肉价小幅反弹,粮价继续上涨

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 。 股票研究股票研究农林牧渔业农林牧渔业行业月报行业月报细分行业评级 农、林、牧、渔服务业 农、林、牧、渔服务业 中性中性 农业 农业 增持增持 渔业 渔业 增持增持 畜牧业 畜牧业 增持增持重点公司评级重点公司评级 通威股份通威股份/600438 增持增持 新希望新希望/000876 增持增持 北大荒北大荒/600598 增持增持 中牧股份中牧股份/600195 增持增持 农产品农产品/000061 增持增持 顺鑫农业顺鑫农业/000860 谨慎增持谨慎增持 好当家好当家/600467 谨慎增持谨慎增持 东方海洋东方海洋/0

2、02086 谨慎增持谨慎增持 獐子岛獐子岛/002069 谨慎增持谨慎增持相关报告 行业月报：行业月报： 肉价跌、粮价涨，饲料行业景气好转肉价跌、粮价涨，饲料行业景气好转 (07.08.30)行业月报：行业月报： 农产品涨价背景下的选股逻辑农产品涨价背景下的选股逻辑 (07.08.30)行业更新报告：行业更新报告： 农产品涨价谁受益？农产品涨价谁受益？ (07.07.19)2007.11.15 肉价小幅反弹，粮价继续上涨肉价小幅反弹，粮价继续上涨 秦军 秦军 21-62580818-768 本报告导读：本报告导读： 。 投资要点：投资要点： ? 鲜猪肉批发价格连续 4 周小幅反弹，猪粮比指标

3、继续下滑，牛羊肉价 格涨幅加快畜牧产品的整体涨幅仍然高于其他大类的农产品。 ? 存栏量持续回升、国家对流通渠道的整顿使肉价再次暴涨的概率很小， 但消费旺季的来临、生猪养殖成本的提高使得肉价在高位渐趋稳定。 随着“翘尾因素”的逐步消失，猪肉价格对 CPI 影响应该也是逐渐减 小的。 ? 2004 年以来的历史数据显示，每年的菜价高峰出现在 1-2 月，低谷通 常在 3 季度至 4 季度初。同比涨幅历史上的波动非常剧烈，据此对短 期菜价作出判断是困难的。肯定的结论是：最近的菜价上涨是季节性 而非系统性现象。 ? 粮食价格在过去 2 年一直缓慢上涨，玉米、大豆涨幅较高，稻谷价格 近来才有所起色。从国

4、内价格、生产成本、库存水平、通胀预期等角 度看，08 年粮价将在丰产的基础上继续上涨。食品加工企业毛利水平 将受到挤压，行业景气向上、具备定价权的企业才能够化这一压力。 ? 在抵御通胀的主题下，我们推荐北大荒（600598，增持），增持） 、好当家 （600467，谨慎增持），谨慎增持） ； 行业景气向上+公司新增盈利品种，中牧股份（中牧股份（600195，增持），增持）08 年 业绩颇具爆发力； 农产品（农产品（000061，增持），增持）短期业绩增长依赖于异地市场逐步进入盈利 期以及市场搬迁带来的物业开发机会； 工业饲料普及率提高、行业集中度提升主题下通威股份（通威股份（600438，增

5、持），增 持）仍是首选； 主业好转的新希望（新希望（000876，增持），增持）也是 08 年的不错标的。 行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 1. 猪肉价格旺季反弹猪肉价格旺季反弹 从 8 月份猪肉批发价格见顶之后， 开始了持续 8 周的回落， 很多人认为肉价暴涨已 成历史。我们在上期行业月报中提出， “生猪存栏量仍处于低谷向均值的恢复过程 中，加上 4 季度消费旺季的来临，猪肉价格缺乏进一步下跌的动力” 。 猪肉价格的走势确实也如我们所言，尽管 10 月的批发价格均值低于 9 月，但商务 部监测的每周批发价格已经连续 4 周小

6、幅上涨。 但由于玉米价格仍在继续上涨， 代 表生猪养殖效益的猪粮比指标继续下滑。不过，牛羊肉的涨幅出现加速趋势，鲜奶 收购价格也连续上涨，畜牧产品的整体涨幅仍然高于其他大类的农产品。 日前， 农业部称我国高致病性猪蓝耳病疫情目前得到有效控制， 免疫措施发挥了重 要作用。我们认为这一信息的公开发布，可以让养殖户有更稳定的心理预期，有利 于生猪存栏量的恢复。 我们对于未来猪肉价格的基本判断没有发生变化： 存栏量持 续回升、国家对流通渠道的整顿使肉价再次暴涨的概率很小，但消费旺季的来临、 生猪养殖成本的提高使得肉价在高位渐趋稳定。随着“翘尾因素”的逐步消失，猪 肉价格对 CPI 影响应该也是逐渐减小

7、的。 图图 1：猪肉价格：猪肉价格 10 月继续回落月继续回落 图图 2：生猪养殖效益有所下降（猪粮比）：生猪养殖效益有所下降（猪粮比） （元/公斤）47101316192225Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07猪肉仔猪活猪4.05.06.07.08.09.0Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06

8、 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07数据来源：农业部，国泰君安证券研究所 数据来源：农业部，国泰君安证券研究所 图图 3：玉米收购、批发、零售价格（元：玉米收购、批发、零售价格（元/吨）吨） 图图 4：各类鲜肉批发价格（元：各类鲜肉批发价格（元/公斤）公斤） 1,1001,2001,3001,4001,5001,6001,700Jan-06Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07收购价批发价零售价鲜猪肉810121416182022242628Jan-04 Apr-04 Jul-0

9、4 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07鲜羊肉鲜牛肉数据来源：商务部，国泰君安证券研究所 数据来源：商务部，国泰君安证券研究所 行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 2. 菜价上涨是季节性现象菜价上涨是季节性现象 10 月份 CPI 同比涨 6.5%，食品价格涨 17.6%，鲜菜价格的快速上涨引人注目，成 为猪肉之外影响食品价格的又一重要力量。 为此，我们查阅了 2004 年以来的蔬菜批发价

10、格的历史数据，发现蔬菜价格每年呈 现锯齿状的剧烈波动。基本规律是在 1-2 月达到高峰，与春节所在月份有关；低谷 则通常出现在 3 季度至 4 季度初。 高低点之间的波动虽不规则， 但每年一个脉冲的 基本规律被忠实的重复。 目前的蔬菜价格正处在从低谷到高峰的半山腰， 同比涨幅会否同步走高则依赖于今 年的涨价幅度与去年同期的对比。 同比涨幅历史上的波动非常剧烈， 对此作出判断 是困难的。不过，我们仍然可以得出结论，近来菜价上涨是季节性而非系统性的。 图图 5：居民食品消费价格分类指数：居民食品消费价格分类指数 图图 6：每周全国蔬菜批发现货价格：每周全国蔬菜批发现货价格 (%)-20-10010

11、2030405003Q1 03Q3 04Q1 04Q3 05Q1 05Q3 06Q1 06Q3 07Q1 07Q3粮食鲜蛋肉禽鲜菜（元/公斤）1.41.61.82.02.22.42.62.83.03.23.4Jan-04Apr-04 Jul-04Oct-04Jan-05 Apr-05Jul-05 Oct-05Jan-06 Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07 Apr-07 Jul-07Oct-07数据来源：统计局，国泰君安证券研究所 数据来源：商务部，国泰君安证券研究所 3. 丰年粮价继续上涨丰年粮价继续上涨 今年夏粮第四年增持，早稻产量基本持平，从主产区的情况来看，全年粮食实现增

12、 产可能性很大，这将是连续第四年的增产。 粮食增产的同时，粮价也在悄然上涨。无论是生产价格还是批发价格，粮食价格都 是农产品中涨幅较小的，与上半年暴涨的猪肉价格形成鲜明对比。我们认为，连续 3 年的增产缓解了市场供应压力， 政府对粮食流通渠道的控制则有效的控制了粮价 上涨的幅度。因此，今年以来，粮价一直以较为温和的幅度在上涨。 从批发渠道来看，过去 2 年的粮食价格一直在缓慢上涨，玉米、大豆在其中扮演了 比较重要的角色， 而稻谷价格近来才有所起色。 我们认为， 总体而言， 从国内价格、 生产成本、库存水平、通胀预期等角度来看，08 年的粮价都将在丰产的基础上继 续上涨。 静态的看， 这将给食品

13、加工企业造成较大的成本压力。 只有行业景气向上或者具备 定价权，产品能够顺利提价的企业才能够化解粮价的上涨。 行业月报行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6 图图 7：全国粮食批发现货价格：全国粮食批发现货价格 图图 7：百县农产品收购价同比涨幅：百县农产品收购价同比涨幅 （元/公斤）2.402.452.502.552.602.652.702.752.802.852.90Sep- 05Dec- 05Mar- 06Jun- 06Sep- 06Dec- 06Mar- 07Jun- 07Sep- 07-10%0%10%20%30%40%50%Jan

14、-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07稻谷玉米大豆数据来源：商务部，国泰君安证券研究所 数据来源：商务部，国泰君安证券研究所 4. 推荐策略及公司动态推荐策略及公司动态 目前的通胀水平处于近几年以来的高点，通胀预期也比较强烈， “抵御通胀”当然 的也会成为市场的投资主题之一。 就农林牧渔行业而言，通胀的投资主题可以通过以下 2 个途径来实现： 1、 在农产品价格看涨的前提下，收入与农产品价格正相关的公司将从通胀中受 益。我们的推荐是北大荒（北大荒（600598） ，收入与粮价挂钩、高分红使北大荒具备 了抵御通胀的特性。 2、 毛利率较高，且成本中固定成本比例较高的公

15、司，在产品价格上涨的过程中将 得到保护，毛利水平可以提高。我们的推荐是好当家（好当家（600467） ，海参养殖毛 利率高于 70%，成本中 40%左右来自大坝折旧。我们看好海参价格长期上涨的 趋势，但目前好当家估值较高，因此我们给予“谨慎增持”的评级。 农产品（农产品（000061）继续着其异地扩张的步伐，沈阳、南宁项目进展顺利。同时， 我们认为农产品涨价对其批发市场交易额也有间接提升作用。 当然， 其短期业绩增 长还是主要依赖于异地市场逐步进入盈利期以及市场搬迁带来的物业开发机会。 另外， 动物疫苗行业受益于畜牧业景气的好转， 加上国家加大免费强制免疫的力度， 行业发展前景看好。中牧股份（中牧股份（600195）作为行业龙头，08 年业绩颇具爆发力， 目前 08 年动态 PE 已低于 30 倍，是我们的推荐首选。 饲料行业则由于原材料 （玉米、 豆粕等） 成本的上涨， 行业景气程度不及动物疫苗，