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1、 第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 2010 年年 05 月月 14 日日 深度整合，深度整合，“内涵、外延内涵、外延”推动跨越发展推动跨越发展 国电南自国电南自 2010 年第六次临时董事会会议决议点评年第六次临时董事会会议决议点评 事件：事件： 公司研究报告 电力设备 评级：强烈推荐（首次） 公司研究报告 电力设备 评级：强烈推荐（首次） 第一创业证券研究所 郭强 S1080209110064 联系人：刘波 电话：0755-824855029 邮件： 2010 年 5 月 13 日，国电南自召开 2010 年第六次临时董事会会议，会议通过同意关于组建南京国电南自 电网
2、自动化有限公司的议案 、同意关于组建南京国电南自电力自动化有限公司的议案 、同意关于组建南京 国电南自新能源科技有限公司的议案 、同意关于投资设立国电南自(扬州)电力自动化有限公司的议案 、同意 关于投资设立扬州国电南自海吉科技有限公司的议案 、同意关于公司放弃优先受让“南京南自科林系统工程 有限公司”股权的议案 、同意关于召开公司 2010 年第四次临时股东大会的议案的决议。 我们认为：公司以“三足鼎立”为发展战略，“内涵、外延”促跨越式发展。本次决议中，组建南京国电南自电网 自动化有限公司、南京国电南自电力自动化有限公司、南京国电南自新能源科技有限公司属于自动化领域“内涵” 整合，投资设立
3、国电南自(扬州)电力自动化有限公司、投资设立扬州国电南自海吉科技有限公司属于“外延”增长空 间。通过内部深度整合，外延拓展增长点，我们认为公司 2010 年2012 年摊薄 EPS 为 0.38、0.65、1.16 元， 年复合增长率超过 50%。目标价格区间 2628 元。给予“强烈推荐”评级。 项目项目20092010E 2011E2012E主营收入(百万元)1,8962,2773,3374,582YOY12.9%20.1%46.6%37.3%净利润(百万元)89133229411YOY10.5%49.3%71.9%79.3%每股收益(元)0.470.380.651.16每股净资产(元)5
4、.43.64.15.0市盈率(倍)43.629.217.09.5市净率(倍)3.85.75.04.1净资产收益率11.0%13.4%20.2%29.5%点评：点评： ? “三足鼎立三足鼎立”代替代替“1+4+1”，“内涵、外延内涵、外延”齐发力促跨越式发展。齐发力促跨越式发展。 ? “1+4+1”完成资产整合，奠定发展基础。公司的上级南自总厂（以下简称“总厂”）是一家有着近 70 年历史 的国有企业，由于历史原因，总厂拥有 50 多个分厂，产品众多，主营业务不够集中，研发、销售力量严重分 散，缺乏整体竞争力。2007 年起，公司新任领导班子提出“1+4+1”的运营模式，开始逐步对南自总厂旗下的
5、 自动化资源进行有效整合，通过纵向流程平台建设、横向同类产品项合并，打造一个研究开发平台、四个自 动化产品领域和一个生产运营平台的企业运营框架。目前，南自总厂旗下资源整合已进入尾声。整合后的， 国电南自旗下仍有 25 家分公司。 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图 1：“1+4+1”发展战略引领公司对南自总厂旗下资产进行有效整合 1 生产运营平台南自电气分公司1 制造1 水利水电自动化1 电网自动化1 电厂自动化1 工业自动化4 产品线1 研究开发平台国电南自研究院1 研发数据来源：第一创业证券整理
6、图 2：“1+4+1”战屡整合后的公司结构 子公司简称主营持股比例 南京国电南自软件工程有限公司南自软件电力设备97.50% 南京国电南自凌伊电力自动化有限公司南自凌伊电力设备90% 南京国电南自电网稳定控制有限责任公司南自稳定电力设备86% 北京华电南自天元控制系统科技有限公司南自天元电力设备70% 南京费迪电气检测技术有限公司南自费迪电力设备99% 华电信息科技有限公司华电信息电力信息60% 深圳市海达实业有限公司南自海达商贸90% 南京新宁电力技术有限公司南自新宁电力设备80% 南京南自机电工程有限公司南自机电工程电力自动化产品70% 南京南自电网控制技术有限责任公司南自控制电力自动化产
7、品70% 南京南自机电自动化有限公司南自机电自动化电力自动化产品70% 南京南自电力仪表有限公司南自仪表电力自动化设备55% 南京南自新电自动化系统有限公司南自新电电力自动化产品100% 南京电力自动化研究所有限公司南自研究所电力技术服务100% 南京南自继电保护配件有限公司南自继保仪器仪表100% 南京南自成套电气设备有限公司南自成套电力设备配套30% 南京美康实业有限公司美康实业服务业30% 中国华电电站装备工程集团南京输变电成套设备有限公司华电装备电力自动化产品100% 南京国电南自轨道交通工程有限公司南自轨交电力自动化产品100% 南京河海南自水电自动化有限公司南自水电自动化水电站自动
8、化产品50% 南京河海南自水电自动化软件工程有限公司南自水电工程质量检测100% 南京南自信息技术有限公司南自信息计算机控制及网络技术的软、硬件开发69.47% 南京尚安数码科技有限公司尚安数码计算机控制及网络技术的软、硬件开发100% 南京南自科林系统工程有限公司南自科林电厂自动化及水处理产品60% 南京南自电气科技有限公司南自电气电力自动化产品70%数据来源：公司公告，第一创业证券整理 ? “三足鼎立”深化自动化领域整合，继续推进子公司整合，打造整体解决方案能力，建设战略新兴产品线。在 “1+4+1”战略完成的基础上，10 年伊始，领导层又提出了“三足鼎立”发展战略，即打造自动化、新能源及
9、节能减 排、智能一次设备作为公司未来发展的支柱产业。自动化产业在电网自动化、电厂自动化、水利水电自动化及工 业自动化四条产品线的基础上继续深化整合，以打造系电网、电厂、水利、工业自动化系统总包和提供系统整体 解决方案为目标，进一步对子公司进行整合；新能源及节能减排和智能一次设备产业方向瞄准国家新能源、节能 减排政策、智能电网政策产业，利用公司自动化硬、软件技术和人才储备，建设如风电机组控制系统与变流器、 大功率高压变频器、高压设备在线监测装置与系统等战略新兴产品线。 ? “三足鼎立”实施后，形成以电网、电厂、水电、工业、新能源为核心若干家子公司，有利于专业规范化、集 中优质资源、形成规模竞争优
10、势，抓住各领域市场机遇，应对进一步加剧的市场竞争环境。 请务必阅读正文后免责条款部分 2第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图 3：“三足鼎立”推动企业腾飞 图 4：“三足鼎立”实施后的理想核心分公司结构 2足 新能源及节能减排3足 智能化一次设备培育新的产品线1足 自动化深化自动化整合 提高系统集成能力二次设备自动化技术测控技术电力电子技术通信技术软件技术集成南自新电南自智能自动化新能源&节能减排智能一次设备南自电网南自电厂南自水电南自工业核 心数据来源：第一创业证券整理 数据来源：第一创业证券整理 ?
11、 以提供智能电网整体解决方案为目标，整合成立南京国电南自电网自动化有限公司，打造智能电网龙头企业以提供智能电网整体解决方案为目标，整合成立南京国电南自电网自动化有限公司，打造智能电网龙头企业 ? 拟将原电网分公司、南自研究院部分、南自电气部分进行合并整合，以南京新宁电力技术有限公司（以下简 称：新宁电力）为平台组建南京国电南自电网自动化有限公司（以下简称：南自电网） ，涵盖研发、生产制造、 销售、调试、工程服务全部流程，负责经营电网自动化业务。南自电网下设 1 个子公司：南京国电南自软件工 程有限公司(以下简称：软件公司)。 ? 本次资产整合共涉及了公司现行体制下研究院、电网自动化分公司、南自
12、电气分公司 3 个板块，包括研究院 管理下的 3 个研究所：继电保护与控制技术研究所（简称继保所） 、系统自动化技术研究所（简称系统所） 、通 用平台技术研究所（简称通用所） ；电网分公司管理下的 3 家公司控股子公司，即新宁电力、软件公司、城乡电 网；南自电气分公司管理下的江宁电气加工部。 ? 南自新电主营产品属于“三足鼎立”之一的电力自动化产品中的电网自动化。 ? 以提供智能电厂整体解决方案为目标，整合成立南京国电南自电力自动化有限公司，打造智能电厂龙头企业以提供智能电厂整体解决方案为目标，整合成立南京国电南自电力自动化有限公司，打造智能电厂龙头企业 ? 拟将原电厂分公司的人员业务进行重组
13、划分，分别组建成立电力自动化和新能源 2 个子公司。现拟以南京国 电南自凌伊电力自动化有限公司（以下简称：凌伊公司）为平台，组建南京国电南自电力自动化有限公司（以下 简称：南自电力） ，涵盖研发、生产制造、销售、调试、工程服务全部流程，负责提供智能电厂解决方案，负责 经营电厂电气、厂站自动化、电子商务等电力自动化业务，下设 2 个子公司：北京华电南自天元控制系统科技 有限公司(以下简称：南自天元)，主要经营热控及电力信息化业务；北京华电信息科技有限公司(以下简称：华电 信息)，主要负责运营电子商务。原电厂分公司所承担的国电南自的节能减排、新能源等专业的工程业务由公司 即将新组建的全资子公司南京
14、国电南自新能源科技有限公司负责实施，与南自电力脱离。 ? 本次资产整合共涉及了公司现行体制下电厂自动化分公司、南自电气分公司 2 个板块，包括电厂分公司本 部、原电厂分公司管理下的 3 家公司控股子公司，即凌伊公司、南自天元、华电信息；南自电气分公司管理下 的浦口园区电气加工部门。 ? 南自新电主营产品属于“三足鼎立”之一的电力自动化产品中的电厂自动化。 ? 以布局新兴战略产品线为目标，整合成立南京国电南自新能源科技有限公司以布局新兴战略产品线为目标，整合成立南京国电南自新能源科技有限公司 ? 公司拟将原电厂分公司的人员业务进行重组划分，分别组建成立电力自动化和新能源 2 个子公司。现拟将电
15、厂分公司拆分部分资产，以南京南自新电自动化系统有限公司（以下简称：南自新电）为平台组建南京国电南自 新能源科技有限公司（以下简称：南自新能源） ，主要负责经营新能源及节能减排业务，即以风电、太阳能、核 电等新能源技术和电力电子技术为核心，拓展变频、无功补偿等主要产品和技术服务，下设 1 个子公司：南京 国电南自新能源工程有限公司（以下简称新能源工程） ，由南京南自电网控制技术有限公司（以下简称“南自电网 控制”）重组更名，主要经营太阳能发电控制业务。 ? 南自新电主营产品属于“三足鼎立”之一的节能减排。 请务必阅读正文后免责条款部分 3第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 ? 依托华电集团，以
