《转型加速,继续强烈推荐》由会员分享，可在线阅读，更多相关《转型加速,继续强烈推荐（4页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 Table_Title 2014 年年 07 月月 08 日日 华业地产（华业地产（600240.SH） Tabl e_Summary 转型转型加速加速，继续强烈推荐，继续强烈推荐 公司昨天上涨 9.94%，并数次触及涨停。我们在 6 月 6 日发布深度 报告业绩进入收获期，转型继续加速 ，并在中期报告以及周报中 多次推荐。公司自我们 6 月初底部推荐以来已累计上涨 31.98%，而 同期申万地产指数仅上涨 2.49%。目前继续强烈推荐。目前继续强烈推荐。 公司北京
2、玫瑰园项目销售良好，今年有望完成百亿销售目标：公司北京玫瑰园项目销售良好，今年有望完成百亿销售目标：我们 近期调研的通州东方玫瑰园，5 月 13 日 C 区开盘，去化情况良好， 约 300 套房源已基本售罄，是通州截至目前的销售冠军。我们预计该 项目今年能实现销售 40 亿目标。 公司计划 2014 年实现销售 102 亿，同比增长 161%。除了北京通 州东方玫瑰园项目预计销售 40 亿外，新北京中心计划销售 24 亿，深 圳玫瑰四季馨园计划销售 23 亿，长春玫瑰谷项目计划销售 5 亿，大 连玫瑰东方 II 期计划销售 10 亿。由于公司主要项目集中在北京、深 圳一线城市，我们认为公司完成
3、全年销售计划的可能性较大。 股权激励已行权：股权激励已行权： 激励一期已于 2013 年 5 月 2 日完成行权， 行权数 量 543.84 万份，行权价格 3.7 元/股。锁定 6 个月，目前已解禁。 继续关注公司转型：继续关注公司转型：公司通过参股国泰君安申易投资基金，进入金 融行业，其未来计划形成“房产、矿业、金融”三大业务格局。 投资建议：投资建议： “买入“买入-A 评级” ，评级” ，继续强烈推荐华业地产。继续强烈推荐华业地产。1）公司已经 几年没有拿地，现有项目质量很高，若出清公司将变成纯现金公司。 2）目前市值与项目出清后（已扣除负债）现金相当，约 78 亿元， 相当于 PB
4、一倍，净资产全是不含负债的现金。3）业绩优异，今年 公司进入业绩收获期，预计今年销售额将突破 100 亿（去年 39 亿） ， 其中北京通州贡献超过 60%，深圳贡献 20%。我们预计公司 2014-2015 年 EPS 分别为 0.56 和 0.84 元，今年公司将持有大量现 金，一季度末已持有现金 30 亿元，公司已启动多元化发展战略，我 们看好公司的战略转型，给予 2014 年 12X 的目标价 6.70 元。 风险提示：风险提示：销售增速下降超预期、信贷政策大幅收紧销售增速下降超预期、信贷政策大幅收紧。 Table_Exc el1 摘要摘要(百万元百万元) 2012 2013 2014
5、E 2015E 2016E 营业收入营业收入 1,565.2 2,792.9 4,926.6 8,069.7 11,168.5 净利润净利润 256.2 500.4 792.1 1,192.1 1,431.8 每股收益每股收益(元元) 0.18 0.35 0.56 0.84 1.01 每股净资产每股净资产(元元) 2.26 2.42 2.97 3.81 4.81 盈利和估值盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率市盈率(倍倍) 30.7 15.7 9.9 6.6 5.5 市净率市净率(倍倍) 2.4 2.3 1.9 1.5 1.1 净利润率净利润率 16.4%
6、 17.9% 16.1% 14.8% 12.8% 净资产收益率净资产收益率 7.7% 14.4% 18.4% 21.7% 20.7% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 4.8% 9.4% 13.6% 5.9% 5.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报公司快报 证券研究报告 住宅地产 投资评级投资评级 买入买入-A 维持评级维持评级 6 个月目标价个月目标价 6.70 元元 股价（股价（2014-07-07） 5.53 元元 Table_MarketInfo 交易数据交易数据 总市值（百万
7、元）总市值（百万元） 7,876.12 流通市值（百万元）流通市值（百万元） 7,876.12 总股本（百万股）总股本（百万股） 1,424.25 流通股本（百万股）流通股本（百万股） 1,424.25 12 个月价格区间个月价格区间 3.52/5.53 元 Tabl e_Chart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C hangeRat e % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 18.79 19.60 37.48 绝对收益绝对收益 20.74 19.18 35.21 Table_Author 万知万知 分析师 SAC 执业证书编号：S1450513070002 01
8、0-66581690 何益臻何益臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450513080005 010-66581695 Tabl e_Report 相关报告相关报告 业绩进入收获期，转型继续 加速 2014-06-06 销售与业绩大幅增长 2014-02-11 转型期的优质地产企业 2014-01-24 2 公司快报/华业地产 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总(2014 年年 07 月月 07 日日) 利润表利润表 财务指标财务指标 （百万元）（百万
9、元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元）（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入营业收入 1,565.2 2,792.9 4,926.6 8,069.7 11,168.5 成长性成长性 减:营业成本 813.2 1,500.4 2,778.6 4,700.6 6,700.0 营业收入增长率 -34.9% 78.4% 76.4% 63.8% 38.4% 营业税费 242.0 400.3 714.4 1,191.4 1,623.0 营业利润增长率 -40.9% 94.1% 53.0% 50.6% 22.4% 销售费用 46.2 5
10、5.6 98.5 161.4 256.9 净利润增长率 -42.8% 95.3% 58.3% 50.5% 20.1% 管理费用 104.9 109.3 197.1 322.8 469.1 EBITDA 增长率 -36.6% 89.5% 50.1% 48.2% 24.8% 财务费用 23.7 63.1 84.4 109.0 177.6 EBIT 增长率 -39.3% 98.7% 51.4% 49.0% 25.1% 资产减值损失 4.0 14.4 5.0 5.0 8.0 NOPLAT 增长率 -42.2% 106.0% 54.8% 49.0% 23.4% 加:公允价值变动收益 21.9 35.5
11、- - - 投资资本增长率 4.8% 6.9% 242.5% 40.4% 18.7% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 13.9% 7.1% 22.6% 27.7% 26.2% 营业利润营业利润 353.0 685.4 1,048.7 1,579.5 1,934.0 加:营业外净收支 3.3 2.0 3.7 3.0 0.7 利润率利润率 利润总额利润总额 356.3 687.4 1,052.4 1,582.4 1,934.7 毛利率 48.0% 46.3% 43.6% 41.8% 40.0% 减:所得税 107.7 190.1 273.6 411.4 522.4 营业利润率 2
12、2.6% 24.5% 21.3% 19.6% 17.3% 净利润净利润 256.2 500.4 792.1 1,192.1 1,431.8 净利润率 16.4% 17.9% 16.1% 14.8% 12.8% EBITDA/营业收入 25.9% 27.5% 23.4% 21.2% 19.1% 资产负债表资产负债表 EBIT/营业收入 24.1% 26.8% 23.0% 20.9% 18.9% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率运营效率 货币资金 1,480.4 2,632.0 3,941.3 6,455.8 8,934.8 固定资产周转天数 55 31 17 9
13、6 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 1,250 737 980 1,124 1,040 应收帐款 96.4 184.6 362.8 549.7 659.4 流动资产周转天数 1,902 1,359 1,567 1,698 1,619 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 23 18 20 20 19 预付帐款 73.8 41.7 267.0 255.3 413.0 存货周转天数 1,629 1,051 1,282 1,430 1,337 存货 7,290.9 9,015.8 26,076.8 38,030.0 44,906.6 总资产周转天数 2,167 1
14、,556 1,677 1,763 1,666 其他流动资产 - 267.1 89.0 118.7 158.3 投资资本周转天数 1,298 770 998 1,134 1,047 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 7.7% 14.4% 18.4% 21.7% 20.7% 投资性房地产 565.1 600.6 600.6 600.6 600.6 ROA 2.4% 3.6% 2.4% 2.5% 2.5% 固定资产 250.0 238.6 218.5 198.5 178.5 ROIC 4.8% 9
15、.4% 13.6% 5.9% 5.2% 在建工程 43.0 43.9 43.9 43.9 43.9 费用率费用率 无形资产 126.6 127.7 127.5 127.3 127.1 销售费用率 3.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.3% 其他非流动资产 管理费用率 6.7% 3.9% 4.0% 4.0% 4.2% 资产总额资产总额 10,400.7 13,734.7 32,158.3 46,873.8 56,521.0 财务费用率 1.5% 2.3% 1.7% 1.4% 1.6% 短期债务 100.0 90.0 8,648.1 8,767.1 8,658.4 三费/营业收入 11.2%
16、 8.2% 7.7% 7.4% 8.1% 应付帐款 667.2 1,068.8 3,544.3 4,183.2 5,784.4 偿债能力偿债能力 应付票据 42.0 - 73.8 92.6 108.2 资产负债率 69.0% 74.9% 86.9% 88.5% 88.0% 其他流动负债 负债权益比 223.0% 298.3% 660.8% 768.4% 730.0% 长期借款 4,740.3 4,509.9 12,144.6 21,985.0 28,444.9 流动比率 3.99 2.17 1.97 2.35 2.61 其他非流动负债 速动比率 0.74 0.56 0.30 0.38 0.48 负债总额负债总额 7,180.8 10,286.6 27,931.5 41,476.0 49,710.9 利息保障倍数 15.91 11.87 13.43 15.48 11.89 少
