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1、 公 司 深 度 报 告 公 司 报 告 公 司 深 度 报 告 平安电力设备平安电力设备2015 年 01 月 27 日平高电气 (600312) 特高压最受益标的，没有之一特高压最受益标的，没有之一 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 特高压投资放量，公司业绩弹性最高 特高压投资放量，公司业绩弹性最高 国家电网 2015 年规划投资“6 交 8 直“特高压，预计将释放 3000 亿投资，平 高电气交直流特高压都受益。 平高电气不仅受益于交流特高压GIS产品的供货、 直流隔离开关产品的供货，还有一块业务是一直被市场忽略的，就是每条特高 压线路的建设都需要大量的接入配套工程，这将带来大量的电力
2、设备的投资， 平高电气将显著受益于这块业务的放量。从订单/收入比的角度考虑，公司是整 个特高压板块业绩弹性最大的公司，随着特高压的放量，公司受益最为明显。 中压配网业务 2015 年进入收获期，成为新的利润增长点 中压配网业务 2015 年进入收获期，成为新的利润增长点 2014 年公司非公开发行完成，正式进入中压配网领域，我们预计公司天津中压 开关产业园一期项目 2014 年底已经投产，2015 年将开始进入放量收获期。公 司中压开关业务立足于核心器件真空灭弧室自主化且定位高端的发展路线，将 有效保证公司产品的盈利和海外市场的开拓。 预计 2015 年中压开关产品订单有 望突破 10 亿。
3、海外业务、资产整合在路上 海外业务、资产整合在路上 公司依托集团国际工程公司加快海外业务的拓展，目前集团海外业务在手订单 预计突破 20 亿，随着国家电网走出去步伐的进一步加快，订单金额将有望进一 步迅速增加，将有效支撑公司未来海外业务的放量。2014 年国家电网年度工作 会议提及加快旗下产业公司的整体上市， 我们预计 2015 年将成为该计划的执行 年，平高电气相关资产整合有望获得突破。 盈利预测、估值与评级 盈利预测、估值与评级 平高电气特高压业务的高弹性给公司业绩成长带来“显著性“，而特高压+配网 +器件+海外+资产整合的产业、 营销布局以及可预期的事件则带来公司未来成长 的“持续性”
4、。我们预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.67/1.04/1.36 元,对应 PE 分别为 27.6、17.8、13.7 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 风险提示 1)特高压建设进度不及预期；2)配网投资增速不及预期；强烈推荐强烈推荐 (维持维持)现价：现价：18.56 元元 主要数据主要数据 行业 平安电力设备 公司网址 大股东/持股 平高集团有限公司/45.94% 实际控制人/持股 国务院国有资产监督管理委员会/45.94% 总股本(百万股) 1,137 流通 A 股(百万股) 819 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 211.12 流通 A 股市值
5、(亿元) 152.00 每股净资产(元) 4.92 资产负债率(%) 39.1 行情走势图 行情走势图 相关研究报告 相关研究报告 证券分析师 证券分析师 侯建峰侯建峰 投资咨询资格编号 S1480513040001 010-56800146 研究助理 研究助理 朱栋朱栋 一般证券从业资格编号 S1060114070038 010-56800146 -20%0%20%40%60%80%Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14平高电气平高电气沪深沪深300 2012A2013A2014E 2015E2016E营业收入(百万元)3,284 3,818 4,663 7,331 9,644
6、 YoY(%) 30.1 16.3 22.1 57.2 31.5 净利润(百万元) 135 399 765 1,188 1,542 YoY(%) 678.0 194.4 91.8 55.3 29.8 毛利率(%) 20.4 25.7 30.7 31.6 32.1 净利率(%) 4.1 10.4 16.4 16.2 16.0 ROE(%) 4.7 12.3 19.7 24.0 24.4 EPS(摊薄/元) 0.12 0.35 0.67 1.04 1.36 P/E(倍) 155.9 53.0 27.6 17.8 13.7 P/B(倍) 7.4 6.5 5.4 4.3 3.3 证券研究报告请通过合法
7、途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 20 平高电气公司深度报告请务必阅读正文后免责条款 正文目录正文目录 一、一、 特高压最受益标的,交/直流都受益 . 4特高压最受益标的,交/直流都受益 . 4 1.1 国家电网规划 2015 年“6 交 8 直“核准开工,如果兑现，投资超 3000 亿 . 4 1.2 估算 2015 年至少核准”2 交 5 直”,平高电气弹性最大,交直流都受益 . 6 二、二、 高端配网
8、业务 2015 年进入放量期 . 7高端配网业务 2015 年进入放量期 . 7 2.1 天津配网产业园已经投产，立足高端，面向全球 . 7 2.2 未来配网投资持续增长，平高电气进入正当时 . 8 2.3 平高电气中压配网业务远景规划产值 70 亿，才刚刚开始 . 9 三、三、 国家推动一路一带，平高借助国网平台加速出国 . 10国家推动一路一带，平高借助国网平台加速出国 . 10 3.1 中国“一路一带”战略推进，电力工程和装备输出是必选项 . 10 3.2 平高电气走出国门的一平台、两模式、三路径 . 12 四、四、 国资改革、整体上市，平高电气有望首当其冲 . 14国资改革、整体上市，
9、平高电气有望首当其冲 . 14 4.1 2015 年有望成为国家电网旗下产业公司整体上市年 . 14 4.2 集团是孵化器，上市公司是吸纳池 . 14 五、五、 产业布局支撑业务发展，效率改善提升盈利空间 . 15产业布局支撑业务发展，效率改善提升盈利空间 . 15 5.1 大平台、大格局、久支撑 . 15 5.2 多因素支撑公司传统产品盈利改善，管理提升是长久支撑 . 16 六、六、 投资建议及风险提示 . 18投资建议及风险提示 . 18 3 / 20 平高电气公司深度报告请务必阅读正文后免责条款 图表目录图表目录 图表 1 特高压的推动因素 . 4 图表 2 国家电网 2015 年年度工作会议特高压线路核准和可研规划 . 4 图表 3 线路核准提速,市场预期未给足 . 5 图表 4 预计 2015 年确定核准的特高压线路（4 交 4 直） . 6 图表 5 特高压交/直流及配套对平高电气业绩弹性影响估算 . 6 图表 6 我国真空灭弧室市场竞争格局 . 7 图表 7 全球中压配网开关占比呈持续增加态势 . 8 图表 8 配网投资持续增长的驱动因素分析 . 9 图表 9 国内中压开关市场区域特征明显，集中度差 . 9 图表 10 公司配网业务进入放量期 . 10 图表 11 电力装备的出口还未大规模开始 .
