《星湖科技（600866）提升核心竞》由会员分享，可在线阅读，更多相关《星湖科技（600866）提升核心竞（3页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 2011-03-07 日常消费品/食品饮料 证券研究报告 公司研究 /年报点评证券研究报告 公司研究 /年报点评 星湖科技（600866） 买入星湖科技（600866） 买入/维持评级维持评级 股价：RMB14.28 分析师 分析师 蒋小东 SAC 执业证书编号:S1000510120031 (021)6849 8615 洪婷 SAC 执业证书编号:S1000510120012 (021)6849 8639 逯海燕 SAC 执业证书编号:S1000510120030 (021)6849 8637 相关研究相关研究 基础数据 基础数据 总股本（百万股） 521 流通 A 股（百万股） 5
2、21 流通 B 股（百万股） 0 可转债（百万元） 流通 A 股市值（百万元） 7,441谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近 52 周股价走势图 最近 52 周股价走势图 -25.91%-15.91%-5.91%4.09%14.09%10-0310-0510-0710-0910-1111-0111-03星湖科技沪深300资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 星湖科技（星湖科技（600866）提升核心竞 争力、确立双主业）提升核心竞 争力、确立双主业 ? 发酵产业紧紧围绕核心竞争力提升。发酵产业紧紧围绕核心竞争力提升。公司 2010 年实现营业收入 13.77 亿元，同比
3、增长 0.79%；净利润 2.85 亿元，同比增长 26.9%，每股收益 0.55元， 低于我们的预期， 主要是呈味核苷酸增速较低。 化学药品原药收入 3.06亿元，同比增长 3.2%；呈味核苷酸等收入 7.07 亿元，同比下降 0.8%；饲料添加剂收入 3.59 亿元，同比增长 3.73%。发酵产业核心竞争力低成本来自于产能布局和技术改进。化学药品原药市场容量有限，增速不快。呈味核苷酸方面，推进技术改进提高产率，以降低生产成本。饲料添加剂方面，公司在东北收购生产基地，靠近原料产地，降低运输成本。 ? 呈味核苷酸投产在年底，价格压力在后年。呈味核苷酸投产在年底，价格压力在后年。2010 年呈味
4、核苷酸收入略有下降，主要是产能限制，均价也略有下降。非公开发行扩张 4000 吨产能，预计年底建成投产。在此之前，公司主要通过技改增加产量，这也是玉米价格上涨较多的背景下， 呈味核苷酸毛利率高达 51.4%，同比增加 6.76 个百分点的根本原因。 2008年底， 呈味核苷酸价格出现了一波快速上涨， 2009年底，价格高点回落至今，导致 2010 年均价低于 2009 年。我们预计，呈味核苷酸价格今年保持平稳，价格压力出现在后年，主要是公司、山东希杰产能有望明年下半年上量 （投产后， 要经过几个月的调试才能正常生产） ，同时不排除新进入者后年扩产。 ? 确立双主业，新材料明年达产，狂犬病疫苗锦
5、上添花。确立双主业，新材料明年达产，狂犬病疫苗锦上添花。公司进军有色金属加工高端产业，从单一主业向“双主业”齐头并举转型发展。公司发展新材料产业，主要是借助大股东在相关产业的优势，以及发酵主业产品品类扩张的限制。新材料公司的 10 万吨高精度铝板带项目，预计明年达产。狂犬病疫苗作为公司的项目，两年后贡献业绩，更多类似锦上添花。 ? 盈利预测与评级。盈利预测与评级。呈味核苷酸今年平稳增长、饲料添加剂下半年有望实现产能增加、生化药增速有限。我们预计 2011-2013 年 EPS 分别为 0.66、0.80、0.94 元，目前股价对应 2011-2013 年 PE 分别为 21X、18X、15X，
6、维持“买入”评级。 ? 风险提示：1）食品安全风险；2）项目进度低于预期。 经经营预测与估值营预测与估值2010A2011E 2012E2013E营业收入营业收入(百万元百万元) 1377 1605 1892 2252 (+/-%) 1%17% 18%19%归属母公司净利润归属母公司净利润(百万元百万元) 285 345 415 489 (+/-%) 27%21% 20%18%EPS(元元) 0.55 0.66 0.80 0.94 P/E(倍倍) 26.1 21.5 17.9 15.2 资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 公司研究公司研究 2011-03-07 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合
7、证券股票和行业评级标准 2 盈利预测盈利预测 资产负债表 资产负债表 单位:百万元利润表 利润表 单位:百万元会会计年度计年度 2010 2011E 2012E 2013E会计年度会计年度20102011E 2012E2013E 流动资产流动资产 1118 1703 2071 2571 营业收入营业收入1377 1605 1892 2252 现金 219 1157 1417 1778 营业成本821 978 1176 1432 应收账款 117 91 107 127 营业税金及附10 11 13 16 其他应收款 6 15 18 21 营业费用41 40 44 45 预付账款 489 44 5
8、3 64 管理费用156 161 170 191 存货 175 391 470 573 财务费用16 15 14 14 其他流动资产 111 5 6 7 资产减值损失2 5 5 5 非流动资产非流动资产 1189 1675 1834 1960 公允价值变动0 0 0 0 长期投资 36 0 0 0 投资净收益-4 0 0 0 固定资产 611 1318 1422 1490 营业利润营业利润327 396 471 549 无形资产 60 74 82 90 营业外收入22 5 6 6 其他非流动资482 283 331 380 营业外支出13 3 3 3 资产总计资产总计 2307 3378 39
9、06 4530 利润总额利润总额336 398 474 552 流动负债流动负债 576 685 760 857 所得税54 48 52 55 短期借款 370 180 180 180 净利润283 350 422 497 应付账款 79 147 176 215 少数股东损益-2 6 7 8 其他流动负债 127 358 403 462 归属母公司净285 345 415 489 非流动负债非流动负债 122 116 147 177 EBITDA0 571 685 798 长期借款 64 94 124 154 EPS（元）0.55 0.66 0.80 0.94 其他非流动负58 23 23 2
10、3 负债合计负债合计 698 801 906 1034 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 73 79 86 94 会计年度会计年度20102011E 2012E2013E 股本 521 521 521 521 成长能力成长能力 资本公积 495 115 115 115 营业收入0.8%16.6% 17.9%19.0% 留存收益 520 864 1280 1769 营业利润33.3%21.1% 18.9%16.6% 归属母公司股1536 1501 1916 2405 归属母公司净26.9%20.9% 20.5%17.7% 负债和股东权负债和股东权2307 2381 2909 3534 获利
11、能力获利能力 毛利率(%)40.3%39.1% 37.9%36.4% 现金流量表现金流量表 单位:百万元净利率(%)0.0%0.0% 0.0%20.7%会计年度会计年度 2010 2011E 2012E 2013EROE(%)18.6%23.0% 21.7%20.3% 经营活动经营活动现金现金301 1111 604 705 ROIC(%)0.0%20.8% 22.3%24.1% 净利润 283 350 422 497 偿债能力偿债能力 折旧摊销 0 160 201 235 资产负债率(%)30.3%33.6% 31.2%29.3% 财务费用 16 15 14 14 净负债比率(%)67.63
12、%36.64% 35.69%34.20% 投资损失 4 0 0 0 流动比率1.94 2.49 2.73 3.00 营运资金变动 -62 638 -34 -43 速动比率1.64 1.92 2.11 2.33 其他经营现金60 -53 2 2 营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金-34 -13 -360 -360 总资产周转率0.72 0.56 0.52 0.53 资本支出 31 450 350 350 应收账款周转11 15 18 18 长期投资 0 -429 0 0 应付账款周转9.13 8.66 7.28 7.32 其他投资现金-3 8 -10 -10 每股指标（元）每股指标（元）
13、 筹资活动现金筹资活动现金-30 -354 16 16 每股收益(最新0.55 0.66 0.80 0.94 短期借款 171 -190 0 0 每股经营现金0.58 2.13 1.16 1.35 长期借款 21 30 30 30 每股净资产(最2.95 2.88 3.68 4.62 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 -76 -380 0 0 P/E26.09 21.57 17.90 15.21 其他筹资现金-145 186 -14 -14 P/B4.84 4.95 3.88 3.09 现金净增加额 237 744 260 361 EV/EBITDA-13 11 9
14、数据来源：华泰联合证券研究所 华泰联合证券评级标准：华泰联合证券评级标准： 时间段 报告发布之日起 6 个月内 基准市场指数 沪深 300（以下简称基准） 股票评级股票评级 买 入 股价超越基准 20%以上 增 持 股价超越基准 10%-20% 中 性 股价相对基准波动在10% 之间 减 持 股价弱于基准 10%-20% 卖 出 股价弱于基准 20%以上 行业评级行业评级 增 持 行业股票指数超越基准 中 性 行业股票指数基本与基准持平 减 持 行业股票指数明显弱于基准 免责申明免责申明 本研究报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可
15、靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。 本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 华泰联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。 我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。 版权所有 2011 年 华泰联合证券有限责任公司
