦超过临界点，势必将影响目前对于 PTA 的直接需求，后期重点关注企业库存和盈利水平。 “旺季不旺”几成定局，纺织需求压力逐步“旺季不旺”几成定局，纺织需求压力逐步显现显现：相比较往年，今年下半年的纺织旺季似乎平淡了不少， “旺季不旺”的情况再次出现。织造企业平均开工率只有 67%，相比较去年同期的 70%下降近 3%。以目前的市场状态来看，基本可以判定下半年的纺织旺季将出现“打折”，预计十月下旬开始，纺织品市场将面临较大的需求压力。 展望展望：进入四季度，从整个市场格局来看，我们
6、依然沿袭了半年报名宽幅震荡的的观点。随着 PTA 自身新产能的陆续投放，同时，终端需求的疲软使得“旺季不旺”几成定局，不过，因上游 PX 较为坚挺，加之宏观层面仍存变数，因此，我们认为在四季度 PTA 期货将运行于 7000-8000 的核心区间。 需求疲软供给过剩需求疲软供给过剩，四季度四季度逐步显现逐步显现压力压力 敬请参阅附件中之免责声明 2012 年 9 月能源化工投资策略 Page2 目录目录 多重因素制衡，多重因素制衡，PTA三季度宽幅震荡三季度宽幅震荡 . 3四季度宏观总体稳定，局部仍需提防谨慎四季度宏观总体稳定，局部仍需提防谨慎 . 4PTA新产能持续投放，四季度新产能持续投放
7、，四季度供给压力未消供给压力未消 . 6需求疲软成本高企，再度关注长丝库存需求疲软成本高企，再度关注长丝库存 . 8“旺季不旺”几成定局，纺织需求压力逐步显现“旺季不旺”几成定局，纺织需求压力逐步显现 . 10展望展望 . 11图表目录图表目录 图 1：PTA期现价差图（元/吨） . 3图 2：TA1301 合约K线走势图（元/吨） . 3图 3：欧元区PMI数据(%) . 4图 4：欧元区GDP增速（%） . 4图 5：QE对MBS利率产生直接有效的影响单位：% . 5图 6： PMI产成品、原材料库存（%） . 5图 7：WTI原油、PX（美元/吨） . 5图 8：石脑油、MX、PX（美元/吨） . 5图 9： PX利润（美元/吨） . 6图 10：PTA外盘报价、PX（美元/吨） . 6图 11： PTA利润、生产成本（元/吨） . 7图 12：PTA月度进口（万吨） . 7表 1：2012 年新增PTA项目投产计划（单位：万吨/年） . 7图 13：POY、DTY、FDY库存（天） .
