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1、 请仔细阅读本报告末尾的风险提示请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 执笔：执笔： 张航 021-58880000-3347 汪晓芳 021-68490153 本期复核：本期复核： 肖磊 021-60938507 摘要摘要 2012 年 LME 期铜开于 7645 美元/吨， 收报 7931 美元/吨， 全年涨 3.74%，2010 年涨幅 29.64%，2011 年跌幅为 22.53%。年内高点为 8765 美元/吨，年内低点为 7219.5 美元/吨，年度波动率为 21.4%，为近三年来最小波动幅度。 2012 年罢工事件减少、产能利用率逐步回升，精铜总供给温和增长。需求方面，亚洲与
2、欧洲国家经济增长放缓拖累需求，美国房地产市场虽有复苏迹象，但精铜需求反弹并不强劲。整体而言供给缺口尚存，但已明显收窄。在全球宽松的货币环境下，铜价得到有力支撑，底部较 2011 年明显上抬。 关于 2013 年铜价走势，我们认为整体将呈现 N 字形态：年初宽松货币政策效应显现，充裕流动性推升铜价。明年上半年欧洲再度迎来偿债高峰，美国财政悬崖及债务上限也为美国经济复苏带来不确定性，预计二季度需求淡季铜价可能回调。三季度后期，多国经济可能迎来触底反弹，铜价有望再度冲高。 对于高点，我们认为由于需求不振而供给较快增长，明年铜价突破历史高位的可能性较小。低点方面，我们预计随经济企稳 2011 年 60
3、00 美元附近的低点支撑将得到巩固，且国内企业 2012 年在 LME 遭遇逼空后做空动力减退，铜价不会出现剧烈下挫。波幅而言，2012 年整体呈三角整理，波幅明显减小，预计 2013 年可能突破区间，故波动会放大。我们预测，2013 年铜价波动区间6000，9500。 20122012 年铜市场回顾与展望年铜市场回顾与展望 商品与期货交易部商品与期货交易部 2013 年年 1 月月 14 日日 金融市场研究报告金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 2 - 目录目录 一、 2012 年铜价走势回顾 . 3 二、 铜价主导因素分析 . 5 （一） 供
4、给分析. 5 1 生产环境改善，铜矿供给略有增加 . 5 2 废铜利用率提高，支撑精铜供给 . 7 3 产能利用率回升，全球精铜持续增长 . 8 （二） 需求分析. 8 1 下游需求低迷，电力行业一枝独秀 . 9 2 货币政策趋于宽松，融资铜需求接近饱和 . 12 3 国家收储未见动静，现货 ETF 仍待观察 . 13 （三） 全球经济企稳，三大库存温和下降. 14 三、 宏观经济分析 . 15 （一） 货币宽松支撑大宗商品. 15 （二） 经济增长依旧不容乐观. 16 四、 2013 年市场预测 . 17 图 1 LME 三月期铜价格走势 . 3 图 2 全球铜矿产量和精铜产量及产能利用率（
5、万吨，%） . 6 图 3 全球铜供给占比(%) . 8 图 4 电力电缆生产量及当月同比增速（十亿米，%） . 11 图 5 家电产量同比增速（%） . 12 图 6 进口精铜亏损额及进口量同比增速（元/吨，%） . 13 图 7 三大交易所库存（吨） . 15 图 8 铜价实际值与拟合值对比 . 17 图 9 理论拟合铜价 . 17 表 1 中国精铜消费结构（万吨）. 9 表 2 2012 年融资铜估计量 . 12 表 3 拟合回归结果 . 16 金融市场研究报告金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 3 - 20122012 年铜市场回顾与展望
6、年铜市场回顾与展望 一、一、20122012 年铜价走势回顾年铜价走势回顾 2012 年铜价整体呈现区间震荡的走势。LME、COMEX、上海期交所三家交易所铜价走势基本一致,国内铜价为三者最弱。以伦敦期货交易所三月期铜（以下简称伦铜）为例，2012 年开于 7645 美元/吨，收报 7931 美元/吨，全年涨 3.74%，2010 年涨幅 29.64%，2011 年跌幅为 22.53%。年内高点为 8765 美元/吨，年内低点为 7219.5 美元/吨，年度波动率为 21.4%，为近三年来最小波动幅度。 图图 1 1 LMELME 三月期铜价格走势三月期铜价格走势 数据来源：数据来源：bloo
7、mbergbloomberg 2012 年全年伦铜价走出经典的盘整形态，呈现出高点低于前高，低点高于前低的震荡盘整，具体可以分为三个阶段： 第一阶段：快速冲高触顶 2012 年年初，伦铜价在 1 月 9 日下探至 7440 美元/吨后快速上冲，一个月后触及年内高点 8765 美元/吨，涨幅 17.8%。2012 年伦铜金融市场研究报告金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 4 - 以强势上涨开局，此间欧债危机明显缓和，库存持续下滑暗示需求回暖， 市场恢复信心。 随后两个多月伦铜价围绕 8400 美元/吨高位整理，但之后欧债危机开始恶化，美元走强对铜价
8、形成压制。而中国自春节进入传统旺季后， 需求并未出现预期的激增， 此时铜价已是强弩之末。 第二阶段：震荡下跌触底 4 月起伦铜展开一波回调，在二季度末触及 7219 美元/吨的年内低点。二季度原是传统消费旺季，但本次受中美经济放缓和欧债危机深化影响，呈现旺季不旺的特点。6-8 月间，伦铜于 7500 美元/吨一线展开低位震荡。8 月底，随美联储频频释放宽松信号，QE3 预期下资金开始涌入大宗商品，铜价也获得走高动力。 第三阶段：三角形整理尾部 四季度，欧美、日本先后推出了一系列的量化宽松政策，掀起了新一轮的全球货币宽松， 大宗商品普遍获得支撑， 铜价底部明显上抬。9 月起，伦铜快速上行，至 9
9、 月 13 日 QE3 正式推出，涨幅超过 10%。但因 QE3 预期已充分反映在这轮上涨中，随后铜价并无力再创新高。12 月的小高峰与此类似，为市场对美联储在扭转操作到期后以量化宽松代替之的预期提前消化诱发的行情。宽松预期兑现之余，市场并无其他亮点，投资者的关注点重回经济基本面，四季度财政悬崖与岌岌可危的债务上限威胁美国迟缓的复苏，中国经济虽有企稳迹象，但制造业 PMI 连续 12 个月处于 50 荣枯线以下， 加剧了投资者对铜市的担忧，导致伦铜冲高回落。 金融市场研究报告金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 5 - 二、二、铜价主导因素分析铜价
10、主导因素分析 （一）（一）供给分析供给分析 1 1生产环境改善，铜矿供给略有增加生产环境改善，铜矿供给略有增加 2012 年铜矿产量达到 1397.2 万吨，同比增长 3.7%，较往年略有增加。据彭博铜行业数据预测，全球主要铜矿商 2013 年新铜矿产量有望达到 111.1 万吨，较 2012 年的 17.7 万吨大幅增加 627.68%。目前，全球铜矿品位平均在 1.1%附近，随着未来几年新矿开采增加，铜矿品位可能会略有增长， 产能利用率在经历前几年的下降后将会有所企稳。但长期来看，铜矿的品位必然是会逐渐下降，因此铜矿的供给增长取决于新矿项目的增加。鉴于此，预计 2013 年铜矿供给有望达到 1570 万吨，同比增长 11.2%。 自 2006 年起，铜
