领地之内,富矿层出

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 领地之内，富矿层出领地之内，富矿层出 张一甫（分析师）张一甫（分析师） 李秋实（分析师）李秋实（分析师） 021-38675853 0755-23976830 证书编号 S0880513050002 S0880511110001 本报告导读：本报告导读： 公司不断发掘需求、创造模式满足需求，成长空间成倍放大。新业务的进展将持续提公司不断发掘需求、创造模式满足需求，成长空间成倍放大。新业务的进展将持续提升市场对公司的成长预期。升市场对公司的成长预期。 投资要点：投资要点： 投资要点：投资要点：蓬勃发展的县乡医疗市场正是公司的“领

2、地” ，领地之内富矿 层出，从肿瘤微创设备到医院总装、血液净化，公司不断发掘需求、创造 模式满足需求，成长空间成倍放大。我们预计（1）13 年总装业务将贡献 利润，上调 13-15 年 EPS 至 1.04/1.47/2.02 元； （2）考虑到总装有望持续 获得订单、 “类血糖仪”的血液净化业务推进，市场对公司的增长预期以 及估值可能持续提升，给予 45 元目标价，相当于 13 年 43 倍，增持。 县级医院扩张县级医院扩张大势已起：大势已起：医院扩张浪潮于近两年启动，11 年起县级医院 新增床位数明显提升，估计未来每年扩建完成的县级医院在 400 家以上。 县级医院正是公司“领地” ：县级

3、医院正是公司“领地” ： （1）县乡医疗机构销售网络和销售经验积累 丰富；（2） 县医院大额支出趸缴有难度， 公司能提供灵活的融资垫资策略。 总装业务发轫之初，业绩弹性可观：总装业务发轫之初，业绩弹性可观：总装业务充分放大了公司的优势， 今年 Q1 公告订单 3.4 亿，我们保守估计其中 1.6 亿元可在年内确认收入， 增厚净利润 4000 万。同时我们认为扩建需求充足，瓶颈在于订单执行能 力。我们测算公司的资金实力可以支持 10 亿元/年以上的业务。 “和佳模式”的延伸：从设备销售到“血糖“和佳模式”的延伸：从设备销售到“血糖仪模式” 。仪模式” 。我们认为血液净化 业务将分两阶段发展。首先

4、公司将复制“肿瘤治疗中心”的模式，以设备 销售为主，其市场潜力与公司的肿瘤治疗设备接近。更进一步，随着覆盖 范围拓展， 血液净化业务将形成类似血糖仪的盈利模式， 以耗材持续盈利。 医疗信息化：大势所趋，顺势而为。医疗信息化：大势所趋，顺势而为。公司公告通过收购介入医疗信息领 域。县乡医疗机构在信息化领域亟待“补课” ，由于财政预算支持、医院 的动力充足，公司收购的成熟产品有望迅速嫁接其销售网络。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入营业收入 489 589 1,025 1,470 1,975 (+/-)% 46.5% 20.5%

5、 74.0% 43.5% 34.3% 经营利润（经营利润（EBIT） 85 111 208 304 430 (+/-)% 71.6% 31.1% 86.9% 46.7% 41.2% 净利润净利润 79 124 208 294 404 (+/-)% 74.7% 56.6% 68.2% 41.2% 37.3% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.40 0.62 1.04 1.47 2.02 每股股利（元）每股股利（元） 0.50 - 0.17 0.22 0.13 利润率和估值指标利润率和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营利润率经营利润率(%) 17.3% 18

6、.8% 20.2% 20.7% 21.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 9.2% 13.5% 18.4% 21.2% 23.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 44.4% 33.9% 48.7% 50.4% 54.1% EV/EBITDA 74.6 57.8 32.0 21.9 15.6 市盈率市盈率 95.2 60.8 36.2 25.6 18.6 股息率股息率 (%) 1.3% 0.0% 0.4% 0.6% 0.3% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 45.00 上次预测：30.00 当前价格： 37.63 2013.05.08 交易数据 52 周内股

7、价区间（元）周内股价区间（元） 12.93-38.26 总市值（百万元）总市值（百万元） 7,527 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 200/100 流通流通 B 股股/H 股股（百万股）（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 50% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 0.04 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 119.51 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 956 每股净资产每股净资产 4.78 市净率市净率 7.9 净净负债率负债率 15% EPS（元） 2012 2013E Q1 0.07 0.18 Q2 0.22 0.31 Q

8、3 0.14 0.23 Q4 0.19 0.32 全年全年 0.62 1.04 52周内股价走势图周内股价走势图-27%6%39%72%105%2012/52012/82012/112013/2和佳股份深证成指升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 22% 45% 138% 相对指数 21% 54% 152% 相关报告 医疗城镇化，加速扩张2013.01.29 筑渠道壁垒，享城镇化盛宴2013.01.10 肿瘤治疗器械领域的综合方案提供商 2011.10.14 医药医药/必需消费必需消费 和佳股份和佳股份（300273） 股 票 研 究股 票 研 究公 司 更 新 报 告公 司 更 新 报

9、告证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告和佳股份和佳股份（300273） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 模型更新时间：2013.05.08 股票研究股票研究 必需消费 医药 和佳股份（300273） 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 45.00 上次预测：30.00 当前价格： 37.63 公司网址 公司简介 公司专业从事医疗设备的研发、生产、销售和 服务。截至目前，公司已经形成肿瘤微创治疗 设备、医用分子筛制氧设备及工程、常规诊疗 设备和医疗设备代理经销四大业务板块，并依 托在肿瘤微创治疗和医用制氧领域的

10、技术优 势和丰富的产品储备，成为上述领域内的综合 解决方案提供商。公司在业内首创推出具有自 主知识产权的“和佳肿瘤微创综合治疗解决方 案”及系列治疗设备，代表了国内更为成熟、 更为先进的肿瘤治疗水平，推动肿瘤治疗进入 “综合、微创、靶向、个性化”新时代。2008 年 11 月，和佳公司“肿瘤微创综合治疗设备 高技术产业化示范工程”列入国家生物医学工 程高技术产业化专项，并获得国家发改委 800 万元财政资金支持和广东省科技厅200万元配 套资金支持。 绝对价格回报（%） 0%28%55%83%110%138%1m3m12m52 周价格范围 12.93-38.26 市值（百万） 7,527 财务

11、预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入营业收入 489 589 1,025 1,470 1,975 营业成本 240 269 472 700 945 税金及附加 6 8 12 18 24 营业费用 101 123 210 294 385 管理费用 52 69 113 144 182 EBIT 85 111 208 304 430 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 财务费用 1 -15 -13 -14 -17 营业利润营业利润 84 126 220 319 447 所得税 15

12、 24 40 55 77 少数股东损益 3 0 0 0 0 净利润净利润 79 124 208 294 404 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 723 688 791 868 1,037 其他流动资产 235 396 550 801 1,079 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 52 49 64 74 81 无形及其他资产 9 10 9 9 8 资产合计资产合计 1,038 1,190 1,451 1,787 2,242 流动负债 135 216 303 383 478 长期负债 33 41 7 2 3 股东权益 870 933 1,141 1,402 1,761

13、投入资本投入资本(IC) 191 327 426 604 795 现金流量表现金流量表 NOPLAT 72 93 174 256 361 折旧与摊销 8 9 9 12 15 流动资金增量 47 116 84 171 183 资本支出 4 (0) 19 19 21 自由现金流自由现金流 130 218 286 458 580 经营现金流 49 (15) 92 115 217 投资现金流 (5) (2) (19) (19) (21) 融资现金流 594 (15) 30 (19) (27) 现金流净增加额现金流净增加额 638 (33) 103 77 169 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长

14、率 46.5% 20.5% 74.0% 43.5% 34.3% EBIT 增长率 71.6% 31.1% 86.9% 46.7% 41.2% 净利润增长率 74.7% 56.6% 68.2% 41.2% 37.3% 利润率 毛利率 50.8% 54.3% 53.9% 52.4% 52.2% EBIT 率 17.3% 18.8% 20.2% 20.7% 21.8% 净利润率 16.2% 21.0% 20.3% 20.0% 20.4% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 9.2% 13.5% 18.4% 21.2% 23.1% 总资产收益率(ROA) 7.6% 10.4% 14.3% 16.4% 18.0% 投入资本回报率(ROIC) 44.4% 33.9% 48.7% 50.4% 54.1% 运营能力运营能力 存货周转天数 75 77 64 70 71 应收账款周转天数 90 141 121 115 119 总资产周转天数 501 681 464 396 367 净利润现金含量 0.60 (0.12) 0.44 0.39 0.54 资本支出/收入 0.83% -0.