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1、20201010 年年 3 3 月月 3030 日日 星期星期二二产能扩张和成本下降推动公司业绩快速增长产能扩张和成本下降推动公司业绩快速增长 投资要点投资要点 ? 中国啤酒行业消费持续增长，市场集中度越来越高。中国啤酒行业消费持续增长，市场集中度越来越高。随着我国 居民收入水平逐年提高，将推动啤酒消费持续增长。目前国内 啤酒行业市场竞争激烈，市场集中度越来越高，主要品牌还将 继续在大多数市场上占据优势，我国行业前三强的市场占有率 有望大幅提升。 ? 公司是全球第八大啤酒企业，国内三强。公司是全球第八大啤酒企业，国内三强。在 2009 年出炉的“世 界啤酒企业排名”名单上，公司 2008 年销
2、量排名世界第 8 位， 2009 年加上受托经营企业共生产销售啤酒 467 万千升，国内市 场占有率超过 11%。 ? 产能扩张是带动公司业绩增长的主要动力。产能扩张是带动公司业绩增长的主要动力。公司产能建设技改 项目和新建项目进展顺利， 2010 年公司将新增产能 82.5 万吨。 按照 2010 年度计划，公司将完成啤酒销量 500 万千升。另外， 公司将发行可转换公司债券，拟新增啤酒产能 60 万千升。预计 随着公司产能扩张，啤酒产量将继续保持增长。 ? 国际大麦供给充足，短期内大麦价格将维持低位。国际大麦供给充足，短期内大麦价格将维持低位。2009/2010 年度全球大麦产量为 1.4
3、9 亿吨，期末库存为 0.32 亿吨，库存 消费比为 22.16%， 基本处于历史最高水平， 我们认为 2010 年大 麦价格仍将维持低位， 这将有利于公司保持较高的毛利率水平。 ? 盈利预测及投资建议。盈利预测及投资建议。 我们预计 20102012 年 EPS 分别为 0.72 元、0.81 元、0.91 元，以 3 月 29 日收盘价计算，对应的动态 PE 分别为 27.8 倍、24.7 倍、22.0 倍，在同类上市公司中处于 较低水平。考虑到公司在行业中的龙头地位、未来啤酒产能扩 张及市场占有率的提高，我们给予公司“增持”投资评级。 ? 风险因素。风险因素。啤酒行业景气度降低；公司市场
4、占有率下滑；大麦 价格上涨过快；征收消费税。 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元）9490 10877 12311 13961 同比（%） 15.09% 14.62% 13.18% 13.40% 净利润（百万元） 627 872 982 1098 同比（%） 36.01% 39.07% 12.61% 11.81% 毛利率（%） 39.80% 40.52% 39.83% 39.15% 每股收益（元） 0.52 0.72 0.81 0.91 P/E 52.71 27.76 24.65 22.04 *行业研究员 *行业研究员 * * 010-88086830-* 公司研
5、究 公司研究 深度报告 深度报告 食品饮料行业研究员 食品饮料行业研究员 王永锋 王永锋 010-88086830-673 食品饮料行业 燕京啤酒（000729） 评级：增持食品饮料行业 燕京啤酒（000729） 评级：增持 燕京啤酒与深证指数走势对比：0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%09-0309-0509-0709-0909-1110-010200400600800成交金额燕京啤酒深证成份指数请务必阅读最后一页的免责声明。 1 请务必阅读最后一页的免责声明。 2 正文目录 正文目录 1、公司概况1、公司概况. 4 1.1.历史沿革和主营业务.4 1.
6、2.股权结构.4 2、行业分析2、行业分析. 5 2.1行业需求：居民收入水平提升推动啤酒消费持续增长.5 2.2行业供给：国内啤酒行业竞争激烈，市场集中度越来越高.6 2.3价格：近年来我国啤酒价格一直保持增长态势.8 2.4原材料：大麦供给充足，短期内大麦价格将维持低位.9 3、公司经营分析3、公司经营分析. 10 3.1公司在北京、广西等地市场优势地位进一步提升.10 3.2随着新建项目陆续达产，公司啤酒产量将保持较快增长.12 3.3公司增强品牌推广力度，推进“13”品牌战略，品牌集中度大幅提高.13 3.4公司不断优化产品结构，提升产品整体价格和盈利能力.14 3.5国际大麦价格维持
7、在较低价位，有利于公司保持较高的毛利率水平.14 4、公司财务分析4、公司财务分析. 15 4.1成长能力：产能扩张带来较高成长性.15 4.2盈利能力：较低的大麦价格将提升公司的盈利能力.16 4.3资本结构与偿债能力：资产负债率持续偏低.16 4.4营运能力：燕京啤酒营运效率低于青岛啤酒.17 5、盈利预测及投资建议5、盈利预测及投资建议 . 17 5.1盈利预测.17 5.2估值与投资建议.19 6、风险提示6、风险提示. 19 请务必阅读最后一页的免责声明。 3 图表目录 图表目录 图表 1 燕京啤酒营业收入和净利润增长情况 .4 图表 2 燕京啤酒股权结构图.5 图表 3 我国啤酒消费量增长情况.5 图表 4 我国人均啤酒消费量增长情况.5 图表 5 我国啤酒行业销售收入和利润增长情况 .6 图表 6 我国居民收入增长情况.6 图表 7 啤酒行业产量增长情况.7 图表 8 啤酒行业吨酒价格及增长率.8 图表 9 啤酒行业毛利率情况.
