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1、推动区块链在金融市场中的应用 并抢占先机金融机构可以采用一套系统性的方法克服区块链在金融 市场应用中的种种不确定因素，赢得战略优势。作者：曾丽春、托马斯奥尔森 (Thomas Olsen)、 欧文瀚 (John Ott)、法兰克福特 (Frank Ford)曾丽春女士是贝恩公司全球合伙人、大中华区金融服务业务联席主管，常 驻北京；托马斯奥尔森（Thomas Olsen）是贝恩公司全球合伙人、亚太区 金融服务业务领导，常驻新加坡；欧文瀚（John Ott）是贝恩公司全球合 伙人、大中华区金融服务业务资深领导，常驻上海；法兰克福特（Frank Ford）是贝恩公司全球合伙人、欧洲金融服务和信息技术
2、业务领导，常驻 伦敦。本次研究与Broadridge联合完成。Broadridge是为资本市场、财富和资产 管理公司及企业发行人提供投资者交流服务和技术解决方案的领先供应商。 2017 版权归贝恩公司所有推动区块链在金融市场中的应用并抢占先机1随着区块链逐步成为金融市场的热点，金融公司高 管们几乎每天都能听到人们宣称区块链如何具备颠 覆性和变革性潜力，他们想知道，区块链在近期甚 至是中期内究竟能给他们公司带来多大利益。商业领袖们正面临着一个尴尬的局面：区块链是一 种既被夸大、也被低估的技术虽然区块链已经 应用到了跨境支付等银行业领域，但它在广泛、多 样化的金融市场中的应用前景却不甚明朗。金融市
3、场参与者认为未来将是区块链时代：在贝恩公 司的调查中，有80%的金融机构高管相信区块链具有 变革性意义，能够给市场带来显著的变化，同样比例 的金融机构高管认为自己公司在2020年之前就会应用 区块链（见图1）。然而，区块链应用会在什么时间、哪个领域形成规 模效应？它对整个行业将产生怎样的影响？不同地 区的监管环境将会有怎样的变化？这些问题业界都 很难预测。做好区块链的准备需要一次性投入大量 的资金，但是很多公司并没有能力负担起这笔费用。另外，区块链应用的前期准备还会涉及到解决现有 IT系统和流程的相关问题，这同样也是一个流程复 杂、成本高昂的过程。“所有人都仍在探索区块链应用的收入成本效益，
4、对自己应该在哪方面下功夫尚未明确。”一位接受 贝恩采访的高管表示。对于大多数金融机构高管， 他们迫切需要展现近期成果，而且必须获得最高管 理层的关注、理解和授权。一些金融机构已经接纳 并积极推进这项技术的应用，而另外一些则考虑到 区块链的种种不确定性，要么按兵不动，要么谨慎 试水。在贝恩本次调查中，有38%的受访者表示他 们对于区块链仍持观望态度。不仅如此，还有一部分公司在刻意放慢节奏。这不 仅仅是出于自身的考虑，更有对整体行业的顾虑。 比如，有些金融机构为了获取最大利益，正在竭力 保持现状，以保持目前的领先地位。一位代表公司 参加区块链联合工作组的高管在接受贝恩采访时表 示： “工作组中有一
5、半的人正在积极寻找解决方案， 而另一半基本在阻碍进步。”图 1: 80%的金融市场参与者表示区块链具有变革性影响，并认为自己公司在2020年之前会使用区块链? ?2016?=53?80%?80% ?2020?020406080100%?2345 (?)020406080100%?2025?20212025201820202018?80%80%2推动区块链在金融市场中的应用并抢占先机利用区块链技术，业界各方可以实时共享最新版本 的总账，不再过分依赖中间机构。区块链生成了安 全、不可改变的历史记录和完整的审计跟踪线索。 从直接提升安全性的资产凭证化，到指数和其它基 准的参考数据，潜在的区块链应用场
6、景遍布金融市 场价值链的各个环节（见图2）。 对于考虑应用区块链的金融机构而言，首要之务是对 区块链技术及其潜在市场影响的范围具备清晰的认 知。一旦一家金融机构了解区块链会给自己的业务领 域带来怎样的变化，它就可以开发一套系统性方法和 转型路线图来加以适应，并以此建立自身优势。机会总会眷顾有准备的人，那些“有备而来”的市 场有可能率先迎来区块链的应用亚太和拉美的 一些地区推进区块链应用可能具有先天性优势，这 些市场大多只有一两家交易所集中运营一体化的基 础设施，并且相关金融监管机构相对积极主动，双 方互相合作，推动创新。全球金融市场大致可分为四种不同的类型，针对不 同类型，金融机构推进区块链应
7、用的方式和时机亦区块链的市场应用机会在这种竞争格局下，一些金融机构积极地投资区 块链，一些仍不确定区域链应用是否能带来收益， 纠结“向左还是向右”，另外一些则抗拒改变。 积极主动且具备战略眼光的金融机构必将取得一 定的优势，他们清楚想要充分利用这项很可能变 革、颠覆金融市场的技术，必须做好准备。 受访的金融公司高管表示，预计区块链将在金融市 场中投下一枚重磅炸弹，尤其是对交易发生之后的 金融活动产生重大影响。贝恩的调查显示，81%的受 访者预计区块链在清算和结算方面将产生“变革性” 的影响力。49%的受访者表示已经与其它公司合作开展区块链 项目，通常他们会选择与金融科技初创公司开展合 作；32
8、%的受访者表示，已经加入了行业联合会。大 约有三分之一的公司正在采用创新实验室的方法， 在特定区域或资产种类中进行小规模独立试验。有 些公司更是选择了特定的领域对区块链进行适度投 资，以尽早实现投资回报。图 2: 区块链有望解决金融市场价值链上的痛点，但其应用却具有一定挑战性? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?推动区块链在金融市场中的应用并抢占先机3图 3: 早期的区块链应用最有可能出现在特定产品、内部或低风险流程和一体化市场早期区块链应用关联度最高的领域? ? ? ? ? ? ? ? ?不尽相同
9、（见图3）。首先，在日本、中国这种市场 规模巨大、复杂，并且以国内市场为主的类型中， 区块链更有可能加强相对一体化的证券交易架构； 第二类市场是像欧美大型金融中心，相比之下，区 块链在这种市场中可能进一步推进市场分散化，使 市场存在多家交易所和公共平台。第三类市场是以澳大利亚、加拿大和巴西为代表， 规模较小，也更加聚焦于国内市场。在这类市场中， 最早受区块链影响的是证券市场。这类市场本身已 经高度整合化、集中化，因此面临的障碍比其它类 型市场更少。另外，这类市场的参与者和监管者可 以紧密合作，推动区块链的应用。第四类市场是以新加坡和香港为代表，特点是规模 较小，与国际市场相关联。这类市场有可能
10、保持证 券交易的完整性，但在衍生品和场外交易市场更容 易受全球市场实践影响。重塑市场生态系统在各个地区，区块链有可能对结算与清算方式产生 变革性的影响。在过去，假设一个交易员能够以闪电般的速度执行一笔交易，交易结算在某些市场也 可能花上3天时间。而使用了区块链之后，交易的执 行、清算和结算可以同时进行，大大减少了时间消 耗。然而，这种从净额结算到全额结算的转变要求 大幅改变融资机制，这也是区块链应用面临的最大 问题之一。一些资产类别已经具备了采用区块链的成熟条件。 如再生能源合同等复杂的场外交易衍生品是最具潜 力的领域之一。这类市场中市场参与者数量相对较 少，更容易就体系和政策达成一致。鉴于交
11、易量较 小，也无需大规模的投资（特别是在替换现有IT系 统方面），因此风险在可控范围内。一些以此类产品为主的区块链项目已经启动。例如， 欧洲银行票据交换所和Paxos在伦敦进行了黄金交易 区块链结算服务的试点工作，并计划在2017年正式 推出此服务；英国皇家铸币厂和芝加哥商业交易所 集团也宣布，计划在今年推出区块链黄金交易平台； 在美国，纳斯达克将区块链用于自己的非公开市场 平台，为非公开上市企业证券的发行、转让和管理 提供帮助；美国存管信托和结算公司（DTCC）与由 IBM、Axoni和R3联盟的组织携手完成了一套系统4推动区块链在金融市场中的应用并抢占先机复劳动，并降低成本。KYC平台可以
12、实现合规成本的 降低和互担，从而去除准入门槛，让初创公司和小型 市场参与者也能够承担得起KYC。总而言之，区块链可以为金融市场带来巨大的利益。 贝恩预测，区块链每年可以节约150-350亿的成本和 资本，达到全球管理资产规模的1-3个基点。公司能 够替换冗长、容易出错的人工处理流程，实现大量 节余，同时也能以较低的成本快速利用更详细准确 的数据，为增长和产品创新创造机遇。然而，并不是人人都能从区块链得到相同好处。在 某些情况下，区块链会提升一些类型的金融机构的 效率和盈利性，但在其它情况下，生产效率的提升 并不意味着能增加盈利。和其他降本措施一样，交 易所、银行、证券公司、资产管理公司和其它中
13、间 商会迫于竞争压力，将成本节约的效益传递给客户， 这也就是说区块链最终会惠及发行方和投资者。实 际上，受访高管表示，区块链有可能会对清算所和 托管公司的收益和利润造成负面影响（见图4）。 总之，市场参与者需要调整自身以适应全行业成本结 构的下行，以及新的参考数据和分析工具的出现。如图 4: 基础设施提供商最有可能遭到颠覆?CCP?BPO?CSD? ?2016?=53?1201221012? ?BPO?CSD?/CCP? ? ?/CCP012345 4.2?3.8?3.8? ? ?BPO?3.8CSD3.8?3.6?3.3?3.0? ?1=?5=? ?-2=?2=?的测试，该系统使用区块链和智
14、能合约，管理和清 算双边信用衍生品场外交易市场（市场规模达到11万 亿美元）中的交易后服务。区块链同样也可以改善参考数据，包括伦敦银行间拆 放款利率等基准利率和实体大宗商品价格，从而替换 现行的模糊不清、容易遭到滥用的调查流程。如果基 准设定体系建立在区块链的基础之上，并由覆盖全行 业的公共平台进行管理，那么就可以直接获取即期交 易数据。也就是说，参考价格可以直接建立在实际发 生的即时交易的基础上，从而摆脱对交易后调查的依 赖这对于资产管理公司来说将非常有吸引力。在交易之外，区块链也有可能改变公司与客户在代 理投票、数字化身份管理和“了解你的客户”（KYC） 等方面的交流方式。世界领先的代理投票服务商 Broadridge投资1.35亿美元收购Inveshare的技术资 产，并利用了这项技术提高了美国代理投票的效率、 安全性和透明度；特拉华州（众多美国企业在此注册） 正在试图立法，让该州的诸多企
